居民存款搬家趋缓，股债配置又逢节点

核心观点

9月实体经济融资需求同比放缓，环比改善，背后应是经济增长动能切换的影响。金融结构与实体经济增长动能匹配度持续提升，信贷融资与债券融资并重。

关键数据

• 9月新增人民币贷款16080亿元，同比少增3662亿元；
• 企业债券融资105亿元，同比多增2031亿元；
• 居民新增贷款3890亿元，同比少增1110亿元；
• 居民新增短贷1421亿元，同比少增-1279亿元；
• 居民新增中长期贷款2500亿元，同比多增200亿元；
• 企业部门新增融资12200亿元，同比少增2700亿元；
• 9月居民新增人民币存款22100亿元，同比多增7600亿元；
• 9月M1同比增长7.2%，连续5个月回升；
• 9月M2同比增长8.4%，较前值下降0.4pct；
• M1与M2同比增速剪刀差为-1.2%，连续5个月收窄。

研究结论

• 居民融资需求环比回升，同比仍有所走弱，贴息政策和房屋销售环比回暖是支撑居民融资需求的重要因素；
• 季节性原因推动企业融资需求环比回暖，贴息政策效应在企业融资中尚未显著显现；
• 9月A股市场震荡或降低居民风险偏好，居民存款搬家行为减弱，或存在从权益投资转回存款的行为；
• M1与M2增速剪刀差持续收窄，或引领企业盈利改善，短期PPI同比增速有望持续修复，支撑企业利润持续修复。

短期关注

• 贴息政策效果显现；
• 居民存款搬家行为；
• 价格回升的可持续性。

风险提示

海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦加剧；政策效果不及预期。