多资产系列报告（二）：降准降息利好哪些权益资产？

核心观点与结论

1. 货币政策宽松对权益资产的影响

   • 历史数据显示，货币政策宽松期间，债市“走熊”（收益率下降）时，股票表现相对更好。样本A股跑赢同期10年期国债的比例在“熊陡”和“熊平”阶段分别高达53.8%和66.2%，远高于“牛陡”和“牛平”阶段的35%以下。
   • 防御股受益最为明显，跑赢债券的比例平均为50.4%，而成长股的受益程度尚不明确，各风格比例接近（48.3%-48.8%）。
   • 但在特定情况下，即使债市“走熊”，防御股仍可能跑输债券，如2020年4月、2021年7月、2023年9月和2025年5月，主要因市场对基本面改善预期不明或政策未能改变主线。

2. 影响因素分析

   • 货币宽松的利好效果依赖于市场对企业利润和经济复苏的预期。若预期升温，资金可能流入权益市场，提升股票表现。
   • 成长股的估值提升需满足特定条件，而防御股因业绩稳定性强、波动小，更易受益于降准降息。
   • 若市场对基本面改善预期不明确，货币政策难以改变权益市场主线，防御股可能跑输债券。

3. 研究方法与数据

   • 样本：2025年10月9日总市值不低于100亿元的1897只A股，追溯15年风格分类。
   • 风格分类：成长/价值基于账面市值比和营收增速；防御/周期基于收益可变性、债务/权益比率、ROA、波动率等指标。
   • 统计标准：股票涨幅跑赢同期10年期国债估值净价涨幅1倍（收益率下降时）或上涨（收益率上升时）。

关键数据

• 历次货币政策宽松操作：2020年1月至2025年9月累计39次。
• 风格分类比例：防御股跑赢债券平均50.4%，成长股48.3%。
• 特殊时点：2020年4月、2021年7月、2023年9月、2025年5月防御股跑输债券。

风险提示

1. 样本选取方法可能待完善。
2. 风格分类中位数取0.5的假设可能与实际偏差。
3. 政策“吹风”可能影响短期市场表现，仅评估落地前后数据可能不准确。
4. 债熊期间防御股跑输债券的分析可能存在误差。