恒生港股通科技主题指数投资价值分析

恒生港股通科技主题指数投资价值分析 本报告导读： 随着AI时代的来临，传统互联网大厂纷纷开启转型之路；恒生港股通科技主题受益于产业趋势红利、南下资金配置支撑、具备一定的价格重估空间。与其他港股科技类指数对比来看，恒生港股通科技主题指数的中长期收益较优，整体呈现业绩弹性大、高风险高收益的特征，指数收益弹性高，热点行情出现时业绩爆发性较强。 倪韵婷(分析师)021-23185605niyunting@gtht.com登记编号S0880525040097 投资要点： “基”微成著系列（九）2025.09.06“基”海拾贝（四）2025.08.05 AI时代下港股科技板块的核心价值分析。1）产业趋势红利：全球的AI算力产业链景气度持续攀升，港股科技板块作为国产AI核心资产聚集地，直接受益于AI行业发展浪潮；2）资金配置支撑：南向资金大额流入，人工智能产业链成为重点布局方向，为港股科技板块提供了充足的流动性支撑；3）价格重估空间：目前恒生港股通科技主题指数的估值历史分位点在70%左右，仍有一定的上升空间。 主流港股通科技指数对比。1）恒生港股通科技主题指数的中长期收益领先其他港股科技类指数，整体呈现业绩弹性大、高风险高收益的特征；2）指数收益弹性高，热点行情出现时业绩爆发性较强；3）指数整体风险调整后收益较优；4）指数相对其他同类型指数而言成分股行业分布更为集中，前五大成分股累计权重占比较高。 恒生港股通科技主题指数投资价值分析。1）成分股科技属性鲜明，聚焦硬科技龙头公司；2）指数权重分布集中，呈现显著大盘风格。 风险提示。本文根据客观数据计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；行业/主题指数更易受到政策影响冲击，较一般宽基指数波动更大；行业指数所持部分个股盈利指标或较弱，需警惕相关行业上市公司业绩不达预期带来的估值波动风险。 目录 1.互联网大厂的AI转型之路............................................................................31.1.互联网时代的根基....................................................................................31.2.AI时代的进化路径...................................................................................32.AI时代下港股科技板块的核心价值分析.....................................................42.1.产业趋势红利............................................................................................42.2.资金配置支撑............................................................................................52.3.价格重估空间............................................................................................53.主流港股通科技指数对比..............................................................................63.1.中长期收益表现对比................................................................................63.2.热点行情区间内业绩比较........................................................................73.3.风险调整后收益特征对比........................................................................83.4.成分股行业及集中度对比........................................................................94.恒生港股通科技主题指数投资价值分析.....................................................104.1.成分股科技属性鲜明，聚焦硬科技龙头公司......................................104.2.指数权重分布集中，呈现显著大盘风格..............................................105.风险提示........................................................................................................11 1.互联网大厂的AI转型之路 1.1.互联网时代的根基 以阿里巴巴、腾讯为代表的头部互联网企业，近年来均开启了AI转型之路。这些互联网大厂通常积累了海量的用户数据、技术研发架构以及产业生态根基，均为AI时代的算力和模型发展奠定了基础。从数据来看，AI模型的性能高度依赖于训练数据的规模及质量，互联网大厂积累了搜索、用户交易以及社交内容等海量用户数据，为AI模型的发展奠定了良好的数据根基。从基础设施方面来看，互联网龙头企业多数已建立了大规模数据中心和分布式计算架构，出于成本优势考虑，多家互联网大厂还提前自研了芯片或算力解决方案，为运营超大规模的AI算力集群奠定了基础。从产业生态来看，互联网大厂已经拥有了丰富的产品线和成熟的商业化路径，通过电商交易、社交生态以及搜索等服务构建流量入口，新研发的AI服务可以触达海量用户，进行快速验证与迭代，AI技术的商业化场景同样较为清晰。以社交网络为例，根据国泰海通海外科技团队《AI社交网络，人类的远大前程》中的观点：AI注入下，未来的混合AI社交网络会强化社交网络的价值，社交巨头将充分受益于AI技术渗透带来的用户数提升和价值量的超线性提升。 1.2.AI时代的进化路径 技术重心的迁移，AI能力渗透至业务全链条。根据国泰海通海外科技团队《AI技术落地提速，加速融入产品生态》中的观点：AI技术的商业落地在近日进一步提速，各大公司纷纷将AI能力融入核心产品生态。苹果面向全平台发布“AppleIntelligence”生成式AI功能，通过设备端大模型为用户提供实时翻译、视觉问答、个性化健身指导等新体验；特斯拉推出升级版FSD（完全自动驾驶）v14，马斯克称车辆在更新迭代后将“仿佛拥有知觉”，自动驾驶算法参数规模提升十倍，持续朝无人驾驶目标演进；小米则一手发布高端旗舰手机并自研芯片架构，另一手加速造车计划，在欧洲设立研发中心。我们认为，大模型与生成式AI正快速从云端走向消费终端，各巨头加紧构建软硬件一体的AI生态：短期有望提升产品附加值和用户黏性，长期看谁能率先打造出“AI+硬件”的杀手级应用，谁就能在下一波计算平台竞争中占得先机。这也将成为资本市场衡量科技公司成长性的关键指标。 商业模式的升级，拓展科技驱动型新业务增长曲线。在AI时代，传统互联网企业正不断实现商业模式的转变与升级，从原先的广告、游戏、电商等传统互联网变现模式，拓展至算力基础设施、智能硬件、AI云服务、企业解决方案等科技驱动型的新型商业模式，进一步深化向AI技术转型的道路。以阿里巴巴为例，公司25Q2财报披露的细分业务中，云智能业务营收达到333.98亿元，与去年同期相比增长26%，也是公司旗下增长最快的业务板块；此外公司的主营业务板块，如电商业务、中国零售商业、国际零售商业等传统电商型业务，同样正在加速将AI技术嵌入产品或业务流程中，实现商业模式的升级。 资源投入的升级，加大资本开支及研发投入。AI时代下，传统互联网企业对于拥抱AI技术，整体实现智能化转型的决心相当坚定，不断加码对于云计算、AI硬件基础设施、数据中心以及AI产品研发的资本开支和研发投入。根据国泰海通批零贸易团队《AI重构公司价值，加速算力投资》的观点：阿里巴巴宣布未来三年，将投入3800亿元人民币建设云计算和AI硬件基础设施，同时表示“未来3年对云和AI基础设施的投资将超过过去10年总和”；FY2015~FY2024阿里累计资本支出2711亿元，保守估计，未来3年每年资本支出将突破900亿元。腾讯从24年末AI战略加速以来，累计资本开支不断提升，25Q2的财报数据显示，当季资本开支达到191.1亿元，同比增长119%，主要用于数据中心、服务器等底层基础设施的建设。 2.AI时代下港股科技板块的核心价值分析 2.1.产业趋势红利 根据国泰海通计算机行业《AI开花、科技自立，行业景气度已开始修复》中的观点：2025年是AI技术的落地开花之年。2022年11月30日ChatGPT发布以后，模型能力不断提升，AI算力高景气。“安迪·比尔定律”同样适用于AI时代，算力和应用必然交织螺旋上升。同时2024年的中央经济工作会议也提出2025年开展“人工智能+”行动。我们认为，在全球产业界已经尝试摸索了2年之后，2025年是AI应用落地开花之年，且能真正成长为业务增长驱动引擎，在提升效率的基础上，有一定概率能真正将技术的突破落地应用从而创造新需求。 全球的AI算力产业链景气度持续攀升。2023年5月至今，国内外的大模型能力均不断提升，国外以GPT系列模型为代表的海外模型经过了多个版本的迭代升级，国内DeepSeek、Kimi等先进推理模型的面世使得差距迅速缩小。AI是新一轮科技革命与产业变革的重要驱动力，受益于持续的技术进步与政策支持，AI产业链正迎来广阔的发展机遇。 根据国际数据公司IDC发布的2025年V2版《全球人工智能和生成式人工智能支出指南》显示，2024年全球人工智能（AI）IT总投资规模为3,159亿美元，并有望在2029年增至12,619亿美元，五年复合增长率（CAGR）为31.9%。聚焦中国人工智能支出，IDC数据显示，预计到2029年中国人工智能总投资规模将达1,114亿美元，五年复合增长率为25.7%。 国内的科技自主化需求迫切。一方面，外部封锁环境仍然严峻。根据国泰海通电子团队《Deepseek，开源AI补齐国产AI产业链短板》报告的观点：2025年4月，中美关税博弈进一步升级，开启新一轮关税摩擦，此外，美国持续加码芯片出口管制，封锁16nm以下先进制程，并将中国、新加坡的多个实体列入实体清单。另一方面，国内政策明确支持AI产业链发展，“十四五”规划等国家级政策明确将人工智能、集成电路列为战略性新兴产业。2025年8月，国务院发布了《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，全面部署“人工智能+”行动，总体要求到2027年率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合。在外部封锁和内部驱动的双重作用下，中国对AI算力自主化的需求空前迫切。 港股科技板块作为国产AI核心资产聚集地，直接受益于AI行业发展浪潮。港股科技板块汇聚了国产AI产业链的核心资产，阿里巴巴、腾讯、小米等传统的互联网大厂正持续推进全面业务的AI转型，同时也是AI模型与业务提供商；中芯国际、华虹半导体是国产AI芯片设计公司；联想集团作为龙头服务器供应商，直接受益于AI服务器需求的增长；地平线、优必选是AI赋能机器人的引航企业。在全球AI产业链保持高景气度的背景下，整体持续的政策支持AI应用落地，国内AI产业的发展有望进一步加速，港股科技板块有望直接受益于AI行业的发展浪潮。 2.2.资金配置支