汽车智能化10月投资策略：先发优势稳固，后发发力追赶，继续看好智能化主线

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年10月16日 核心结论 ◼Q4智能化能起来吗？ ➢我们认为市场Q4会重新重视智能化的投资机会！1）自2023年AI行情以来，每一轮AI行情后期市场都会扩散至智能化。因为智能化本质是AI在物理世界的重要应用，甚至我们认为应该是未来3-5年超预期的应用！从智能体角度看，AI智能车已经达到了L4级能力（以Robotaxi/van为例）。2）Q4智能化催化剂不断！特斯拉V14版本发布加速Robotaxi对外运营能力、小鹏10月科技日或发布2026年Robotaxi量产计划更多细节、小马Q4计划新增投放第七代无人车约500台且四季度有望毛利转正、文远继续加速出海进度、地平线HSD于11月正式上市等等。2026年我们预计核心玩家均加速入局L4，是Robotaxi大年。 ◼和去年Q4的异同点？ ➢相同点都在于AI扩散，但不同点在于：1）去年Q4更强调汽车逻辑和AI逻辑的共振，今年Q4更强调AI逻辑的演绎。背后核心是：智能化经过这1年的发展，所有玩家能力均在上台阶，尤其是第一梯队玩家开始迈向L4，产业兑现能力在变强。2）去年更强调硬件机会和C端销量带动，今年或更关注软件机会和B端的突破。 ◼标的上如何布局？ ➢我们认为：港股>A股且软件>硬件且B端>C端，A-H股目前能买的标的中首选组合【小鹏汽车-W +地平线机器人-W +曹操出行】！ ➢下游应用维度核心标的：1）Robotaxi视角：一体化模式（特斯拉/小鹏汽车-W/千里科技）；技术提供商+运营分成模式（地平线机器人-W/百度集团/小马智行/文远知行）；网约车/出租车的转型（滴滴出行/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线）。2）Robovan视角（德赛西威+中邮科技+开勒股份等）。3）C端卖车视角（小鹏汽车-W /理想汽车-W/华为系/小米集团-W等） ◆风险提示：乘用车价格战超预期。若车企价格战幅度较大以及节奏较快，会对整车企业以及供应链盈利情况产生较大影响。终端需求恢复低于预期。若消费者需求恢复不及预期，则影响车企销量爬坡。L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。L3级别政策如果推出节奏不及预期，可能会影响智能化功能落地量产时间，导致整个板块向前推进受阻。 智能化8月回顾9月总结10月展望 ◼8月智能化回顾：关键词为新一代底层架构迭代效果体现。1）关于VLA/下一代智驾架构上车：8月20日，理想VLA新一代智驾架构随i8交付同步上车，初步推送为VLA Preview版本，可实现思维链思考，具备三点掉头能力；8月27日，小鹏全新P7发布，全系Ultra版本实现VLA+VLM智驾，搭载3颗图灵自研芯片，车端有效算力2250TOPS；元戎启行率先开启第三方智驾供应商VLA方案，或将下探至10万元级车型。3）关于渗透率和买单意愿：7月城市NOA级智能化渗透率达到23.3%，环比+0.1pct，维持较好水平。问界M8全系标配城区NCA，交付持续上量；小鹏MONA M03 Max推动供给侧智驾持续加速，小鹏智能化渗透率超70%；理想总体城市NOA智驾渗透率为59.4%，环比-2.2pct，略有回落。 ◼9月智能化总结：关键词或为梯队间体验绝对差异缩小。1）关于智驾集中体验：相比2025Q1，2025Q3各家车企智驾能力均有提升，绝对差距呈现不断缩小趋势，新势力自研方阵智驾表现亮眼，小鹏/华为/理想依旧稳居第一梯队，蔚来/小米快速跟进，达到类第一梯队水平。2）关于渗透率和买单意愿：8月城市NOA级智能化渗透率达到23.0%，环比-0.3pct，维持较好水平。小鹏MONA M03 Max带动智驾渗透率持续提升，小鹏智能化渗透率突破新高，达76.1%，环比+2.9pct；问界总体城市NOA智驾渗透率为95.0%，环比-1.5pct，略有回落；理想总体城市NOA智驾渗透率为63.2%，环比+3.9pct，突破新高，主要系i8标配城市NOA拉动。 ◼10月智能化展望：关键词或为智驾战略调整。1）智驾战略调整：特斯拉FSD V14发布，参数量相比V13提升10倍达到百亿级别，上下文记忆时长从8秒扩展到24秒，关注落地迭代情况；小鹏智驾一号位换帅，世界基座模型负责人刘先明接替自动驾驶中心负责人，或加速小鹏物理世界基座大模型在AI汽车领域全面应用；2）VLA/下一代智驾架构持续迭代：9月29日极氪发布9X，全系标配千里浩瀚H7，Hyper及以上标配千里浩瀚H9，关注千里浩瀚高阶版本智驾表现；10月持续关注小鹏P7 VLA+VLM智驾落地效果；长城魏牌或将上车元戎启行新一代VLA架构方案。3）重点智驾新车的销量：小鹏P7/理想i8/理想i6/尚界H5/尊界S800/小米YU7/比亚迪智驾版订单及销量走势等。 一张图看懂汽车智能化投资逻辑 汽车智能化产业链标的梳理（不完全统计） 一、消费者为智能化买单吗？ 二、车企智驾能力比较如何？ 三、智能化供应链跟踪 四、汽车智能化主线投资建议 五、风险提示 一、消费者为智能化买单吗？ 消费者对智能化买单预计划分两阶段 ◼2025-2027年展望：汽车智能化核心任务是推动国内新能源（电动化）渗透率实现50%—80%+的突破！也即：智能化是帮助车企卖车，依然是硬件商业模式，软件收费模式在国内难以实质性突破。 ◼2028-2030年展望：Robotaxi有望走向大规模商业化落地，汽车出行革命实现质的突破（AI垂直应用领域之一）！汽车智能化或真正意义开启了1-N产业趋势。 2025-2027年智能化渗透率变化 2025年1-8月城市NOA渗透率变化 分车企月度城市NOA销量变化 ◼8月分品牌城市NOA级别智能化渗透率 ➢1）小鹏总体城市NOA智驾比例为76.1%，环比+2.9pct，MONA M03 Max将城市NOA下沉至10-15万元级车型，G6/G7车型全系标配智驾，销量稳定增长，带动小鹏城市NOA智驾渗透率稳步提升。 ➢2）问界总体城市NOA智驾比例为95.0%，环比-1.5pct，8月M7智驾比例有所下滑，M5/M8/M9标配城区NCA功能。➢3）理想总体城市NOA智驾渗透率为63.2%，环比+3.9pct，渗透率提升较明显。➢4）Wey牌总体城市NOA智驾渗透率为95.6%，环比-1.5pct。 分车企月度城市NOA渗透率变化 ◼8月分品牌城市NOA级别智能化渗透率 ➢1）小鹏总体城市NOA智驾比例为76.1%，环比+2.9pct，MONA M03 Max将城市NOA下沉至10-15万元级车型，G6/G7车型全系标配智驾，销量稳定增长，带动小鹏城市NOA智驾渗透率稳步提升。 ➢2）问界总体城市NOA智驾比例为95.0%，环比-1.5pct，8月M7智驾比例有所下滑，M5/M8/M9标配城区NCA功能。➢3）理想总体城市NOA智驾渗透率为63.2%，环比+3.9pct，渗透率提升较明显。➢4）Wey牌总体城市NOA智驾渗透率为95.6%，环比-1.5pct。 乘用车最新年度/季度预测数据 ◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期 ◼根据国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，我们预测2025Q3/Q4乘用车上险量分别为589/740万辆，同比+1.6%/0.9%，预测2025全年实现2375万辆零售销量，同比+4.3%。 库存层面：8月企业去库、渠道补库 ◼库存层面情况：8月企业去库、渠道补库。 ➢企业库存：8月企业库存当月库存变化-5.2万辆。➢渠道库存：8月渠道库存当月库存变化+1.5万辆。 新能源渗透率跟踪：零售口径新能源渗透率56.5% ◼8月新能源汽车批发渗透率52.2%，环比-1.02pct。 ➢乘联会口径：8月新能源汽车批发销量实现128.2万辆（同比+21.9%，环比+8.6%）。8月新能源汽车批发渗透率52.2%，环比-1.02pct。 ➢交强险口径：8月新能源零售109.8万辆（同比+8.4%，环比+12.3%）。8月零售口径渗透率为56.5%，环比+2.17pct。 自主品牌市占率跟踪：批发口径环比-0.73pct ◼8月自主品牌批发市占率环比下降、零售市占率环比上升。 ➢乘联会口径：8月自主品牌批发市占率为70.1%，环比-0.73pct。➢交强险口径：8月自主品牌零售市占率为66.3%，环比+0.68pct。 二、车企智驾能力比较如何？ 主流车企智能化能力体验测试排序（2025年Q3） ◼新势力自研方阵智驾表现亮眼，各主机厂/方案供应商未来半年预计密集迭代，整体体验存在较大变化可能。1）小鹏/华为/理想依旧稳居第一梯队，小鹏自研图灵芯片上车，本地有效算力2250 TOPS +VLA车端部署，行驶逻辑更流畅；华为ADS 4.0搭载WEWA架构，实现全模态感知及全场景贯通NCA，舒适性体验更好；理想切换VLA架构，具备逻辑推理能力，COT进一步提升模型可解释性，语音控车上车，深度路测接管次数显著下降。2）蔚来/小米快速跟进，达到类第一梯队水平，实现从“基本能用”向“好用”的跨越，蔚来NWM世界模型表现超预期；小米1000万Clips端到端+ VLM版本OTA升级，复杂场景应对能力增强。图：各品牌驾驶风格与应对复杂场景能力 主流车企智能化策略详细比较 ◼我们纳入了“智驾战略-技术方案-应用策略-定价策略-大算力芯片等13个维度”对车企智能化策略进行了详细比较。总体而言：1）特斯拉/小鹏最为相似，坚持纯视觉方案；2）华为相比国内车企全栈自研能力最为领先；3）国内各大车企紧密追赶。 车企智驾动态汇总——3月发布会跟踪 ◼特斯拉中国：3月17日特斯拉中国推出FSD免费体验活动：为期1个月。同时特斯拉还发布了免责声明：FSD智能辅助驾驶功能尚为L2组合驾驶辅助，如出现违反交规、碰撞等事故，由此产生的罚单、扣分及赔偿等后果均需由驾驶员承担。 ◼理想汽车：3月18日，理想汽车自动驾驶技术研发负责人贾鹏在NVIDIA GTC 2025发表主题演讲《VLA：迈向自动驾驶物理智能体的关键一步》，分享了理想汽车对于下一代自动驾驶技术MindVLA的最新思考和进展。7月上车i8。 ◼极氪：3月18日极氪举办智驾发布会 ➢1）H7方案（车位到车位）：【2025年4月】开启推送。支持私家车位地库抬杆、城市道路、环岛通行、U型调头、待转待行、施工道路、可变车道、目的地停车库抬杆、商场地下多层停车库、机械车位。车泊代驾充电服务：车辆可自动寻找到充电车位，由机器人操作充电枪，充电完成后，车辆还将自动寻找空余的非充电车位（25Q3开启先锋测试）。领克车型也将搭载 ➢2）H9方案（L3级）：5个激光雷达（1个长距激光雷达和4个Dtof补盲激光雷达），使用Thor*2，算力达到1400 TOPS。极氪9X光辉将成为首款搭载H9方案的量产车型，2025年4月上海车展首次亮相，预计25H2上市。 ◆广汽集团：3月18日举行智驾发布会，2025年广汽集团旗下高端品牌昊铂将全系产品标配高阶智驾，广汽传祺和广汽埃安将全系搭载智驾和自动泊车，主流车型全部搭载高阶智驾。 ◆奇瑞：3月18日举办智驾发布会，2025年起，猎鹰智驾将覆盖奇瑞全品牌的全系车型，涉及燃油车和新能源全动力，在全球市场同步推进，猎鹰智驾有猎鹰500（下放至10万级以下车型）、猎鹰700、猎鹰900三大系列，均为端到端的高阶智驾方案。今年年底，奇瑞集团将有30多款车型搭载猎鹰智驾。-全球化方面，2024年已经在欧洲完成了高快、城区、农村等道路智能驾驶测试。奇瑞计划2025年完成欧洲、中东、东南亚部分国家的自动泊车和NOA覆盖。 2025年上海车展总结 ◼发布会总结：机器人是最大亮点，智能化+全球化是战略重点，电动化已走向成熟。 ➢机器人：小鹏-奇瑞-长安等多家车企首次展出了机器人，其中小鹏IRON关注度最高也最超预期。➢智能化：紧跟Q1车企陆