策略点评

“活钱”量增或助推市场中长期上行 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年10月16日周四，A股市场缩量震荡上行，市场个股跌多涨少；国债期货延续反弹；部分商品强势，多晶硅期货走强，金银再创新高。 一、市场行情分析 1）股票市场：缩量震荡上行 小幅缩量，震荡上行。今日A股市场震荡上行，上证指数收盘报3916.23点，上涨0.10%；深证成指报13086.41点，下跌0.25%；科创50报1416.58点，下跌0.94%；创业板指报3037.44点，上涨0.38%。全市场成交额1.95万亿，较前一交易日（2.09万亿）缩量6.8%，连续两个交易日缩量，且为近两个月首次缩量至2万亿以下；市场合计1172只股票上涨、4168只股票下跌，分化显著。 研究助理 相关研究 红利指数延续偏强表现，科技分化明显。今日市场显著分化，核心表现在持续缩量、跌多涨少、红利板块涨幅领先，反映资金情绪趋于谨慎，呈现一定的避险特征。今日红利指数上涨1.03%领涨宽基指数，细分行业来看，煤炭、银行、食品饮料板块领涨，涨幅分别2.49%、1.41%、0.98%。科技成长板块分化明显，局部活跃主要在存储器指数上涨1.64%、先进封装指数上涨1.04%，但多数前期热门板块跌幅较大，光刻机指数下跌2.88%、减速器指数下跌2.71%、核聚变指数下跌2.59%。 短期虽有震荡压力，但M1M2增速剪刀差持续回暖，“活钱”量增或助推市场中长期上行。短期市场成交额连续缩量至2万亿以下，显示市场谨慎情绪，且个股跌多涨少，赚钱效应依赖板块轮动节奏，指数上行主要由红利指数支撑，市场操作难度加大，若后续未能放量，指数或继续面临区间震荡压力。根据央行发布数据，9月M1同比增长7.2%、M2同比增长8.4%，M1M2增速剪刀差为-1.2%，负值持续收窄，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号，“活钱”的持续提升或将助推市场中长期上行。 资料来源：Wind，德邦研究所 2)债券市场：结构分化，长债领涨 国债期货市场分化。今日国内利率债市场呈现“长强短弱”的结构性特征，30年期主力合约（TL2512）表现强势，收盘涨0.42%，报114.960元；10年期主力合约（T2512）收盘涨0.06%，报108.165元；5年期（TF2512）和2年期（TS2512）合约则小幅收跌，分别下跌0.01%、0.01%，报105.705元、102.362元。 央行资金回笼。今日央行开展2360亿元7天期逆回购操作，中标利率维持1.40%，当日有6120亿元逆回购到期，单日净回笼3760亿元，净回笼规模较大主要因国庆前逆回购集中到期，但从市场表现看市场流动性未受显著冲击。银行间市场资金面延续宽松格局，Shibor短端品种表现分化：隔夜Shibor持平于1.316%，7天期上行0.5BP至1.419%，14天期下行0.9BP至1.443%，1个月期持平于1.559%。 债市有望维持偏暖。短期来看，中美贸易摩擦不确定性依然存在，避险情绪或将持续推动国债配置需求，同时，央行在资金面维持呵护，精准滴灌或为债市维持偏暖打下基础。经济基本面弱修复与货币政策“以我为主”的组合下，我们认为长端利率趋势性下行空间有限，债市或仍将延续偏暖走势。 3)商品市场：贵金属价格再创新高，多晶硅涨幅领先 商品市场涨多跌少，多晶硅、贵金属等品种表现活跃。国内商品期市收盘多数上涨，新能源材料涨幅居前，多晶硅涨3.48%；黑色系多数上涨，焦煤涨3.36%；能源品全部上涨，LPG涨3.07%；化工品多数上涨，丁二烯橡胶涨3.05%；贵金属全部上涨，沪银涨2.93%；非金属建材全部上涨，玻璃涨1.15%；基本金属多数上涨，沪铝涨0.48%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌3.64%；农副产品多数下跌，生猪跌3.21%；油脂油料多数下跌，花生跌1.14%。 多晶硅价格上涨明显。国家发展改革委近期印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》。《办法》提到，重点行业领域节能降碳项目。支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、机械等重点行业节能降碳改造。支持以工业园区、产业集群为载体整体部署并规模化实施的节能降碳改造。支持供热、算力等基础设施节能降碳改造。支持中央和国家机关节能降碳改造。节能降碳政策支持太阳能等清洁能源，或对多晶硅上涨带来一定驱动。 贵金属强势依旧，金银价格再创新高。今日金银价格再创新高，其中国内黄金价格收盘报966.42元/克，白银12017元/千克。一方面，联储主席鲍威尔暗示央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表，市场或对10月降息预期升温，助推金价上行；同时，美国政府停摆仍未结束，参议院本周三再次未能推进临时预算案，使得政府关门的局面依然未解决。此次投票是第9次尝试，但仍未达到所需的60票门槛。两党在如何结束停摆问题上的分歧愈加明显，导致政府停摆局势持续恶化。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为外部冲击下，市场开始缩量，反映一定避险情绪，短期以红利为代表的价值板块表现或持续占优。但后续伴随谈判持续深入，不确定性也或将逐渐消退，结合四中全会和十五五规划即将落地，未来成长性板块仍将值得长期布局。 债市方面，我们认为短期债市震荡回暖格局未变，月底美联储议息会若降息，则全球流动性有望进一步提升，也将为国内货币政策打开空间，债市仍有进一步配置价值。 商品方面，我们认为美联储降息大周期下，以金银铜铝为代表的的有色金属长期配置价值凸显，短期贵金属价格涨幅过快，需关注若美国政府停摆恢复后的调整风险。内需品种方面，反内卷进入深水区，以多晶硅、焦煤为代表的品种或仍将跟随政策预期有不错表现。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。