Q2淡季大幅减亏,反内卷助力淡季减亏-更新报告

中国东航(600115)[Table_Industry]运输/工业 ——中国东航更新报告 本报告导读： 公司2025Q2继续大幅减亏，预计全年将扭亏为盈。行业供需将继续向好，且票价已市场化，盈利中枢上行可期。“反内卷”有望三重受益，建议战略布局航空长逻辑。 投资要点： 2025Q2淡季同比大幅减亏，客座率升幅领跑行业。公司2025上半年归母净亏损14.3亿元，同比减亏13亿元，其中Q2同比减亏15亿元。1）运投增速领跑：截至6月底公司机队规模同比+3%，国际增班周转提升保障上半年ASK同比+7.5%，大航居首。2）Q2座收改善：上半年客座率同比+3.6pct，再创新高且领跑行业；客收-7%，其中国内-8%，国际-5%，降幅略大于行业。其中，Q2公商活跃且五一旺盛，行业国内含油票价同比改善至持平；公司客座率上升对冲部分票价下降，我们估算座收同比降幅收窄。3）燃油缩减留存：上半年公司单位非油成本同比略升；上半年国内航油均价同比-13%，其中Q2同比-17%，淡季供需恢复良好保障燃油缩减大比例留存。展望：预计换季继续严控时刻，反内卷助力淡季减亏。1）暑运供给低增亲子游旺盛，公商意外走弱致旺季平淡。考虑油价下降对冲票价下降，我们预计暑运大额盈利仍将可期。2）中国民航将于2025年10月底换季，我们预计局方将继续严控时刻增长，特别是协调机场时刻总量或继续保持稳定。考虑机队低增且周转提升空间有限，预计淡季国内供给将继续低速增长。3）中国民航业央国企为主，“反内卷”效果值得期待。2024Q4价格战或致行业性大额亏损，预计反内卷短期有望管控过度低价，中期有望政策引导航司干线市场收益管理改善。我们预计2025Q4淡季继续大幅减亏，全年将扭亏为盈。“十四五”机队增速显著放缓，反内卷将保障“十五五”低增持续。十四五中国民航业机队规模年复合增速2-3%，公司仅2.1%，显著低于以往两位数中枢。市场认为源于飞机制造商产能问题，而我们认为是航司基于空域瓶颈长期持续且新飞机回报长期偏低，理性降低资本开支意愿。未来数年飞机制造商产能或继续恢复，但中国航司资本开支意愿仍将维持低位，“反内卷”将继续保障航司理性决策，规模下单补偿在手订单，不改十五五机队规划维持低速增长。风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。 24Q4同比大幅减亏，2025供需继续恢复2025.01.27暑运周转基本恢复，期待未来收益表现2024.10.052023年国际恢复缓慢，2024年增班改善供需2024.02.01国际推动供需恢复，盈利中枢上升可期2023.12.11 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所