中国通胀系列十三：9月通胀降幅继续收敛

研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 10月15日，国家统计局公布数据显示： 2025年9月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.5%；食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.8%，服务价格上涨0.6%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 2025年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，环比上涨0.1%。1—9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降3.2%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■9月CPI，PPI降幅收窄 CPI：2025年9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续两月持平，显示工业品价格下行压力持续缓解。中游制造业价格有所改善，煤炭、黑色金属等行业价格延续上涨；外需相关行业中电子、飞机制造价格保持增长。结构上呈现分化特征：一方面，新质生产力行业如光伏设备价格回升，消费升级类产品价格涨幅显著；另一方面，受国际油价下行影响，国内石油相关产品价格走弱。总体而言，当前PPI的回升主要受低基数效应及政策预期驱动，但下游需求恢复仍不均衡，后续工业品价格走势仍需关注需求端实质性改善情况。 PPI：2025年9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点，环比由平转涨至0.1%。核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大，为近19个月来首次重回1%以上。食品价格同比下降4.4%，鲜菜、猪肉等主要食品价格仍处下行区间；非食品价格同比上涨0.7%，其中金饰品、家用器具等工业消费品涨幅明显；服务价格保持稳定增长。总体来看，核心CPI持续回升显示国内消费需求在政策支持下稳步修复，但食品价格拖累仍在，四季度CPI改善幅度可能有限。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................ 1核心观点............................................................................................................................................................................................ 19月通胀降幅收敛.............................................................................................................................................................................. 3PPI .............................................................................................................................................................................................. 3CPI.............................................................................................................................................................................................. 5附录：2025年9月份CPI和PPI数据........................................................................................................................................... 7一、2025年9月份CPI同比回落，PPI降幅继续收窄......................................................................................................... 7二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年9月份CPI和PPI数据：2025年9月份核心CPI同比涨幅持续扩大，PPI同比降幅继续收窄.............................................................................................................................................. 8 图表 图1：9月原材料购进价格降幅收敛丨单位：%YOY..................................................................................................................... 4图2：9月原材料出厂价格降幅收敛丨单位：%YOY..................................................................................................................... 4图3：9月生产资料PPI降幅收敛丨单位：%YOY.......................................................................................................................... 4图4：9月生活资料PPI较上月持平丨单位：%YOY...................................................................................................................... 4图5：9月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY..................................................................................................... 4图6：9月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY............................................................................................................. 4图7：9月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY......................................................................................................................... 5图8：9月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY......................................................................................................................... 5图9：9月CPI分项变动情况丨单位：%YOY................................................................................................................................. 6图10：9月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图11：9月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图12：9月出行类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图13：9月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY....................................................................................................................... 6图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY.................................................................................................................. 6 9月通胀降幅收敛 PPI PPI降幅继续收窄：2025年9月PPI同比下降2.3%（降幅较上月收窄0.6个百分点），环比连续两个月持平；工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，环比上涨0.1%。 中游制造业价格压力缓解：中游加工行业价格改善。煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5%，煤炭加工价格环比上涨3.8%，均连续两个月上涨。黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%；非金属矿物制品业价格环比下降0.4%，但降幅比上月收窄0.6个百分点。 外需行业部分改善：现代化产业体系构建带动下，电子专用材料制造价格同比上涨1.2%。智能无人飞行器制造方面，飞机制造价格同比上涨1.4%。 国际输入性影响分化：国际油价下行带动国内石油开采价格环比下降2.7%，精炼石油产品制造价格环比下降1.5%。 新质生产力行业保持增长：发展新动能稳步成长，相关行业价格同比回升。光伏设备及元器件制造价格环比由降转涨，涨幅为0.8%；废弃资源综合利用业价格同比上涨0.9%。 消费需求持续支撑：升级类消费需求继续增加。工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8%。 从9月PPI数据整体来看，三季度PPI同比回升主要是受低基数和反内卷市场预期影响。分行业看，有色价格偏强，黑色商品受下游需求恢复较