中国通胀系列十三：9月通胀降幅继续收敛

核心观点

• 9月CPI、PPI降幅收窄：9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平；CPI同比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点，环比由平转涨至0.1%。
• PPI结构分化：中游制造业价格有所改善，煤炭、黑色金属等行业价格延续上涨；外需相关行业中电子、飞机制造价格保持增长；新质生产力行业如光伏设备价格回升，消费升级类产品价格涨幅显著；受国际油价下行影响，国内石油相关产品价格走弱。
• CPI核心指标回升：核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大，为近19个月来首次重回1%以上；食品价格同比下降4.4%，鲜菜、猪肉等主要食品价格仍处下行区间；非食品价格同比上涨0.7%，其中金饰品、家用器具等工业消费品涨幅明显；服务价格保持稳定增长。

关键数据

• PPI：9月PPI同比下降2.3%，工业生产者购进价格同比下降3.1%；1-9月平均，PPI比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降3.2%。
• CPI：9月CPI同比下降0.3%，1-9月平均，CPI比上年同期下降0.1%；核心CPI同比上涨1.0%。

研究结论

• PPI回升主要受低基数和反内卷市场预期影响：随着各行业稳增长方案逐步落地，反内卷政策效应进一步显现，后续工业品价格跟随需求走势。关注四季度是否有增量政策推进，工业品价格或维持偏弱的格局。
• CPI改善幅度可能有限：核心CPI持续回升显示国内消费需求在宏观政策支持下稳步修复，但食品价格持续回落，耐用品价格面临走弱压力，四季度CPI改善幅度可能较弱。