2025年8月通胀数据点评：食品价格拖累CPI，PPI降幅如期收敛

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.“抢出口”暂歇，加快拓展非美市场——2025年8月贸易数据点评(2025-09-09) 2.加快智能化、信息化发展，美国降息预期升温(2025-09-06)3.景气小幅走高，回升趋势有望延续——2025年8月PMI数据点评(2025-08-31)4.“人工智能+”落地提速，特朗普与美联储斗争升级(2025-08-31)5.于变局中寻新局——强韧性的路径选择与变局下配置主线(2025-08-30)6.绿色金融改革深化，杰克逊霍尔会议在即(2025-08-23)7.从通胀预期视角看“反内卷”——基于理论与海外案例分析(2025-08-19)8.边际变化的结构性特征——2025年7月经济数据点评(2025-08-17)9.促消费政策频出，美国降息预期多波折(2025-08-15)10.直接融资支撑社融，M1增速走高——7月社融数据点评(2025-08-14) 基数导致鲜菜、鲜果价格同比走低，猪肉短期供给仍较充裕。同比来看，8月食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点。食品细项中除水产品和卷烟价格实现同比上涨外，其余食品细项同比价格均下降。其中，由于基数较高，鲜菜价格同比降幅扩大7.6个百分点至-15.2%，鲜果价格同比由增转降，同比下降3.7%；由于猪肉仍处于消费淡季，且养殖端出栏积极性较高，8月猪肉价格降幅小幅扩大6.6个百分点，猪肉价格同比下降16.1%，影响CPI下降约0.24个百分点；另外，鸡蛋市场供应充足导致蛋类价格下降12.4%，降幅较上月走扩1.2个百分点，影响CPI下降约0.08个百分点。环比来看，畜肉、水产品、奶类.鲜果和酒类价格环比走低，粮食、鲜菜和蛋类价格环比走高，其余类别价格环比均持平。其中，受天气影响，鲜菜价格环比上涨8.5%，涨幅较上月走扩7.2个百分点，影响CPI上涨约0.16个百分点；由于夏季应季水果的大量上市鲜果价格下降2.8%，影响CPI下降约0.06个百分点。8月生猪市场价格月初短暂上扬，随后进入下行通道，而在8月末猪价出现反转，连续筑底回升，主要因10月双节假期临近，猪肉消费需求有望改善，养殖端惜售情绪增强。截至2025年9月9日，高频数据显示9月初28种重点监测蔬菜平均批发价同比降幅收敛，7种重点监测水果平均批发价同比降幅有所收窄，鸡蛋和猪肉平均批发价同比降幅也继续走扩；28种重点监测蔬菜平均批发价环比涨幅小幅收窄，鸡蛋平均批发价环比涨幅收窄，7种重点监测水果环比由降转增，猪肉平均批发价环比降幅收窄。9月，随着国庆节及中秋节备货启动，猪肉需求预期或将有所改善，且生猪调运监管趋严，但短期来看供给端压力仍在，猪价或保持低位波动。同时随着极端天气的减少，蔬菜价格或触顶回落，但菜价基数较高，预计食品CPI同比或稳中趋降。 金饰品价格同比走高较多，低基数下耐用消费品价格同比回升。同比来看，8月非食品价格同比增长0.5%，增速走高0.2个百分点。其中消费品价格下降1.0%，降幅扩大0.6个百分点。服务价格上涨0.6%，涨幅扩大0.1个百分点。七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格分别上涨8.6%、1.8%和1.8%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格分别上涨1.0%、0.9%和0.1%；交通通信价格下降2.4%。工业消费品中，国际金价 上涨带动金饰品和铂金饰品价格同比大幅回升，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%；燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3%。此外，暑期旅客量保持增长，但是价格表现依然平淡。据航班管家数据，2025年暑运民航国内经济舱平均票价达846元（含燃油附加费），同比下滑6.4%，同比2019年下降8.6%。环比来看，消费品价格上涨0.1%，增幅收窄0.1个百分点，服务价格增幅与上月持平。由于开学季临近，出行类相关价格回落，国补恢复后家电、通讯工具等耐用消费品价格走低。七大类价格环比一涨两平四降，其中，医疗保健价格上涨0.3%；居住、其他用品及服务价格均持平；交通通信价格下降0.3%，衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐价格均下降0.1%。9月，国际油价或延续震荡，随着国内暑期出游旺季接近尾声，旅游相关行业价格或有所回落。随着后续补贴节奏阶段性放缓，叠加去年国补推低价格基数，9月耐用品价格同比或小幅回升，非食品价格将保持温和上涨态势。 基数与“反内卷”作用下，PPI同比降幅收窄。从同比看，8月PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，为今年3月份以来首次收窄。其中，生产资料同比下降3.2%，降幅缩小1.1个百分点；生活资料同比下降1.7%，降幅扩大0.1个百分点。PPI同比降幅收窄，一方面受到基数走低的影响，另一方面“反内卷”政策也在持续发挥作用。从主要行业来看，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个和0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.5个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。从环比看，8月PPI环比由下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势。其中生产资料环比由下降0.2%转为0.1%，而生活资料环比下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点，显示国内市场竞争秩序持续优化，部分行业供需关系改善。本月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%。二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。国际有色金属价格高位震荡，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.6个百分点，其中金冶炼、铝冶炼价格均上涨0.2%，铜冶炼价格下降1.1%。国际油价下行带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降1.4%和0.6%。国际来看，国际大宗商品价格近期保持震荡，9月美联储若降息，以及关税风险减小，可能驱动原油、有色金属等价格温和回升。国内来看，在产能治理等反内卷政策发力下，尤其上游部分行业供需关系改善，相关行业价格有望继续回升，叠加季节性高温多雨天气对下游开工的压制减少，建筑建材相关价格或有所企稳。9月PPI同比降幅或继续收窄。 9月CPI同比或保持平稳，PPI同比降幅有望继续收窄。8月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较7月小幅收敛至2.5个百分点。CPI方面，从翘尾看，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点。短期来看猪肉供给端压力仍在，且菜价基数较高，然而去年国补推低价格基数，耐用品价格同比或小幅回升，综合来看，预计CPI同比或保持平稳。PPI方面，去年同期基数下行，反内卷政策限制部分行业产能，以及稳增长政策发力，预计9月PPI同比降幅进一步收窄。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025