2025年12月通胀数据点评：食品和消费品带动CPI上行，PPI同比降幅收窄

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 1.工业智能化进入新时期，西半球地缘博弈加剧(2026-01-09) 2.数字人民币2.0时代开启，美联储内部分歧仍然较大(2026-01-05)3.制造业、建筑业PMI再现扩张——2025年12月PMI数据点评(2025-12-31)4.国内货币延续宽松，美国三季度经济韧性强(2025-12-26)5.海南自贸港封关运作，美国就业市场数据偏冷(2025-12-20)6.“供强需弱”的矛盾如何调节？——2025年11月经济数据点评(2025-12-16)7.社融同比转为多增，M2-M1剪刀差扩大——2025年11月社融数据点评(2025-12-14)8.国内政策提质增效，鲍威尔超预期放鸽(2025-12-14)9.聚势赋能开新局——2025年中央经济工作会议解读(2025-12-12)10.食品带动CPI同比上行，PPI环比保持上涨——2025年11月通胀数据点评(2025-12-11) 菜果价格上拉效应扩大，猪价延续低位震荡。同比来看，12月食品价格同比涨幅扩大0.9个百分点至1.1%，食品价格连续2个月保持上涨且涨幅扩大，是导致CPI同比回升的主要因素，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。食品细项价格表现分化：鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6%，涨幅均有扩大；猪肉价格下降14.6%，降幅略有收窄。环比来看，食品价格环比上涨0.3%，表现略弱于季节性水平（2015-2024年平均为0.67%）。由于元旦节前消费需求增加，鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%；天气条件相对较好，鲜菜价格上涨0.8%，涨幅低于季节性水平3.3个百分点；生猪产能较为充足，猪肉价格下降1.7%。2025年12月，生猪市场呈现“旺季不旺”的格局。年末养殖端为完成计划而集中出栏，同时寒冷天气与元旦节日短暂提振了备货需求，但受制于春节时间较晚，南方腌腊需求启动迟缓、规模不及预期，市场整体消费提振乏力。因此，猪价依然延续低位震荡的态势。截至2026年1月9日，高频数据显示2026年1月初28种重点监测蔬菜同比涨幅收敛，7种重点监测水果价格同比涨幅扩大，鸡蛋和猪肉的平均批发价同比降幅收敛；28种重点监测蔬菜平均批发价环比由增转降，7种重点监测水果和鸡蛋平均批发价环比涨幅收敛，猪肉平均批发价环比由降转增。2026年1月，受寒冷天气和运输成本影响，叠加春节前消费需求释放，蔬果价格或延续温和上涨趋势。猪价方面，当前生猪存栏量依然偏高，且1月中下旬备货需求或导致出栏量增加，预计猪价将保持低位震荡。但由于春节错期至2月，以及上年同期基数较高等因素，食品CPI同比涨幅或小幅回落。2026年全年来看，上半年生猪供应仍较充足，猪价或继续承压，下半年随着产能收缩效应显现，猪价有望探底回升，带动食品价格温和修复。食品项对CPI的贡献或将从2025年的拖累转为2026年的弱支撑。 扩内需政策和节日需求带动消费品和服务价格上升。同比来看，12月非食品价格同比增长0.8%，增速与上月持平，仍延续上涨态势。其中消费品价格上 升1%，同比涨幅扩大0.4个百分点，或受去年低基数及“以旧换新”政策影响。服务价格同比上升0.6%，涨幅收窄0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.25个百分点。七大类价格同比五增两降，其中居住和交通通信类同比下降，其余非食品项同比均为上升。扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点。其中，金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%；家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2%；燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅分别收窄至2.4%和2.2%。环比来看，消费品价格上涨0.3%，增幅扩大0.2个百分点。服务价格由下降0.4%转为持平上期表现，或受到元旦节日需求推动。七大类价格环比四增一降两平，除居住价格环比下降，衣着和交通通信价格环比持平，其他非食品项目价格环比均为上升。分行业看，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格涨幅在1.4%-3.0%之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%。能源价格下降0.5%，其中受国际油价变动影响，国内汽油价格下降1.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点。2026年1月，在元旦节日需求释放、上年同期价格基数较低以及扩内需政策持续发力等因素共同影响下，消费品和服务价格或持续回升。2026年“两新”政策于2025年12月末发布，目前625亿超长债已提前下达地方，或对元旦、春节等消费形成有力支撑。预计2026年1月非食品同比将稳中略升。2026年全年来看，在系列扩内需政策支持下，服务消费需求有望持续释放，非食品CPI或延续温和上涨态势。 产能治理显效叠加基数影响，PPI同比降幅收窄。从同比看，受国际大宗商品价格传导拉动，以及国内重点行业产能治理持续显效等因素影响，12月PPI同比降幅收窄0.3个百分点至-1.9%。其中，生产资料和生活资料同比分别下降2.1%和1.3%，降幅分别收窄0.3和0.2个百分点。分行业看，数字经济相关产业发展势头强劲，新原料新材料生产快速增长，绿色转型持续赋能发展，外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9%，服务消费机器人制造价格上涨0.4%。随着“反内卷”政策成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格降幅比上月分别收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月。从环比看，由于国内部分行业季节性需求上升，叠加国际输入性因素影响，12月PPI环比为0.2%，涨幅扩大0.1个百分点，环比连续三个月保持上涨。其中生产资料价格环比上涨0.3%，涨幅扩大0.2个百分点，生活资料价格环比依旧持平上期表现，价格运行较为稳定。分行业看，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造和水泥制造价格环比均出现上涨，主要因重点行业产能治理显效推动价格回升。新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%。冬季需求取暖增加，带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0%，羽绒加工、毛纺织染整精加工价格分别上涨1.2%和1.0%。输入性因素持续影响有色金属和石油价格：国际有色金属价格上行带动国内有色金属相关行业价格上升，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%；国际油价持续下行，国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%。国际来看，OPEC+一季度暂停增产，为油价提供一定支撑，美委局势对油价影响较小，且短期内全球经济周期仍偏弱运行，油价难言趋势性上涨，但需关注近期中东局势的变化。国内来看，2025年12月，国内政治局会议将扩内需提升至“内需主导”的战略高度，“反内卷”政策与重点行业产能治理持续显效，叠加上年同期较低的价格基数，或共同支撑相关重点工业品价格回升。2026年1月PPI同比降幅有望进一步收窄。2026年全年来看，随着“反内卷”政策效能释放，重点行业供需结构持续优化，上游资源品和部分中游制造业价格将得到支撑。国际大宗商品价格方面，有色金属价格可能因全球制造业需求保持相对强势，而国际油价的偏弱走势则会抑制石化产业链的价格涨幅。PPI同比降幅或逐季收窄，并有望在2026年第三季度左右转为正增长。 2026年1月CPI同比或保持稳定，PPI同比降幅有望继续收窄。2025年12月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较11月小幅收敛0.4个百分点至1.1%，剪刀差进一步收窄。CPI方面，受寒冷天气和春节消费需求释放影响，蔬果价格或延续温和上涨。猪价仍受到供给端的制约，1月猪价或保持低位波动。但受到春节延后和高基数影响，预计2026年1月食品CPI涨幅将小幅回落，2026年全年猪价有望探底回升，食品项或结束拖累趋势，支撑CPI温和回升。同时，“两新”政策等扩内需政策和元旦节庆消费需求或带动耐用品价格上升，非食品价格或稳中略升。2026年全年，非食品CPI也将延续温和上升趋势。整体来看，CPI同比或保持稳定。PPI方面，在国内宏观政策发力、部分行业产能调整成效逐步显现以及新兴行业发展动能增强的背景下，2026年1月PPI同比降幅有望延续收窄态势。2026年全年，PPI同比降幅或持续收窄，并有望在下半年左右转为正增长。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用