中国平安2022年3季报点评：NBV同比降幅继续收敛，渠道改革年底全面推广

非银金融/保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国平安（601318.SH） 2022年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/26 当前股价(元) 37.67 一年最高最低(元) 56.23/37.16 总市值(亿元) 6,886.17 流通市值(亿元) 4,080.66 总股本(亿股) 182.80 流通股本(亿股) 108.33 近3个月换手率(%) 24.74 股价走势图 数据来源：聚源 《寿险NBV同比降幅收敛仍承压，集团战略再升级—中国平安2022年中报点评》-2022.8.24 《NBV同比仍承压，寿险改革有望全面推广—中国平安2022年1季报点评》-2022.4.30 《NBV低于预期，寿险转型仍需推进—中国平安2021年年报点评》-2022.3.18 NBV同比降幅继续收敛，渠道改革年底全面推广 ——中国平安2022年3季报点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  NBV同比降幅继续收敛，寿险转型路径清晰，维持“买入”评级 公司披露2022年3季报，2022Q3 NBV 258.5亿元、同比-26.6%，较2022H1的同比-28.5%收敛，符合我们预期，主要受疫情拖累长期保障型产品需求以及主动求变改革影响；集团归母营运利润1232.9亿元、同比+3.8%，主要受银行与寿险及健康险带动；归母净利润764.6亿元、同比-6.3%，年化总投资收益率较2022H1下降0.4pct至2.7%。考虑到寿险改革逐步推广但保障型需求仍处低位，我们维持2022-2024年NBV同比预测-15.3%/+7.0%/+9.0%，对应集团EV同比分别为+11.5%/+11.1%/+10.8%。我们维持集团2022-2024年归母净利润预测931/1676/1848亿元，对应EPS为5.09/9.17/10.11元。公司为保险行业龙头，寿险改革路径清晰、时间点明确，发力打造中国版“HMO”、发挥公司主业支付方优势，并不断搭建医疗健康及养老服务体系助力主业，估值处于历史低位，当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.4/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。  保障型需求仍承压，人力重质仍需探底，继续关注活动率等先行指标 2022Q3用来计算NBV的新单保费1000亿元、同比-12.9%，预计保障型产品新单保费依旧承压，产品结构改变以及假设调整拖累margin同比下降4.9pct至25.8%，环比较2022H1的25.7%略有修复，新单保费及margin同比降幅收敛带动2022Q3 NBV同比降幅收敛。公司2022Q3末代理人规模48.8万人，环比降6.0%，较Q2环比降幅-3.5%略有扩大，较2021Q3末同比降53.4%，考虑到寿险转型全面推广、增员门槛、难度提升，预计人力后续仍将微幅下降。寿险渠道改革不断深化推进，大专及以上学历代理人占比同比提升4.0%，新增人力中“优+”占比同比提升10.3pct；银保新优才队伍已超1000人；社区网格化落地25城，“孤儿单”13月继续率提升超17%；转型成功曙光已现，关注活动率等先行指标。  集团内协同进一步深化，医疗健康+养老服务构建差异化竞争优势 2022Q3公司个人客户数接近2.28亿人，较年初增加2.6%，近40%客户持有多家子公司合同，超64%客户使用医疗健康生态圈服务，“金管家”APP 2022年前3季度为客户提供个性化权益服务近3458万人次，集团内部协同效应有所展现。医疗健康及养老方面，公司加速推进中国“HMO”，通过自营、合作方式整合资源，国内药店覆盖率继续提升，2022Q3末约36%，达21.1万家，海外合作网络覆盖16个国家超千家医疗机构；居家养老+高端养老双线推进，构建差异化优势。  风险提示：长端利率超预期下降；寿险改革进展低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 保费业务收入（亿元） 7,979 7,608 7,665 7,797 8,001 YoY(%) 0.4 -4.6 0.7 1.7 2.6 内含价值(亿元) 13,281 13,955 15,557 17,281 19,143 YoY(%) 10.6 5.1 11.5 11.1 10.8 新业务价值(亿元) 496 379 321 343 374 YoY(%) -34.7 -23.6 -15.3 7.0 9.0 归母净利润（亿元） 1,431 1,016 931 1,676 1,848 YOY（%） -4.2 -29.0 -8.4 80.1 10.3 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 0.6 P/EV 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2021-102022-022022-062022-10中国平安沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 保险业务投资资产 37,406 39,164 47,044 52,504 58,097 营业收入 12,183 11,804 11,752 13,469 14,233 其他资产 57,873 62,256 71,851 78,870 86,573 已赚保费 7,576 7,399 7,244 7,350 7,529 资产总计 95,279 101,420 118,895 131,374 144,670 保费业务收入 7,979 7,608 7,665 7,797 8,001 未到期责任准备金 1,777 1,713 1,585 1,716 1,838 投资净收益 1,247 1,034 1,067 1,776 1,964 未决赔款准备金 1,098 1,187 1,090 1,189 1,281 公允价值变动收益 -48 -226 - - - 寿险责任准备金 17,440 19,324 22,258 24,341 26,340 其他业务收入 3,408 3,597 3,442 4,343 4,740 长期健康险责任准备金 1,870 2,517 1,936 2,117 2,290 营业支出 -10,300 -10,408 -10,366 -11,057 -11,569 其他负债 63,214 65,902 80,160 88,591 97,785 退保金 -369 -529 -338 -389 -426 负债总计 85,400 90,643 107,029 117,954 129,535 赔付支出 -2,371 -2,689 -2,902 -3,182 -3,445 归属于母公司所有者权益合计 7,626 8,124 8,989 10,202 11,541 减：摊回赔付支出 115 162 132 143 152 少数股东权益 2,253 2,653 2,878 3,218 3,595 提取保险责任准备金 -3,039 -2,668 -2,457 -2,404 -2,324 所有者权益合计 9,879 10,777 11,867 13,420 15,136 减：摊回保险责任准备金 14 40 -0 -1 -1 负债及股东权益总计 95,279 101,420 118,895 131,374 144,670 手续费及佣金支出 -1,020 -807 -950 -952 -963 业务及管理费用 -1,766 -1,726 -1,708 -1,934 -2,063 其他业务成本 -1,864 -2,191 -2,142 -2,338 -2,499 营业利润 1,883 1,397 1,386 2,413 2,665 营业外收入 4 6 - - - 营业外支出 -9 -7 - - - 利润总额 1,878 1,396 1,386 2,413 2,665 所得税 -284 -178 -271 -405 -450 净利润 1,594 1,218 1,115 2,008 2,215 减：少数股东权益 163 202 185 333 367 归母净利润 1,431 1,016 931 1,676 1,848 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%） 营业收入同比增长 4.23% -3.11% -0.44% 14.61% 5.67% 已赚保费同比增长 1.18% -2.33% -2.10% 1.47% 2.43% 保费收入同比增长 0.35% -4.64% 0.74% 1.73% 2.62% 归母净利润同比增长 -4.22% -28.99% -8.43% 80.06% 10.29% 归母净资产同比增长 13.28% 6.54% 10.64% 13.50% 13.12% 获利能力（%） ROE 17.32% 11.79% 9.85% 15.88% 15.51% ROA 1.80% 1.24% 1.01% 1.60% 1.60% ROEV 13.13% 8.53% 12.60% 13.31% 13.02% 价值数据（亿元） 新业务价值 496 379 321 343 374 寿险内含价值 8,246 8,765 9,799 10,741 11,745 集团内含价值 13,281 13,955 15,557 17,281 19,143 每股指标（元） 每股收益 8.10 5.77 5.09 9.17 10.11 每股净资产 41.71 44.44 49.17 55.81 63.13 每股内含价值 72.65 76.34 85.11 94.54 104.72 估值比率 P/E 4.65 6.53 7.40 4.11 3.73 P/B 0.90 0.85 0.77 0.67 0.60 P/EV 0.52 0.49 0.44 0.40 0.36 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬