中国平安3季报：营运利润单季同比+16.3%，NBV单季同比+4.1%，业绩平稳

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国平安（601318） 证券研究报告 2019年10月25日 投资评级 行业 非银金融/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 89.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,832.66 流通A股股本(百万股) 10,832.66 A股总市值(百万元) 972,773.27 流通A股市值(百万元) 972,773.27 每股净资产(元) 35.08 资产负债率(%) 89.79 一年内最高/最低(元) 92.50/54.94 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国平安-半年报点评:2019年中报：核心指标整体超预期，对科技投入持续加大》 2019-08-16 2 《中国平安-季报点评:2019年Q1净利润同比+77%，营运利润同比+21%，NBV同比+6%，优于市场预期》 2019-04-29 3 《中国平安-年报点评报告:集团EV和净利润增速均高于20%，全面优于市场预期，来源于寿险的优异业绩，其中营运经验差异成为价值的重要来源》 2019-03-13 股价走势 中国平安3季报：营运利润单季同比+16.3%，NBV单季同比+4.1%，业绩平稳 投资建议：平安3季报集团归母净利润同比增长63.2%，Q3单季同比增长49.7%；营运利润同比增长21.5%，Q3单季同比增长16.3%；寿险NBV同比增长4.5%，Q3单季同比增长4.1%，业绩表现平稳。我们预计2019年全年NBV同比增长约5%，Q4单季同比约6%。在4季度达成压力适中的情况下，我们判断公司将投入更多精力进行2020年开门红准备，另外，平安2019年在销售队伍方面选才优增、严格考核清退、推广“优才计划”，有助于提升代理人产能，2020年保费端增长有望迎来改善。我们维持对平安2019-2021年的盈利预估，EPS 为9.04、10.88、12.96 元，YOY +54%/20%/19%，目前 2019PEV 为 1.36 倍，“买入”评级。 1）平安集团高管岗位调整，巩固“联席CEO+职能执行官”集体决策机制。主要变化为由谢永林担任集团总经理，兼联席CEO、平安银行董事长，同时为集团党委副书记。此次岗位变更可有效解决过去总经理岗位与联席CEO机制之间存在的职责交叉和重叠问题。 2）平安集团营运利润保持稳健增长。其中，寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比增长31%、+76%、+15%、-4%、+34%、-50%、-24%；Q3单季分别同比增长20%、+92%、+16%、-34%、+42%、-87%、+9%，科技板块的单季利润恢复正增长，好于中报。 3）寿险NBV同比增长4.5%，Q3单季同比增长4.1%。NBV margin为48.1%，同比提升5.3pct，Q3单季margin同比提升3.4pct，我们预计由主力保障产品价值率提升带来。代理人规模124.5万，较年初下降12.1%，较6月末下降3.2%。但平安坚持“有质量的人力发展”，聚焦优增，严格考核清退，代理人基础有所夯实，产能提升，人均件1.39件/月，同比增长9.4%。 4）产险综合成本率96.2%，同比提升0.2pct，增幅显著收窄0.6pct。我们能预计赔付率提升，但手续费率下降+实际税率下降继续带来Q3单季营运利润高增长（+92%）。综合成本率已经迎来下降拐点，较上半年环比下降0.4pct，我们判断4季度还将继续下降。 5）保险资金投资方面，年化净投资收益率4.9%，年化总投资收益率6.0%，分别同比提升0.2pct、2pct。 6）科技业务总收入600.4亿元（未考虑持股比例的影响），同比增长33.1%。原盈利业务（陆金所控股、汽车之家）的利润仍保持稳健增长。 风险提示：利率下行超预期，代理人规模下滑超预期，开门红保费增长不及预期 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 890882 976832 1083879 1217064 1386582 增长率（%） 25.04% 9.65% 10.96% 12.29% 13.93% 归属母公司股东净利润（百万元） 89088 107404 165210 198825 236896 增长率（%） 42.78% 20.56% 53.82% 20.35% 19.15% 每股收益（元） 4.87 5.88 9.04 10.88 12.96 市盈率(P/E) 18.43 15.28 9.94 8.26 6.93 市净率(P/B) 3.47 2.95 2.47 1.85 1.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-9%0%9%18%27%36%2018-102019-022019-06中国平安保险沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 寿险保费 388642 471700 515159 577123 664427 每股收益 4.87 5.88 9.04 10.88 12.96 非寿险保费 216090 247526 282918 329285 390859 每股净资产 25.89 30.44 36.39 48.64 63.21 总保费及管理费收入 604732 719226 798077 906408 1055286 每股内含价值 45.14 54.84 66.18 79.20 94.38 减：分出保费 17420 19417 22600 26194 32833 每股新业务价值 3.68 3.95 4.15 4.57 5.25 净保费收入 587312 699809 775477 880214 1022452 减：净提取未到期责任准备金 14625 22436 41328 33127 39251 价值评估（倍） 已赚净保费 572687 677373 734149 847086 983201 P/E 18.43 15.28 9.94 8.26 6.93 投资收益 155919 163135 165218 174364 201779 P/B 3.47 2.95 2.47 1.85 1.42 营业收入 890882 976832 1083879 1217064 1386582 P/EV 1.99 1.64 1.36 1.13 0.95 赔付及保户利益 399656 415852 491079 495851 557059 VNBX 12.12 8.84 5.69 2.32 -0.87 保险业务综合费用 356468 397642 369040 435150 488684 营业费用 756124 813494 860119 931001 1045743 盈利能力指标（%） 营业利润 134758 163338 223760 286063 340839 净投资收益率 5.7% 5.2% 5.2% 5.0% 5.0% 税前利润 134740 163151 223760 286063 340839 总投资收益率 6.0% 3.7% 5.2% 5.0% 5.0% 所得税 34762 42699 38354 62934 74985 净资产收益率 20.7% 20.9% 27.0% 25.6% 23.2% 归属于母公司股东的净利润 89088 107404 165210 198825 236896 总资产收益率 1.4% 1.5% 2.2% 2.5% 2.8% 少数股东损益 10890 13048 20195 24304 28958 财险综合成本率 96.2% 96.0% 95.5% 95.0% 95.0% 财险赔付率 56.6% 54.9% 56.0% 56.0% 56.0% 财险费用率 39.6% 41.1% 39.5% 39.0% 39.0% 盈利增长（%） 资产负债表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润增长率 42.8% 20.6% 53.8% 20.3% 19.1% 现金及存款投资 302243 317783 339667 348401 390879 内含价值增长率 29.4% 21.5% 20.7% 19.7% 19.2% 债权投资 1628463 1947570 2161519 2217097 2487412 新业务价值增长率 28.9% 7.3% 5.0% 10.0% 15.0% 股权投资 384245 358017 385986 395910 444181 其他投资 134523 171250 200712 205873 230974 偿付能力充足率（%） 总投资资产 2449474 2794620 3087884 3167282 3553446 偿付能力充足率（集团） 214.9% 216.4% 220.0% 225.0% 230.0% 分保资产 23622 25354 23000 23000 23000 偿付能力充足率（寿险） 234.1% 218.8% 225.0% 230.0% 235.0% 其他资产 4019979 4322986 4466303 4939318 5464296 偿付能力充足率（产险） 217.5% 223.8% 225.0% 235.0% 245.0% 资产总计 6493075 7142960 7577187 8129600 9040742 保险合同负债 1391548 1605411 1870606 2111639 2386717 内含价值（百万元） 投资合同负债 548846 622915 648651 761319 892034 调整后净资产 407,340 512,713 574,239 643,147 720,325 次级债 451283 556875 398483 388484 388484 有效业务价值 417,833 489,743 635,487 804,546 1,004,998 其他负债 3513481 3674116 3858847 3818786 4028383 内含价值 825,173 1,002,456 1,209,726 1,447,693 1,725,323 负债总计 5905158 6459317 6776587 7080227 7695618 一年新业务价值 67,357 72,294 75,909 83,500 96,025 实收资本 18280 18,280 18280 18280 18280 核心内含价值回报率（%） 16.5% 26.7% 22.4% 21.2% 20.5% 归属于母公司股东权益 473351 556,508 665288 889208 1155451 少数股东权益 114566 127,135 135311 160165 189673 寿险新业务保费（百万元） 负债和所有者权益合计 6493075 7142960 7577187 8129