自主品牌持续提升，Q3扣非后净利润同比增18.9%

中宠股份(002891.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)62 自主品牌持续提升，Q3扣非后净利润同比增18.9% 业绩概要： 公告2025年前三季度实现营收38.6亿，同比增21%，录得归母净利润3.3亿，同比增18.2%，扣非后净利润3.2亿，同比增33.5%。 第三季度实现营收14.3亿，同比增15.9%，录得归母净利润1.3亿，同比下降6.6%，扣非后净利润1.2亿，同比增18.9%（扣非前后增速差异主要由于24Q3存在对外投资收益）。三季度扣非后业绩符合预期。 点评与建议： ◼收入端看，Q3公司营收稳健增长，区域看，国内市场估计维持较快增长，通过多个营销活动、产品上新及渠道覆盖更加全面，顽皮、领先、ZEAL三大品牌影响力持续提升；海外市场估计持续稳健增长，海外工厂订单充沛，出口业务受关税影响有所减弱。毛利率看，3Q毛利率同比提升2.2pcts至29.1%，一方面受益国内自主品牌收入占比持续提升，另一方面，境外产品结构优化。 ◼费用上，Q3销售费用率同比上升2.25pcts，推动期间综合费用率同比上升2.81pcts（管理费用率、财务费用率及研发费用率分别同比上升0.28pct、0.08pct和0.2pct），中和了毛利率提升对盈利的正面影响。此外，报告期所得税率同比下降8.6pcts至9.2%，应受海外高税率区域收入占比减少影响。 ◼Q4即将进入电商销售旺季，双11预热也已启动，我们持续看好公司自主品牌在国内外的发展；产能方面，公司海外产能布局领先，初步完成稀缺的北美产能布局，便于规避地缘政治带来的关税风险。 ◼维持全年盈利预测不变，预计2024-2026年将分别实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分别为1.57元、1.96元和2.37元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。