扣非后净利润同比增40%，赛道拓宽打开发展空间

贝泰妮(300957.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)88 扣非后净利润同比增40%，赛道拓宽打开发展空间 结论与建议： 业绩概要： 公告前三季度实现营收34.3亿，同比增18.5%，录得净利润5.8亿，同比增12%；3Q实现营收10.6亿同比增25.8%，录得净利润1.3亿，同比增5.7%，扣非后净利润1.3亿，同比增40%（增速差异主要在于理财项目公允价值下降），毛利率同比2.2上升pcts至78.7%。3Q扣非后净利润符合预期。点评： 在新电商团队顺利磨合后，公司收入呈逐季加速，年内推出屏障霜、修白瓶等新品，进一步完善了产品矩阵。毛利率来看，前三季度3Q毛利率同比下降0.37pcts至76.42%，3Q单季度毛利率同比上升2.2pcts，我们认为主要受益客单价提升。3Q存货环比上升47%，主要为年末电商大促备货。 费用上，期间费用率同比上升1.33pcts至62.7%，主要受研发投入加大，导致研发费用率同比上升1.56pcts至6.87%，其余费率变动平稳。 9月底公司公告拟以约4.9亿受让悦江投资（标的公司）48.55%股权，同时以自有资金5000万认购其新增注册资本，交易完成后，公司将持有标的公司51%股权。标的公司持有“Za姬芮”和“泊美”品牌，主要经营隔离、粉底等彩妆产品及本地化大众护肤品，在线下专卖店、连锁店等渠道拥有大量顾客群体。本次收购完成后，公司将切入大众化妆品及彩妆领域，有利于公司的丰富产品和品牌矩阵，拓宽产品价格区间，并引入优秀品牌运营管理团队，增强公司多渠道运营能力，从而实现综合竞争力的提升。 公司同时公告调整股份回购方案，将回购资金由1-2亿提升至2-3亿，彰显未来发展信心。全年来看，2Q起公司收入端已呈现明显复苏，通过赛道拓宽、股权激励等方式，未来竞争实力将不断增强。 预计2023-2025年将分别实现净利润13.5亿、17.2亿和21.1亿，分别同比增28.3%、27.8%和22.2%，EPS分别为3.19元、4.07元和4.98元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍，经营面利好因素积累，当前估值合理，上调至“买进” 风险提示：获客成本上升导致销售不及预期，费用增长超预期....................................................接续下页............................................................... 【投资评等说明】 评等定义 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。