研究早观点

2025年10月15日星期三 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-国庆中秋假期国内消费市场稳健增长，迅销发布FY2025业绩 【山证纺服】伟星股份公司深度报告-服饰辅料龙头制造商，海外市场份额提升可期 【山证纺服】361度2025Q3经营数据点评-零售流水延续健康增长，25Q3末超品门店数量达93家 资料来源：最闻 分析师： 李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-国庆中秋假期国内消费市场稳健增长，迅销发布FY2025业绩 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：迅销公布2025财年年度业绩 10月10日，迅销集团公布FY2025（2024年9月1日-2025年8月31日）年度业绩。FY2025，公司实现营收34005.39亿日元，同比增长9.6%；实现经营利润5642.65亿日元，同比增长12.6%，实现归母净利润6505.74亿日元，同比增长16.8%。 分业务板块看，公司业务分为以下四个板块，日本UNIQLO、海外UNIQLO、GU、全球品牌。 （一）日本UNIQLO，FY2025，营收为10260亿日元，同比增长10.1%，经营利润为1813亿日元，同比增长17.5%。全年度同店销售净额（包括网络商店）同比增长8.1%。 （二）海外UNIQLO，FY2025，营收为19102亿日元，同比增长11.6%，经营利润为3053亿日元，同比增长10.6%。其中：大中华地区营收为6502亿日元（同比减少4.0%），营业利润为899亿日元（同比减少12.5%）。韩国以及东南亚、印度及澳洲地区营收与业绩皆录得大幅增长，营收为6194亿日元（同比增长14.6%），营业利润为1169亿日元（同比增长20.5%）。北美地区营收为2711亿日元（同比增长24.5%），营业利润为442亿日元（同比增长35.1%）；欧洲地区营收为3695亿日元（同比增长33.6%），营业利润为542亿日元（同比增长23.7%）。 （三）GU，FY2025，营收为3307亿日元，同比增长3.6%，经营利润为283亿日元，同比下降12.6%。 （四）全球品牌，FY2025，营收为1315亿日元，同比下降5.3%，经营利润为26亿日元。 公司发布对FY2026的业绩预测，公司预计实现营收37500亿日元，同比增长10.3%，实现经营利润6100亿日元，同比增长8.1%，归母净利润4350亿日元，同比增长0.5%。 行业动态： 税务总局利用增值税发票数据，对国庆中秋假期相关消费行业销售收入情况进行分析。结果显示：国庆中秋假期，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%。数码产品、汽车消费增长较快，旅游、文化艺术体育服务需求强劲，食品及保健品消费平稳增长。 上海市商务委介绍，据消费市场大数据实验室数据，2025年国庆中秋假期（10月1日至10月8日），全市线上线下消费支付金额796亿元，同比增长3.0%。据美团数据显示，上海地区餐饮销售额同比增长7.5%。全市重点商圈销售额同比增长10.2%，其中，南京东路、南京西路、中山公园等3个商圈销售额分别增长23.2%、22.7%和29.4%。本市5个夜间经济人气地标的夜间消费额同比增长15.3%，环比节前一周增长31.8%。其中，西岸梦中心、吴江路-丰盛里分别增长111.9%和28.0%。5个夜生活好去处夜间消费额同比增长0.4%，环比节前一周增长19.0%。其中，长宁上生夜未央、静安大悦城夜食天台分别增长104.1%和35.4%。 据商务部商务大数据监测，国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%。10月1日至7日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0%。绿色、智能、国潮消费亮点突出。商务部监测的主要电商平台数据显示，节日期间绿色有机食品销售额同比增长27.9%，智能家居产品同比增长14.3%，国潮服装同比增长14.1%。商家推出低油、低糖月饼，受到消费者青睐。服务消费热度攀升。一批优秀国产影片带动观影热潮，截至10月8日15时，国庆档电影票房超17.9亿元。多项体育赛事掀起观赛热潮，各地开设集美食、文创与特色商品为一体的观赛“第二现场”，将赛事热度延伸至消费端。” 行情回顾（2025.10.06-2025.10.10） 本周，SW纺织服饰板块上涨1.6%，SW轻工制造板块上涨0.71%，沪深300下跌0.51%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.12pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘1.23pct。各子板块中，SW纺织制造上涨3.04%，SW服装家纺上涨1.08%，SW饰品上涨0.84%，SW家居用品上涨0.58%。截至10月10日，SW纺织制造的PE-TTM为22.46倍，为近三年的75.82%分位；SW服装家纺的PE-TTM为30.24倍，为近三年的98.04%分位；SW饰品的PE-TTM为30.00倍，为近三年的88.89%分位；SW家居用品的PE-TTM为26.04倍，为近三年的82.35%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：2025年8月，纺织服装社零单月增速边际小幅改善，1-8月累计同比增长2.9%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-8月累计同比增长20.6%，8月单月增长16.9%。税务总局利用增值税发票数据，对国庆中秋假期相关消费行业销售收入情况进行分析，国庆中秋假期，日用品、化妆品、鞋帽消费增长较快，销售收入同比分别增长14.9%、19.2%、4.3%。国庆中秋假期，服装消费稳健增长。继续推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育。 纺织制造板块：本周，迅销集团发布2025财年年度业绩并前瞻2026财年业绩，公司预计实现营收37500亿日元，同比增长10.3%，实现经营利润6100亿日元，同比增长8.1%，归母净利润4350亿日元，同比增长0.5%。2025年上半年，关税扰动背景下，品牌客户下单趋于谨慎，订单能见度减弱。从全年业绩确定性维度，我们预计申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强。伟星股份受到国内消费环境影响，营收短期承压；华利集团由于新工厂爬坡及核心客户增速承压，净利率短期承压；裕元 集团由于核心客户耐克仍处恢复阶段，Q3出货量预计下滑。根据耐克发布的2026财年1季度业绩，季度营收增速由负转正，大中华区仍有承压。对于纺织制造板块，建议继续跟踪耐克恢复情况，对板块估值整体形成提振。从高股息率角度，建议关注百隆东方/裕元集团；从业绩稳健及低估值角度，建议关注申洲国际/开润股份。 黄金珠宝及零售板块：税务总局利用增值税发票数据，对国庆中秋假期相关消费行业销售收入情况进行分析，国庆中秋假期，黄金价格快速上涨，带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1%。我们预计一口价黄金首饰延续优异表现，克重黄金首饰观望情绪上升。继续推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生，继续推荐名创优品。公司Q2国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现。9.26日名创优品旗下聚焦潮玩赛道的TOPTOY提交港股上市申请书，我们认为此次分拆有望使TOPTOY以“潮玩”属性被高成长独立定价，进而为母公司名创优品提升估值弹性。建议关注永辉超市，公司今年以来，门店调改节奏逐步加快，并持续关闭盈利能力不佳的存量门店；产品端，推出“品质永辉”、“永辉定制”、“永辉有机”三大自有品牌系列，强化自有品牌产品推出，门店日销水平及盈利能力较调改前改善明显。 风险提示： 关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【山证纺服】伟星股份公司深度报告-服饰辅料龙头制造商，海外市场份额提升可期 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 伟星股份：面向全球的中国服饰辅料领军企业。公司创立于1988年，主营钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，广泛合作国内外知名服装品牌客户。目前，公司在浙江临海、广东深圳、山东潍坊、孟加拉、越南设有生产基地，现已形成年产钮扣120亿粒、拉链9.10亿米的生产能力。2024年，公司实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长25.48%。2024年，公司拉链、钮扣、其它服饰辅料产品营收占比分别为53.14%、41.81%、3.51%；中国大陆、海外营收占比分别为66.19%、33.81%。2025H1，公司实现营收23.38亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润3.69亿元，同比下降11.19%。 服装辅料行业：市场规模平稳增长，头部企业份额提升可期。服装行业生产成本主要包括面料成本、辅料成本、包装成本、加工成本，其中辅料在服装生产成本的占比为5%-12%。我国拉链行业市场规模2010-2015年期间CAGR为5.4%，受下游主要消费市场服装制造业的影响，2015年以来增速明显放缓，2021年，我国拉链行业市场规模为455亿元，2015-2021年期间CAGR为0.3%。我国为拉链产品第一大出口国，2024年，全球与我国拉链产品出口规模为23.51、13.00亿美元，我国出口占比为55.3%。 全球拉链市场竞争格局呈现金字塔形，瑞士拉链品牌RIRI、意大利拉链品牌LAMPO发展历史悠久，定位奢侈品市场，日本YKK、我国伟星股份、华圣达等公司定位中高端市场，我国众多中小规模拉链生产公司，产品集中在中端及低端市场。2024年我国拉链出口均价为0.17美元/米，而拉链进口均价为1.03美元/米，为出口均价的6.0倍。以全球拉链市场规模1000亿元、我国拉链市场规模500亿元估算，YKK为拉链行业绝对龙头，占据全球和我国约20.5%、9.6%的份额，伟星股份占据全球和我国约4.9%、5.4%的份额。相较YKK，公司在海外市场方面，市占率提升空间广阔。 复盘YKK：全产业链布局+产品创新+全球扩张，实现全球拉链市场份额逆袭。YKK成立于1934年，旗下发斯宁事业主营各项服饰辅料产品，包括拉链、按扣及扣具、树脂部件等，现拥有拉链产能30亿米。1960年，YKK占据日本拉链市场95%的份额，1970年左右，YKK超越拉链发明公司TALON，成功实现在全球拉链市场份额的逆袭，全球市场份额超过40%，2003年，全球市场份额提升至约60%，2025财年，YKK发斯宁事业销售额实现4331亿日元，2019-2025财年销售额CAGR为4.5%。我们认为，YKK的成功离不开以下原因：1）生产效率领先，YKK于1950年进口美国拉链生产机器后，与日立公司合作对机器进行钻研改进，生产效率显著提升，产品成本有效降低，目前已形成拉链产业链纵向一体化布局；2）产品创新思维，YKK起步于金属拉链，但不断进行产品创新，研发出铝合金拉链代替铜金属拉链，1960年成功实现尼龙拉链机器的生产制造；3）产能全球扩张，作为服装辅料产品，YKK顺应成衣制造产能转移趋势，进行产能全球扩张，增加东南亚等发展中国家布局，目前在海内外70个国家和地区开展业务。2023年，YKK进行组织变更，新设事业战略本部，下设事业企划室与全球市场营销小组，并将营业本部及下属商品战略部转移至越南，以将全球客户的要求不断反应至营业战略中，并灵活运用自身“一体化生产”优势，进一步提升客户满意度。 伟星核心竞争优势：产品配合客户研发+生产交货快速响应+全球营销网络+海内外产能布局，开拓新客户并提升核心客户粘性。产品创新方面，2017年开始，公司每年保持1亿元以上的研发投入，近年来研发投入持续加大，已获得耐克、阿迪达斯实验室认证资质，研发团队对客户进行长期一对一跟随服务，根据客户服装设计风格，配合客户进行定向产品研发，不断加深客户合作粘性。快速响应方面，智