供应扰动再起 铜价延续强势

大越期货投资咨询部:祝森林从业资格证号：F3023048投资咨询证号：Z0013626联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 前期回顾1宏观面2基本面3市场结构4展望5 CONTENTS目录 行情回顾 PMI 离岸人民币 供需平衡:国际铜业研究组织（ICSG）表示，2024全球铜市场小幅过剩，2025年紧平衡？ 供给矿山产量 供给港口库存 废铜月度进口 中国净进口 供给国内精铜产量 需求 需求 需求：国内电网 从终端需求来看，2025年前8月同比上升13.99%，累计3795亿。2025年设备换新带来电网需求，政策有所托底。 需求：房地产 房地产方面，2025年前8月商品房累计销售面积57303万平方米，同比下降4.7%，房地产新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%，房地产投资额60309亿，同比下降12.9%。政策虽然有所放开，但2025年也难有表现. 需求：空调需求回落 从空调方面，2025年前8月年空调产量增速同比上升5.8%，产量19964万台，维持较高增速。展望2025年，国内家电销售设备换新或带动增量，但出海面临压力. 需求：空调累计值 需求：汽车 汽车方面，2025年前8月累计产量2105万辆，同比上升12.7%。在中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降背景下，2025年传统汽车消费面临较大压力，新能源汽车增速或也将放缓. 需求：汽车 库存 保税区库存 全球交易所库存 升贴水 CFTC 国内资金 技术面 总结和展望 印尼Grabber Block Cave矿事件点评（9月25日）： 一、事件 2025年9月8日发生泥石流事故，造成2名工人死亡，5人失踪，导致采矿作业暂停并启动不可抗力条款； 二、矿山情况该矿为全球第二大铜矿（年产约81.6万吨铜）和第 三大金矿（年产约52.8吨金），占自由港印尼公司（PTFI）储量的50%及预测产量的70%；三、影响 （1）2025年预估减产20万吨(全球占比0.8%)：第三季度铜、金销量预计较7月预估分别下降4%和6%，2025年第四季度产量将“微不足道”。（2）2026年预估减产30万吨（全球占比1.2%） ： 复产分阶段重启计划于2026年上半年开始，但全面恢复至事故前水平可能需至2027年，全年预估减少35%；四、市场影响 （1）期货市场：在金银持续创新高和铜矿端紧张 背景下，消息或再度刺激铜价冲高，后期市场有上行动力，但介于铜价位于历史高位附近，谨慎追涨。 总结和展望 u1.从供需面来看，在地缘政治背景下，2025年矿端仍有扰动，需求在全球经济撕裂下，需求难有快速释放，全年来看可能出现小幅过剩。 2.从宏观来看，2025年美联储降息有望延续，国内政策也趋于宽松，但同时川普上台，中美贸易战升级，逆全球加剧，地缘继续扰动，全球经济不确定仍存。 u3.综合上述，2025年供需仍维持于紧平衡2025年供需仍维持于紧平衡，铜价波动或仍来自于宏观情绪波动为主。在自由港印尼矿区泥石流事件影响下同时叠加10月旺季消费，铜价偏强运行为主，回落做多交易为主，铜价有望迎来历史新高。 川普周五晚上加关税言论 免责声明 •本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 •本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 •本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 证券代码：839979 THANKS!