供应扰动加剧，铜价延续上行

供应扰动加剧，铜价延续上行 核心观点及策略 核心观点及策略核心观点及策略核心观点及策略⚫宏观方面，虽然2026年一季度降息预期稍有回落但美联储整体仍处于宽松周期之中，特朗普即将提名新任主席令市场担忧美联储独立性下降，在全球电气化转型和AI科技驱动产业革命的背景下，铜作为具备优秀导电性能的关键金属，在支撑数据中心、电动汽车及基础电网设施中的地位不可或缺；国内方面，央行将灵活高效运用降准降息，今年继续实施扩张型财政政策以扩大内需，坚持科技创新与产业升级相融合，进一步谋求高质量发展。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫基本面来看，智利北部矿山突发罢工加剧精矿供应扰动，全球精铜产能或进入收缩期，国内进口量环比回落；消费端，传统行业年底需求遇冷，新兴产业提供广阔的增量空间，海外非美地区库存下滑，美铜库存加速上行且占比超50%。 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫整体来看，三季度中美经济均展现出较强韧性，全球AI驱动产业革命为金属带来了广阔的需求前景，美联储如愿降息令市场风险偏好升温。预计1月铜价将延续强势上行的走势，关注金银铜的内在联动性。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险点：联储12月暂停降息，美国经济现衰退迹象全球经济增速放缓 目录 一、2025年12月铜行情回顾..................................................4 1、美联储新任主席人选即将落地，美国三季度经济增长超预期..............................52、美国制造业缺乏复苏迹象，欧元区制造业仍陷萎缩..............................................63、灵活高效运用降准降息，2026年继续扩大“国补”政策范围.............................7 三、基本面分析..............................................................8 1、海外中断矿山复产缓慢，2026年长协TC基准价再度下探...................................82、11月国内精铜产量环比持平，海外精铜产能释放受阻.......................................113、精铜进口量同比降幅扩大，废铜进口环比回升....................................................144、COMEX库存高位上行，国内社会库存低位反弹.....................................................155、传统行业需求遇冷，新兴产业消费成长空间较大................................................16 四、行情展望...............................................................22 图表目录 图表1铜期货价格走势..........................................................................................................4图表2上海现货铜升贴水走势..............................................................................................5图表3发达国家GDP增速....................................................................................................8图表4美欧制造业PMI..........................................................................................................8图表5中国GDP增速............................................................................................................8图表6中国PMI指数..............................................................................................................8图表7 ICSG全球精炼铜供需平衡走势...............................................................................12图表8 ICSG全球精炼铜产量变化.......................................................................................12图表9 ICSG全球精炼铜消费变化.......................................................................................12图表10中国铜精矿现货TC走势.......................................................................................13图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势.......................................................................13图表12中国铜材产量及增速变化......................................................................................13图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化..............................................................13图表14中国精炼铜产量变化..............................................................................................13图表15中国及全球精炼铜消费量变化..............................................................................13图表16中国精炼铜进口量及增速变化..............................................................................14图表17中国精炼铜出口量及增速变化..............................................................................14图表18中国废铜进口单月变化..........................................................................................15图表19中国废铜进口累计变化..........................................................................................15图表21 LME铜库存..............................................................................................................16图表22 SHFE和保税区库存走势........................................................................................16图表23全球显性库存..........................................................................................................16图表24 COMEX美铜库存....................................................................................................16图表23电源投资完成额变化..............................................................................................21图表24电网投资完成额变化..............................................................................................21图表25房地产开发投资增速变化......................................................................................21图表26房地产开工施工和竣工增速变化..........................................................................21图表27空调产量增速变化..................................................................................................21图表28家用空调库存变化..................................................................................................21图表29汽车销量变化..........................................................................................................22图表30新能源汽车产量及销量变化..................................................................................22 一、2025年12月铜行情回顾 2025年12月，铜价整体呈加速上行走势，伦铜从月初的最低11120美元一线逐步震荡上行至12960美金一线再创新高，沪铜从87500大幅上涨至102500一线附近，整体价格重心持续上移。一方面，美联储新任主席人选将于近期公布，或为明年延续宽松基调铺平道路，美国三季度经济韧性强劲提振金属市场需求前景，美元指数疲软对铜价形成有力支撑；另一方面，全球非美地