铜月报：矿端扰动加剧，铜价趋于上行

矿端扰动加剧，铜价趋于上行 核心观点及策略 核心观点及策略⚫宏观方面，美国政府停摆及中美博弈加剧令全球市场避险情绪迅速升温，引发金银铜联动共振上行，美联储如期降息后其内部关于未来政策路径仍存分歧，谨慎宽松的政策基调将继续呵护弱而不衰的美国经济；国内方面，央行将落实落细适度宽松政策，用好用足更加积极的财政政策全力支持就业和外贸，推动科技创新和产业创新深度融合。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫基本面来看，全球矿端供应扰动加剧，部分主流矿企大幅下调年内产量指引，今年全球矿端供应增速已不足1%，国内精铜产量下滑，供应端边际转向收敛。消费端，9月我国传统行业需求增长有限，新兴产业用铜保持稳健增速，国内库存低位反弹，全球库存持续增加。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫整体来看，应对美国贸易政策的反复市场避险需求增加，美联储内部对降息节奏分歧较大但对降息方向基本达成共识，在主要经济体宽财政的背景下全球经济增速依然保持稳健，中国反内卷+稳增长政策基调明确。基本面矿端紧缺担忧加剧，并逐步向全球冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，在基本面强支撑的延续下，预计10月铜价将在震荡调整后将重新回归上行通道。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险点：美联储10月暂停降息，中美贸易摩擦加剧， 目录 一、2025年9月铜行情回顾...................................................4二、宏观经济分析............................................................51、美国政府意外出现停摆，中美贸易摩擦有所重现..................................................52、美国制造业略显低迷，欧元区制造业回落收缩区间..............................................63、央行落实落细适度宽松政策，8月工业企业利润增速回升...................................7三、基本面分析..............................................................81、全球矿端供应扰动加剧，全球主要矿商下调产量预期..........................................83、精铜进口量边际下滑，770号文拖累废铜企业开工率.........................................134、北美地区库存持续增加，国内社库低位反弹........................................................145、传统行业消费渐入旺季，新兴产业除光伏外增速稳健........................................15四、行情展望...............................................................20 图表目录 图表1铜期货价格走势..........................................................................................................4图表2上海现货铜升贴水走势..............................................................................................5图表3发达国家GDP增速....................................................................................................8图表4美欧制造业PMI..........................................................................................................8图表5中国GDP增速............................................................................................................8图表6中国PMI指数..............................................................................................................8图表7 ICSG全球精炼铜供需平衡走势...............................................................................11图表8 ICSG全球精炼铜产量变化.......................................................................................11图表9 ICSG全球精炼铜消费变化.......................................................................................11图表10中国铜精矿现货TC走势.......................................................................................12图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势.......................................................................12图表12中国铜材产量及增速变化......................................................................................12图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化..............................................................12图表14中国精炼铜产量变化..............................................................................................12图表15中国及全球精炼铜消费量变化..............................................................................12图表16中国精炼铜进口量及增速变化..............................................................................13图表17中国精炼铜出口量及增速变化..............................................................................13图表18中国废铜进口单月变化..........................................................................................14图表19中国废铜进口累计变化..........................................................................................14图表21 LME铜库存..............................................................................................................15图表22 SHFE和保税区库存走势........................................................................................15图表23全球显性库存..........................................................................................................15图表24 COMEX美铜库存....................................................................................................15图表23电源投资完成额变化..............................................................................................19图表24电网投资完成额变化..............................................................................................19图表25房地产开发投资增速变化......................................................................................19图表26房地产开工施工和竣工增速变化..........................................................................19图表27空调产量增速变化..................................................................................................20图表28家用空调库存变化..................................................................................................20图表29汽车销量变化..........................................................................................................20图表30新能源汽车产量及销量变化..................................................................................20 一、2025年9月铜行情回顾 2025年9月，铜价整体呈震荡上行走势，伦铜从月初的最低9875美元一线逐步震荡走高至10440美金上方，沪铜从79500一线震荡上行至83800附近，整体价格走势强劲。一方面，美联储9月兑现小幅降息，虽然会议纪要显示美联储内部仍有分歧，但官员们对未来降息的方向基本达成共识，宽松周期的开启极大地提振金属价格预期