沪铜期货：供应端扰动 铜价延续强势

供应端扰动铜价延续强势 研究结论 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 从供需面来看，在地缘政治背景下，2025年矿端仍有扰动，需求在全球经济撕裂下，需求难有快速释放，全年来看可能出现紧平衡。 完稿时间:2025年10月9日 从成本端，矿山可接受成本在4600美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减产，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。 从宏观经济，2025年美联储降息有望延续，国内政策也趋于宽松，全球处于宽松背景，但同时川普上台，全球关税不确定变强，逆全球加剧，全球经济不确定仍存。 综合上述，2025年供需仍维持于紧平衡，铜价波动或仍来自于宏观情绪波动为主。在自由港印尼矿区泥石流事件影响下同时叠加10月旺季消费，铜价偏强运行为主，回落做多交易为主。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 一、行情回顾 回顾2025年9月行情，铜价震荡偏强运行，一方面来自贵金属的强势创出新高，带动铜价大涨，月末在自由港印尼矿区突出泥石流事件冲击下，铜价突破80000关口后，继续向上强势运行。 二、宏观方面 1、中国政策宽松，出口或迎挑战 展望2025年中国经济，2025年是“十四五规划”收官之年，预计全年实际GDP增速约为5%。由于川普上台，中国对外贸易迎来挑战，预计出口增速预计仅为0.5%，内需恢复将为经济增长提供主要动力，等待政策指引。 2、全球经济增长缓慢 展望2025年，全球进入降息周期，金融市场和科技创新对经济的支持仍然强劲，但是受高成本、高债务以及保护主义加剧等因素影响，全球经济仍处于调整之中，预计增长3.2%，与2024年持平。 数据来源:WIND 三、供需分析 1、供需平衡表 全球精炼铜供需现状：2024精炼铜紧平衡，2025供应能有挑战 据ICSG，2024年全球铜矿产量将增长1.7%，而到了2025年，这一增长率将进一步提升至3.5%。这表明，在全球范围内，铜矿产业正持续扩大产能，以满足不断增长的市场需求。同时，精炼铜产量的增长更为显著，2024年预计增长约4.2%，尽管2025年增速有所放缓至1.6%，但仍显示出精炼铜行业对市场前景的乐观态度。 与产量增长相对应的是，全球精炼铜的表观需求也在稳步增长。ICSG预计，2024年和2025年的需求增长率将分别达到约2.2%和2.7%。这一增长趋势主要得益于全球经济的复苏和新兴行业的发展，如新能源、电动汽车等领域对铜材料的大量需求。然而，全球经济形势、贸易政策以及地缘政治因素等仍可能对铜需求产生不确定性影响。 2、供应端：2025年供应逐步恢复，但增量有限 （1）供应逐步恢复，短期仍有扰动 2024年铜矿产量正稳步恢复，增量主要来自主要生产国铜矿产量从去年疫情影响中恢复以及今年的新投产和扩建项目产量陆续释放，但是2025年地缘政治不确定和矿位品味下降增量有限。 （2）2022~2025新增产能缓慢释放 2022年新扩建铜矿是主要增长动力，今年年中后有近三分之二的增量得到释放。全年全球铜精矿产量预计增长2%左，增量不及去年预期主因疫情、罢工、矿山品位下滑等有关。展望明年，铜矿供应进一步恢复，预计明年增速在3%左右，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于地缘政治和矿山品位下滑等因素。 （3）2025年国内产量或者放缓 我国首次明确提出碳达峰和碳中和的目标是在2020年9月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上。国家主席向全世界表示我国将采取更加有力的政策和措施，并且承诺力争于2030年前达到峰值，2030年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降60%~65%，2060年前实现碳中和的宏远目标。 展望明年在碳中和和矿石紧张的背景下，国内产能投放放缓，产量也将结束高增长时代。 （4）2025年加工费维持低位 2024年短期受到地缘影响，矿山供给减少，TC/RC快速下行。对于2025年，疫情初步正常化，全球供应链逐步恢复，海外港口矿石运输恢复正常，同时废铜回收也会进一步加快，矿石供应相对有限，加工费或低位震荡。 3、需求端:需求恢复缓慢 （1）2025年电网或将继续发力托底 从终端需求来看，2025年前8月同比上升13.99%，累计3795亿。2025年设备换新带来电网需求，政策有所托底。 （2）2025年家电或者维持微涨，出口面临压力 空调方面，2025年前8月年空调产量增速同比上升5.8%，产量19964万台，维持较高增速。展望2025年，国内家电销售设备换新或带动增量，但出海面临压力。 （3）汽车增长后劲不足，等待政策补贴力度 汽车方面，2025年前8月累计产量2105万辆，同比上升12.7%。在中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降背景下，2025年传统汽车消费面临较大压力，新能源汽车增速或也将放缓。 （4）房地产政策托底，但2025年仍难有表现 房地产方面，2025年前8月商品房累计销售面积57303万平方米，同比下降4.7%，房地产新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%，房地产投资额60309亿，同比下降12.9%。政策虽然有所放开，但2025年也难有表现。 4、成本端：成本有所抬升，目前铜价利润很高 铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，Woodmac统计的2023年全球1999万吨铜矿的平均现金成本约4600美元/吨，90%分位现金成本约7103美元/吨。 预计2025年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。 5、库存 全球铜库存情况：2025年维持正常水位。在高利润的背景下，铜矿石供应有所扰动，但消费恢复较缓慢，库存维持中性。 四、技术分析 目前从沪铜指数周k线来看，技术面，铜价突破区间72000~82000元/吨，目前多方主动进攻，有望挑战前期89000元/吨历史高点。 五、总结 1.从供需面来看，在地缘政治背景下，2025年矿端仍有扰动，需求在全球经济撕裂下，需求难有快速释放，全年来看可能出现紧平衡。 2.从成本端，矿山可接受成本在4600美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减产，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。 3.从宏观经济，2025年美联储降息有望延续，国内政策也趋于宽松，全球处于宽松背景，但同时川普上台，全球关税不确定变强，逆全球加剧，全球经济不确定仍存。 4.综合上述，2025年供需仍维持于紧平衡，铜价波动或仍来自于宏观情绪波动为主。在自由港印尼矿区泥石流事件影响下同时叠加10月旺季消费，铜价偏强运行为主，回落做多交易为主。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info