资金跟踪系列之十五：两融大幅回补，ETF仍被加速申购

宏观流动性： 上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回升，上证50、沪深300、科创50等指数的波动率均回升，其他主要宽基指数则均回落。行业上，电子、有色、汽车、房地产、电新、化工等板块交易热度在80%分位数以上，通信的波动率处于80%历史分位数以上。机构调研： 电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前，建材等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的25/26年净利润预测同时被上调。行业上，计算机、传媒、商贸零售、医药、电新、汽车等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、沪深300的25/26年净利润预测均被上调，上证50则均被下调。风格上，小盘成长/价值的25/26年的净利润预测均被下调，中盘价值的25/26年的净利润预测分别被上调/下调，大盘/中盘成长、大盘价值的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度回升，整体净卖出 基于前10大活跃股口径，上周北上在电新、电子、家电等板块的买卖总额之比上升，在通信、医药、食品饮料等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电力及公用事业、通信、煤炭等板块，净卖出计算机、医药、机械等板块。综合来看：北上可能主要净卖出计算机、医药、机械等板块。 两融活跃度继续上升至2016年以来的高点 上周两融净买入473.15亿元，行业上，主要净买入电子、有色、计算机等板块，仅小幅净卖出煤炭等板块。其中，消费者服务、通信、医药等融资买入占比环比上升。风格上，两融净买入各类风格(大盘/中盘/小盘成长/价值)。 龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比均继续回落。行业层面，建筑、军工、纺服等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回升，ETF延续被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓消费者服务、商贸零售、电新等板块，主要减仓通信、有色、医药等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF继续被净申购，且以个人ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与科创50、券商、沪深300等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、中证1000等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入电子、有色、电新等板块，主要净卖出通信、交运、煤炭等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续回升至近十年高点且明显回补，ETF继续被明显净申购且以个人ETF为主，相应地，龙虎榜的交易热度继续回落，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回升，而北上资金则再度净流出；另一方面，ETF和北上的买入共识度维持阶段高位，而两融和龙虎榜的买入共识度重新回升。这意味着节后两融与个人ETF重新成为了市场的主要增量资金，而北上资金的反复可能阶段成为市场交易层面的扰动，后续关注两融回补的持续性。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回升，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面宽松...................................51.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落................................51.2离岸美元流动性整体有所宽松，国内银行间资金面宽松........................................52、市场整体交易热度回升，上证50、沪深300、科创50的波动率均回升................................62.1市场交易热度回升，超半数行业交易热度依然在80%分位数以上.................................62.2上证50、沪深300、科创50的波动率均回升，通信的波动率仍处于80%分位数以上................72.3市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在80%历史分位数以下...............................83、电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前...........................................94、分析师同时上调了全A的2025/2026年的净利润预测..............................................104.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.......................................104.2计算机、传媒、商贸零售等板块的2025/2026年净利润预测均被上调...........................114.3创业板指、中证500、沪深300的25/26年净利润预测均被上调................................124.4小盘成长/价值的25/26年的净利润预测均被下调............................................135、北上交易活跃度回升，整体净卖出A股..........................................................145.1基于前10大活跃股：北上在电新、电子、家电等板块买卖总额之比上升........................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电力及公用事业、通信、煤炭等................156、两融活跃度继续上升至2016年以来的高点.......................................................176.1两融主要净买入电子、有色、计算机等板块.................................................176.2消费者服务、通信、医药等板块融资买入占比环比上升幅度较大...............................176.3两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)........................................187、龙虎榜交易热度继续回落......................................................................198、主动偏股基金仓位有所回升，ETF整体被继续净申购..............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓消费者服务、商贸零售、电新等板块.................208.2主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性上升......................................228.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落......................................228.4从跟踪的指数来看：科创50、券商、沪深300等相关的ETF被主要净申购.......................238.5将指数拆分来看：ETF主要净买入电子、有色、电新等板块....................................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净申购......................................249、风险提示....................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数再度回升...................................................................5 图表2：截至9月23日，净空头头寸规模回落......................................................5图表3：上周中美利差“倒挂”程度有所收敛.......................................................5图表4：上周10Y美债利率回落，且主要由实际利率回落驱动.........................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差均回升................................................6图表6：上周DR001/R001均下降，R001与DR001之差收窄............................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率分别上升/下降，期限利差(10Y-1Y)收窄...........................6图表8：上周市场整体交易热度回升，超半数板块的交易热度均依然处于80%分位数以上..................7图表9：上周上证50、沪深300的波动率均回升，中证500、中证1000的波动率均回落..................7图表10：上周科创50的波动率回升，创业板指、深证100的波动率均回落.............................7图表11：上周电子、传媒、电力及公用事业等板块波动率上升较快....................................8图表12：上周市场流动性指标有所回落............................................................8图表13：上周各板块的流动性指标均在80%历史分位数以下...........................................9图表14：上周电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回落.........................................10图表16：上周创业板指、沪深300、中证500的调研热度均回落，上证50的调研热度不变...............10图表17：上周全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升.................................10图表18：上周全A中2025/2026年净利润预测下调的个股比例均下降.................................10图表19：上周分析师同时上调了全A的2025/2026年的净利润预测...................................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回落...................................11图表21：上周计算机、传媒、商贸零售等板块2025年净利润预测被上调..............................12图表22：上周传媒、计算机、化工等板块2026年净利润预测被上调..................................12图表23：上周创业板指、中证500、沪深300的2025年净利润预测均被上调...........................