钢材2025年二季度策略报告：单边驱动有限 难脱区间束缚

钢材 单边驱动有限难脱区间束缚 让衍生品成为新的生产力 Make derivativesthe new productivity 三季度黑色系的行情主线是基本面逻辑与宏观逻辑的博弈，焦煤成为板块中最受关注的品种，涨幅最为明显。焦煤处于复产进程中，供应端有持续改善预期。同时政策端“反内卷”带来的扰动边际转弱，四季度来自原料供应端的扰动力度和频次将下降。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：陈为昌 钢材仍然处于供过于求的状态，扣除出口后国内粗钢需求同比下降近6%，降幅与去年同期相近。总库存已处于较高水平，若出口不及预期，后期或存在累库压力。另外四季度通常铁水产量会有所下降，原料需求边际有转弱预期，后期不排除负反馈行情的可能。 黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849李卫东F0201351 报告日期：2025/10/10 供需层面难以提供较强的向上驱动，但宏观政策预期通常会在四季度提供支撑。四季度行情预计会在偏弱的现实逻辑与偏强的宏观氛围的博弈中展开，难有流畅的趋势性行情出现，整体走势或呈大区间震荡，参考运行区间为【2900，3300】。 风险与关注：宏观政策变化、钢材出口情况、原料端扰动等 目录 第一章宏观环境............................................................................................................................21.1.海外环境：降息影响有限....................................................................................................21.2.国内宏观：政策仍然相对稳健.............................................................................................31.3.宏观小结............................................................................................................................4第二章钢材基本面分析.................................................................................................................62.1.钢材市场行情回顾..............................................................................................................62.2.钢材需求：品种继续分化....................................................................................................72.3.钢材供给：正利润下铁水高企...........................................................................................112.4.库存：总体水平略偏高.....................................................................................................14第三章四季度钢材行情展望........................................................................................................17 第一章宏观环境 1.1.海外环境：降息影响有限 美联储在9月份开启了今年以来第一次降息，降息幅度为25个基点，预计在11月和12月还各有一次降息。由于市场预期较充分，对市场影响比较有限。从M2来看，中美均处于边际宽松的状态。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 美国CPI近期维持在3.1%的水平，PPI也在3%上下波动，比较稳定。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 美国国债收益率继续下行，目前一年期为3.66%。国内为1.38%，相对稳定。中美利润差虽有收窄，但整体差距仍然较高。人民币离岸汇率在7.1-7.2之间波动。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 中美关税摩擦已逐渐被市场消化，对黑色系的影响已明显下降。 1.2.国内宏观：政策仍然相对稳健 从M1、M2数据来看，目前货币增速维持上升，M1-M2剪刀差持续抬高。利率总体亦较稳定，短期利润维持下行趋势，MLF利率自去年9月下调后一直未变，LPR利率也在去年10月下调之后保持稳定。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 今年1-8月人民币存款余额同比增加8.6%，贷款余额同比增6.8%，其中住房中长期贷款同比下降17.6%。社融存量同比增8.8%，但社融与M2的增速差持续回落，社会总体投资意愿仍然没有改善。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 价格指数方面，8月PPI为-2.9，持续处于负值区间。CPI为-0.4，低位运行。国内仍表现为通缩压力。制造业PMI指数9月为49.8，制造业活力仍显不足。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.3.宏观小结 美联储降息周期中商品表现往往不佳，去年的三次降息中，除了首次降息后国内顺势推动的“924”行情，后续的降息均未对商品形成向上推动，黑色仍然主要交易自身供需逻辑，因此对于降息，更应该关注国内的政策变化。特朗普的关税交易正在弱化，但其他国家对中国加征关税的措施不时带来扰动。 上半年国内GDP同比增加5.3%，完成全年5%的增长目标难度不大，四季度加刺激的可能性降低。国内不管是财政政策还是货币政策仍然以稳为主，补齐短板、向上突破、刺激消费、稳住风险仍然是自去年以来一以贯之的政策导向，预计中期内不会发生改变。国内仍然面临偏通缩的环境，“反内卷”在中长期仍将对商品，尤其是产能过剩品种形成预期支撑。 第二章钢材基本面分析 2.1.钢材市场行情回顾 三季度钢材行情先涨后跌。7月之后受“反内卷”政策影响，焦煤大幅拉升，钢材价格随之上行。但由于需求端并未出现根本改善，同时供应端维持较高水平，基本面仍面临一定压力，8月之后行情重回弱势，并延续至今。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.钢材需求：品种继续分化 根据mysteel周度数据进行推算，截至9月底，五大材周度表观需求为874万吨，累计表观消费同比下降0.5%，总体消费强度略低于去年同期。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 从分品种的消费数据看，螺纹钢表需累计同比降5.1%，线材表需降8%，热卷表需增1.4%，冷卷增1.9%，中厚板增4.3%。房地产及基建形势总体仍然低迷，但建材类表需降幅与去年相比降幅已明显收窄。卷板需求仍然较好，不论是国内相关下游还是出口，均表现为较旺盛的状态。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.1房地产：维持疲态 2025年1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，新开工面积同比下降19.5%，房企土地购置费同比下降10.2%，施工面积同比下降9.3%，商品房销售面积同比下降4.7%。主 要指标仍较呈下降状态，尤其是土地团购与新开工等前端指标，降幅仍然较大，表明市场信心仍未恢复，中期仍将拖累建筑钢材需求。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 政策方面，年初两会首次将“稳住楼市股市”纳入总体要求，继续明确“推动房地产市场止跌回稳”。从实施路径看，供应端将控制新增供地，优先消化存量用地；支持地方政府收购存量房用于保障房；继续推动三大工程，即保障房、城中村改造、“平急两用”基础设施等项目；推进老旧小区改造。需求端放宽核心城市限购政策，降低首付比例，降低存量房贷利率等。三季度仍在延续上半年的政策，四季度预计也不会有明显变化。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 从高频数据看，今年以来30大中城市商品房成交面积累计同比降3%，100大中城市土地成交面积同比下降11.5%，降幅仍然较大。侧面看，水泥出库量累计同比下降26%，混凝土发运量累计同比下降12%，整体仍然表现为疲弱状态。 2.2.2基建：整体增速回落 1-8月国内固定资产投资累计同比增0.5%，增速受受回落。基建投资累计同比增加5.4%（2024为9.19%），铁路投资同比增4.5%，较去年全年同期的16.1%大幅回落。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1-8月各地发行地方政府专项债券5.85万亿元，其中新增地方专项债券规模为3.27万亿元，再融资地方债券规模为2.59万亿元。今年以来化债资金明显前置，集中落地也挤出了部分新增专项债的发行，导致新增专项债的发行偏慢。 6月份之后新增专项债发行有所提速，8月份新增专项债占比已提升至43%，但较往年偏低。而且允许新增专项债用于偿还拖欠账款，对实物量的拉动作用更加有限。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.3制造业：汽车、船舶、家电保持增长势头 分行业固定资产投资中，铁路船舶固投仍然维持了比较高的增速，汽车投资较去年明显上升，其他领域投资持续下滑。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1-8月汽车销量2113万辆，同比增12.6%。其中出口493万辆，同比增长20.5%，出口维持了高增速。国内汽车销售1620万量，同比增10%。工程机械中，以挖掘机为代表，1-8月累计产量同比增17.6%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 家电产量方面，1-8月空调产量累计同比增5.8%，冰箱增1.9%，洗衣机增7.8%，整体增速较去年同期有所下降。家电出口增速较去年明显回落，洗衣机累计出口增加6.1%，冰箱增加1.5%，空调增加2%。 2.2.4钢材出口：维持高位 去年全年我国钢材出口超过1.1亿吨，今年1-8月钢材出口7749万吨，同比增加10%，目前出口量仍然维持较高水平。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1-8月中国累计进口钢材398万吨，较去年同期下降14%。8月之后热卷内外价差重新走高，有利于出口继续放量。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.3.钢材供给：正利润下铁水高企 根据统计局数据，今年前8个月中国累计粗钢产量6.72亿吨，同比下降2.8%；生铁产量5.79亿吨，同比下降1.1%；钢材产量9.8亿吨，同比增长5.5%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 钢联五大材今年以来产量累计同比增0.8%，主要下降出现在建筑钢材。但从铁水数据看，今年以来累计铁水产量同比增3.8%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 今年以来钢材现货即期利润总体上维持在较好水平，螺纹钢仅在8月前后接近盈亏平衡线，近期重新回升。热卷利润则一直维持在比较好的水平，钢厂生产积极性较高，支撑了铁水产量高位运行。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 钢厂盈利率今年以来维持在50%以上，明显好于去年同期。较佳的钢厂盈