钢材2025年二季度策略报告：单边驱动有限 难脱区间束缚

第一章 宏观环境

• 海外环境：美联储开启降息周期，但市场预期充分，对商品影响有限。美国通胀维持稳定，中美利差仍存差距，关税摩擦影响减弱。
• 国内宏观：M1-M2剪刀差持续抬高，利率稳定，社融增速放缓，投资意愿未改善。PPI持续负值，CPI低位运行，通缩压力存在。制造业PMI仍显不足。
• 宏观小结：国内政策以稳为主，预计不会发生根本性改变。通缩环境和“反内卷”政策对商品形成支撑。

第二章 钢材基本面分析

• 钢材市场行情回顾：三季度先涨后跌，受焦煤上涨带动，但需求端未改善，8月后重回弱势。
• 钢材需求：
  • 品种分化：五大材表观消费降0.5%，螺纹钢降5.1%，线材降8%，热卷增1.4%，冷卷增1.9%，中厚板增4.3%。
  • 房地产：投资、开工、销售均下降，市场信心未恢复，中期仍将拖累需求。
  • 基建：投资增速回落，专项债发行偏慢，对实物拉动有限。
  • 制造业：汽车、船舶、家电保持增长，出口维持高增速。
  • 钢材出口：1-8月出口7749万吨，同比增10%，热卷内外价差走高，利于出口。
• 钢材供给：
  • 产量：粗钢产量降2.8%，钢材产量增5.5%，铁水产量增3.8%。
  • 利润：钢材现货利润较好，铁水产量高位运行。
  • 分品种：螺纹钢、线材产量下降，热卷、冷卷、中厚板产量上升，电炉开工率低位。
• 库存：五大材总库存1601万吨，高于去年同期，螺纹钢库存接近历史同期最高，卷板库存处于高位。

第三章 四季度钢材行情展望

• 供需博弈：供需层面难以提供较强向上驱动，但宏观政策预期提供支撑。四季度行情预计呈大区间震荡，参考运行区间为【2900，3300】。
• 关键因素：焦煤供应改善，出口不确定性，库存压力，铁水产量边际转弱。
• 宏观预期：四中全会及经济会议或对市场情绪有所提振。