华泰期货|宏观大类日报 2017-06-09 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 乐观情绪支撑，关注流动性风险 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元低位反弹，中期持多 1、美元指数上涨0.28%，收于96.986（欧央行如期按兵不动 + 科米作证无新鲜事），关注美联储； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.7876（外贸良好），中期关注美元转强预期对于人民币的压力； （2）权益市场：美股反弹，A股反弹 1、标普500指数上涨0.03%；道琼斯工业平均指数上涨0.04%（科米证词降低担忧）。 2、A股反弹，上证上涨0.32，深证上涨0.38%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回升判断； （3）债券市场：关注利率转向风险 1、10年美债利率上涨0.64%至2.192%（经济数据不弱 + 担忧降低），关注后期经济环比回升的动能； 2、10年中债利率上涨0.08%至3.667%（外贸良好 + 未来担忧），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：短期反弹，中期调整 1、文华商品夜盘上涨0.38%，农产品（鸡蛋+2.14%、菜粕+1.05%）、金属（沪铜+1.7%、沪锌+1.56%）领涨。 2、印度5月黄金进口跳升4倍至126吨。 大类资产关注点 外围市场风险事件在逐一落地，国内悲观预期在边际修复，我们认为投资者可关注美联储议息会议前这一时间窗口内风险资产阶段性反弹和结构性分化的投资机会。进出口经济数据继续显示，虽然结构性转换过程延续，但是5月份国内总体状况没有预期的悲观，我们依然持这一观点，对于资产而言存在股债之间的强弱机会。需要警惕的是6月份美联储中旬加息至月底银行MPA考核这一时间区间内国内市场的流动性风险上升对于上述逻辑的负面影响（国债收益率曲线已现倒挂）。从外围市场来看，依然处于经济阶段性回升的时间窗口，欧洲经济数据延续强劲，但是相对强势预期在欧央行上调经济展望后料已定价；英国恐袭后市场对于大选的不确定性担忧略有加剧，May虽能赢得大选但是议会席位的情况可能并不如意，政治不确定（今日下午公布结果）的影响过去后，处于回升阶段的英国 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-09 2 / 34 经济将继续指引英镑将进入逐步走强的过程（多数席位与否或影响走强的斜率和时间周期）。美国政治上的不确定性依然存在，特朗普担忧仍存，但是我们认为现在可以对于美国经济的回升预期更乐观一点，夏季消费高峰的到来叠加一季度私人部门状况的良好将为经济阶段性上升提供支撑，十年美债存在反弹风险。关注美联储月中议息会议传递出的预期曲线变化情况。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-09 3 / 34 地区观察——美联储：风险事件过去，关注下周美联储 1、经济数据： 1）美国第一季度家庭净值2.35万亿美元。美国一季度家庭净值变动23470亿，前值20430亿。 2）美国首申失业金人数24.5万，预期24万，前值24.8万修正为25.5万。 评：美国家庭资产净值继续回升，失业金申领小幅增加，显示出短期经济高位波动的状态。对于美联储而言，我们认为6月依然是很大概率继续加息，未来的加息情况预计将根据此后的就业报告来决定——即美联储未来预计将进入对5月非农就业状况是否是单次因素进行评估。 2、特朗普新政/风险： 1）美国国会众议院批准反转多德-弗兰克法案，该议案将递交给参议院表决。 2）美国国会众议院情报委员会高级官员Schiff声明：国会必须获得证据，来确认前FBI局长Comey的听证会证词。 3）美国总统特朗普：基建将“像火箭飞船一样腾飞”。 4）美国国会众议院议长Ryan：上调债务上限的议案可能与减支联系在一起。 5）前美国FBI局长Comey参议院听证会公开环节要点：1、Comey最为详尽地披露了被解雇之前与特朗普会谈和沟通的内容，称担心特朗普会在互动上撒谎，因而做了详细的记录。2、在特朗普威胁称可能对与Comey之间沟通录音之后，Comey将关于特朗普的备忘录托付给友人，并让友人在Comey被免职之后透露给记者。3、Comey在解释自己被解雇时称，自己和FBI都被特朗普政府诽谤，特朗普政府方面的表态“是谎言”。4、Comey真希望特朗普对二人之间的沟通录音。5、Comey多次承认，在自己担任FBI局长期间，特朗普从来没有因为个人原因而被调查。这也就证实了特朗普关于FBI证明特朗普清白的说法。6、虽然特朗普的儿子曾在在Comey出席听证会期间发推文，但特朗普本人却没有。 评：美国的风险点正一个一个等待释放——科米听证会并没有更大避险因子产生。随着基建计划开始进入讨论阶段，虽然不确定性依然很大，但是在外部资金的补充下，对于市场情绪料产生一定程度的积极影响——后期值得关注市场预期的可能转变。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-09 4 / 34 3、美联储： - 评：美联储依然处于议息会议前的禁声期。预计美联储6月加息后，在下次货币政策收紧前将对经济状况进行更加充分的评估，关注本次会议上美联储对于未来货币政策收紧节奏的预期。 地区观察——欧央行：欧央行如预期释放中性基调，关注英国大选 1、欧洲/非美风险： 1）出口民调：英国首相May的保守党恐难赢得绝对多数席位。出口民调结果显示，May所属执政的保守党可能会赢得314个席位，若果真如此，显然难以满足大获全胜所需的326票要求，主要反对派工党料将赢得266个席位，苏格兰国民党（SNP）料赢得34个席位，自民党料赢得14个席位，英国独立党（UKIP）恐难获得议会席位。 评：今日时间表——6月9日09:00 官方结果密集出炉；10:00 若各党派支持率差距较大，料此时能得到官方初步结果；13:30 超过500个、即80%的席位选举结果出炉；15:30 官方全部计票结果出炉。 2、欧洲/非美经济： 1）欧元区一季度GDP同比终值1.9%，预期1.7%，初值1.7%。 2）德国4月工业产出同比2.9%，预期2.1%，前值1.9%修正为2.2%。 3）日本一季度实际GDP年化季环比终值1%，预期2.4%，初值2.2%。 评：欧洲经济延续景气，但环比力道略有削弱，关注后期美欧两大经济体经济预期差的修复。 3、欧央行/非美央行： 1）日本央行行长黑田东彦：日本的政策引导经济走向正确的方向。在实现物价稳定这一目标上，日本央行仍然任重而道远。日本不再处于通缩状态。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-09 5 / 34 2）加拿大央行行长Poloz：证据显示收紧后的按揭规则正在发挥作用。加拿大住房市场的失衡情况有所增长。 3）欧洲央行维持三大利率不变，维持资产购买规模不变，符合预期，删除“未来可能进一步降息”的表述。欧洲央行声明：维持每月QE规模在600亿欧元直至12月份，如有必要将进一步延长购债。若前景恶化，或金融条件与通胀持续调整道路不相符，可以提高QE规模和延长持续时间。预计利率将在较长一段时间内维持在当前水平，远超QE实施期限。 3）欧洲央行下调通胀预期：预计2019年核心通胀率为1.7%，3月份预期为1.8%；预计2018年核心通胀率为1.4%，3月份预期为1.5%。预计2017年通胀率为1.5%，此前预期1.7%；预计2018年通胀率为1.3%，此前预期1.6%；预计2019年通胀率为1.6%，此前预期1.7%。 4）欧洲央行上调GDP增速预期：预计2017年GDP增速为1.9%，此前预期1.8%。预计2018年GDP增速为1.8%，此前预期1.7%。预计2019年GDP增速为1.7%，此前预期1.6%。 5）德拉吉发布会：1、将欧元区经济增长风险评估上调至基本平衡；2、因油价较低，下调2017年至2019年通胀预期，需要对通胀保持耐心；3、上调2017年至2019年GDP增长预期；4、没有讨论QE缩减（Tapering）；5、虽然欧洲央行声明中删除了“可能进一步降息的表述”，但必要时仍可降息；6、资产购买计划运作顺利，有足够灵活性。 6）欧洲央行下调希腊紧急流动性援助上限（ELA）至442亿欧元。 评：欧央行议息会议简评——如此前市场预期，欧央行6月按兵不动，继续调整市场预期。在声明中欧央行删去了未来进一步降息的表述，释放出未来进一步宽松可能性降低；欧央行经济展望中调升了未来经济增长预期，调降了通胀预期，释放出货币政策仍将在一定时间内维持宽松的预期，德拉吉发布会上也表明了这一态度，和声明中“降低宽松”形成一定对冲。综合来看，我们认为未来欧央行政策的方向大概率将逐步收紧，但是显然目前政策运行还没有到这一阶段，需要等待三季度欧元区经济数据（尤其是通胀数据）稳定之后，欧央行采取进一步形成的可能性才将上升。和美联储政策预期对比来看，当下两者之间的货币政策路径展望分歧依然存在（对于美元兑欧元走势继续构成支撑），我们依然在等待时间去弥合两者之间的缺口。 地区观察——中国央行：关注国内资产价格波动 1、货币操作： 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-09 6 / 34 1）中国央行今日公开市场净投放600亿元。中国央行公开市场将进行300亿元7天期逆回购操作，500亿元14天期逆回购操作，700亿元28天期逆回购操作。央行公开市场今日将有900亿逆回购到期。 评：央行的流动性投放依然谨慎——6月MPA考核下存在维持流动性一定量的需求，但是6月外围市场收紧预期下（欧央行“删去降息”，美联储大概率延续加息），利差虽然在前期抬升后存在空间，但是依然面临较大压力。 2、经济数据： 1）中国1-5月份对美国贸易顺差929亿美元。5月份对美国出口352亿美元；1-5月份对美国出口同比增长11.5%至1,561亿美元5月份从美国进口132亿美元；中国1-5月份从美国进口同比增长21.4%至632亿美元。 2）全国乘联会：中国5月份广义乘用车销量178万辆，同比增长1.2%（4月份下跌1.7%）。中国1-5月份广义乘用车销量905万辆，同比下跌0.9%（1-4月下跌1.4%）。 3）中国5月贸易帐(按美元计)408.1亿，预期478亿，前值由380.5亿修正为380.3亿。中国5月进口同比(按美元计)14.8%，预期8.3%，前值11.9%。中国5月出口同比(按美元计)8.7%，预期7.2%，前值8%。 4）中国5月贸易帐(按人民币计)2816亿，预期3241