华泰期货|宏观大类日报 2017-06-20 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 美联储鹰派嘹亮，关注外围流动性风险 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元震荡，中期持多 1、美元指数上涨0.39%，收于97.536（美联储鹰派），关注鹰派加息后上行风险； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.8278（美元反弹），关注美元转强对人民币的压力； （2）权益市场：美股反弹，A股反弹 1、标普500指数上涨0.83%；道琼斯工业平均指数上涨0.68%（纳指拉升 + 风险偏好上涨）。 2、A股反弹，上证上涨0.7%，深证上涨0.7%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回升判断； （3）债券市场：关注利率转向风险 1、10年美债利率上涨1.72%至2.191%（美联储鹰派），关注后期经济环比回升的动能； 2、10年中债利率上涨0.14%至3.545%（政策宽松预期），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：短期反弹，中期调整 1、文华商品夜盘上涨0.17%，黑色（焦炭+1.46%、焦煤+2.43%）领涨。 大类资产关注点 美联储未改政策收紧信号，鹰派加息和鹰派预期管理，我们认为离岸市场美元流动性存在收缩预期，美元存在反弹预期，而未来我们更加需要关注的是美国外围市场风险情况（穆迪继续调低澳新多家银行评级）。伴随着美联储6月加息以及全球主要央行货币政策转向预期，货币流动性存在继续收缩预期。与之相对的，是依然疲软的经济增长和存在下行风险的通胀预期。市场博弈央行的加剧料继续增加至6月底资产价格波动的风险，若未来经济数据好于市场预期，则将增加政策收紧确定性，资产价格先扬后抑概率增加。昨日英国和欧盟正式开启了脱欧谈判，新的秩序正在书写进程之中——在旧时代落幕和新时代开启的阶段，碰撞的加大增加了市场的担忧，是风险也是机遇。而国内财政部为应对负债成本的增加，启动了入市干预的开关。我们认为债市股市短期表现偏暖的概率增加，但是长期市场价格的扭曲风险也在增加，政策套利的继续料增加风险延后的风险，市场料呈现倒U型结构，关注远期贴水扩大的可能。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-20 2 / 31 地区观察——美联储：杜德利讲话不鸽 1、经济数据： - 评：暂无。市场关注美国经济意外指数（下行）和美股（新高）出现背离，美股波动料加大。 2、特朗普新政/风险： 1）美国能源部：美国战略石油储备最近一周降至6.838亿桶，创逾11年新低，之前一周为6.846亿桶。 2）美国国会参议院民主党领袖Schumer：围绕医改议案问题，民主党将谈论至周一深夜。 评：关注后期美国政治风险降低和特朗普交易重启的可能。 3、美联储： 1）美国旧金山联储：发现“更低新常态”利率的新迹象，所谓均衡利率或自然利率在过去20年下降，使得收益率下降了大约2个百分点。 2）美联储Dudley讲话：1、美国的加息周期“目前为止一切顺利”，现在暂停紧缩周期将伤害经济。2、通胀率略低于美联储希望看到的水平，就业市场紧俏将推高通胀率。3、大体上对美国经济和就业增长感到满意。 评：瑞士信贷：预计美联储将在9月份开始缩减再投资。贝莱德首席投资策略师Turnill：美国短中期国债等资产几乎没能在美联储断断续续的正常化方面向投资者提供缓冲；市场过度关注美国通胀数据疲软，而美联储更多地关注前景，造成美债收益率与美联储政策正常化脱节；预计全球经济增速将好于趋势水平，通胀率也将趋于稳定，这将意味着美联储政策正常化的影响可能超过债市当前预期。关注本周美联储官员讲话：周一20:00，纽约联储主席Dudley；周二07:00，芝加哥联储主席Evans；周二15:15，美联储副主席Fischer；周二19:45，波士顿联储主席Rosengren；周三03:00，达拉斯联储主席Kaplan；周四22:00，美联储理事Powell；周五23:15，圣路易斯联储主席Bullard。 地区观察——欧央行：退欧谈判开启，政策预演前站 1、欧洲/非美风险： 1）欧洲金融稳定机制（ESM）常务董事Regling：希腊可能在2017年或2018年重返市场。 2）媒体：德国SPD党计划在夺得下一届德国总理的情况下实施150亿欧元减税政策。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-20 3 / 31 3）英国和欧盟声明：英国和欧盟在英国脱欧谈判上同意三项初步谈判小组，涉及公民权利、财政结算和其他若干单独问题，爱尔兰将单独讨论。英国和欧盟在英国脱欧事宜上同意7月17日、9月18日和10月9日这三个临时性日期。 4）欧洲央行管委兼德国央行行长魏德曼：有理由担心，随着危机消退，改革的动能也在降低。 5）德国总理默克尔：欧洲尚未从上一次金融危机中恢复过来，美国也没有。德国将竭尽所能，对抗G20会谈期间任何削弱监管的企图。G20层面上必须投入更多努力加强对影子银行的监管。 6）穆迪将新西兰四家主要银行评级由Aa3下调至A1，展望由负面调整至稳定。 7）穆迪把澳大利亚四大银行的评级从Aa2下调至Aa3，评级下调反映出住房风险增加。 评：欧洲的风险处于释放的阶段，英国由于国内政治不确定性仍存而加剧了谈判的难度，政治博弈强度的增加使得英镑资产的波动性料增加。而欧洲大陆也存在希腊、葡萄牙、意大利银行等问题，后期随着这些问题的逐步解读解决，市场仍存在阶段性的波动扰动。 2、欧洲/非美经济： 1）欧元区4月工作日调整后建筑业产出同比3.2%，前值 3.6%修正为3.8%。 评： 欧洲一季度的超预期增长情况在市场预期修正下料继续出现一点程度放缓，但预计仍将处于相对乐观的增长状态。 3、欧央行/非美央行： 1）英国央行Forbes：英国央行正低估通胀压力，忽略通胀加速会付出代价。英国CPI可能会超过3%，预计薪资将加速增长。 2）欧洲央行管委Nouy：欧洲央行一直在为英国退欧的后续影响做准备。欧洲央行目前正确保欧元区银行业备有应对英国退欧的应急计划，确保其能够面对硬退欧的状况。欧洲央行同时也在确保避免银行业在英国退欧后进行监管套利。 3）欧洲央行执委Lautenschlaeger：从今年夏天起，各银行将需要报告所有重大网络安全事件。 4）欧洲央行Smets：欧洲央行需要看到通胀预期重新稳定，将密切关注薪资增长。欧洲央行将在年底前就QE做出决定。 5）欧洲央行发布ELA规定。欧洲央行称，ELA规定旨在进一步提高透明度。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-20 4 / 31 6）IMF副总裁Lipton：日本央行应维持宽松货币政策。日本中期通胀率可能维持在2%下方。日本央行应当在购债公告中删除80万亿日元的数字。 评：在退欧的背景下，英国央行正逐渐接近加息的时机——周一又有官员认为英央行不加息低估了通胀上升带来的压力。从顺序上看，未来英国、欧洲、日本将逐渐进入货币政策不宽松的阶段。 地区观察——中国央行：博弈加剧 1、货币操作： 1）央行：受政府债发行缴款等因素影响，银行体系流动性总量下降较多，进行1200亿元逆回购操作。中国央行周一公开市场净投放1100亿元。中国央行公开市场将进行500亿元7天期逆回购操作，400亿元14天期逆回购操作，300亿元28天期逆回购操作。央行公开市场今日将有100亿逆回购到期。 2）央行本周公开市场将有2500亿元逆回购到期，无MLF、正回购和央票到期。央行公开市场本周将净投放4100亿元人民币，创近五个月单周新高。另外，周五还有2070亿MLF到期，以及600亿国库现金定存到期。 3）中国财政部计划6月20日上午开展12亿元1年期国债做市支持操作，操作方向为随买。 评：从影响上，联讯证券李奇霖认为，财政部计划“随买”12亿元1年期国债，一定程度上提振了投资者信心，对修复倒挂的收益率曲线起到一定作用，为长端下行打开空间。但是从主体上，财政部进入二级市场，对于市场流动性和市场价格发现形成负面影响，关注这种影响对于市场长期价格机制的影响。从短期来看，政策博弈和市场博弈的加剧加大了利率的波动，投资者注意市场风险。 2、经济数据： 1）统计局：5月份15个一线和热点二线城市房地产市场基本稳定，5月份房地产调控政策效果继续显现。一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续8个月回落，5月份比4月份分别回落2.2和1.7个百分点；二线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅分别连续6个月和4个月回落，5月份比4月份分别回落0.8和0.5个百分点。 评：地产价格的压力带来流动性降低的影响，料逐渐传导至上游，对于经济的负面预期也将继续升温。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-20 5 / 31 3、政策/风险： 1）Wind数据显示，在134只已发布中报业绩预告的次新股当中，有2只个股中报预亏。而其余132只个股中，从预告净利润下限来看，有37股净利润同比下滑，占比28.03%。其中，今年2月13日上市的上海天洋预报中报净利润下限同比下滑75%。（证券时报） 2）财政部等三部门发文规范推进PPP项目资产证券化工作，其中提出：PPP项目资产证券化要做好风险隔离，防范刚性兑付风险。 3）金砖国家将完善应急储备安排机制（CRA）。金砖国家将就货币互换、本币直接投资等加强协调。 4）中国金融时报头版刊文称，各方既要充分认识有关方面进一步加强监管、温和去杠杆、防控金融风险的决心，也要看到，“稳”是金融强监管去杠杆的主基调，“稳”是做好金融工作、维护金融安全的大前提。这就意味着，在坚定决心强化监管去杠杆的同时，节奏与力度的把握、在去杠杆与稳增长中取得平衡，当是有关方面必须考虑的因素。 评：金融去杠杆仍在延续过程中，局部的风险依然存在释放的需要，关注对于周边资产价格的负面带动影响，谨慎对待短期的金融资产价格反弹。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-20 6 / 31 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数上涨0.37%至97.525，人民币中间价下跌-0.03%至6.893，人民币即期汇率上涨0.05%至6.817。 国际金价下跌-0.04%至1243.4 美元/盎司（沪期金 1712合约下跌-0.18%至 278.85元/克，夜盘下跌-0.30%至278元/克）； 国际银价下跌0.00%至16.50 美元/盎司（沪期银1712合约下跌-0.50%至4018元/千克，