精密制造龙头，多元布局开启成长周期

蓝思科技(300433) 证券研究报告 消费电子/公司深度研究报告/2025.10.07 投资评级:增持(首次) 核心观点 领先的智能终端精密制造解决方案提供商：公司是以科技创新为核心、智能智造为驱动，业内领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。以2024年收入计，公司是全球中高端智能手机品牌玻璃盖板主要供应商及全球第一大纯电动汽车品牌中控屏和智能B柱的主要供应商。1H2025公司实现归母净利润11.43亿元，同比增长32.68%，业绩延续快速增长趋势。 受益智能手机外观升级周期，前瞻性布局AI眼镜：苹果手机进入外观创新周期，驱动玻璃、金属等外观件升级，苹果有望推出折叠屏手机，或带来UTG/铰链等市场增量，公司在UTG领域拥有深厚布局，有望充分受益。在AI眼镜领域，wellsenn预计2025年全球AI眼镜销量有望达到550万副。公司为RokidGlasses提供组装、镜架、镜片、功能模组等产品服务，该款眼镜目前预定超25万副，公司在AR光学领域的光学模组已有成熟解决方案，现有人才、技术储备也为光波导镜片量产奠定基础。 汽车智能化+人形机器人带来全新成长空间：2025年上半年，公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入31.65亿元，同比增长16.45%。公司围绕汽车智能化布局，中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等已批量交付，超薄夹胶车窗玻璃也进入批量生产阶段。公司前瞻布局人形机器人，与智元深度合作，已批量交付关节模组及整机组装产品服务。 分析师张益敏SAC证书编号：S0160522070002zhangym02@ctsec.com 分析师黄梦龙SAC证书编号：S0160525070014huangml@ctsec.com 投资建议：公司在精密制造领域业内领先，消费电子+智能汽车+人形机器人多 轮 驱 动 成 长。我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为50.78/67.85/80.54亿 元 ，EPS为0.96/1.28/1.52元 ， 对 应PE为34.84/26.08/21.97倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 1.《年报符合预期，双玻璃龙头静待趋势红利》2018-05-022.《业绩快报符合预期，双面叠加3D齐增长》2018-03-01 ❖风险提示：汇率波动风险；宏观经济波动及消费者偏好变化风险；客户集中风险；限售股解禁风险。 内容目录 1领先的智能终端精密制造解决方案提供商....................................................................51.1深耕精密制造，积极推进全球化布局......................................................................51.2公司股权结构集中，管理层经验丰富......................................................................91.3公司业绩整体稳健增长........................................................................................101.4可比公司分析....................................................................................................122AI提振消费电子回暖，公司受益创新周期..................................................................132.1AI赋能消费电子复苏，外观件应需求迭代更新........................................................132.1.1消费电子驱动玻璃/金属外观件迭代升级..............................................................132.1.2大客户外观革新，公司前瞻性布局积累技术优势...................................................152.2苹果折叠屏有望带来UTG市场增量空间................................................................162.3携手Rokid布局AI眼镜.....................................................................................173把握汽车智能化，积极打通第二增长曲线...................................................................193.1汽车智能化驱动核心交互系统渗透率提升...............................................................193.2不断丰富汽车产品矩阵，业务持续扩张..................................................................194人形机器人市场前景可观，公司积极布局新兴赛道.......................................................215投资建议.............................................................................................................225.1盈利预测..........................................................................................................225.2估值分析..........................................................................................................236风险提示.............................................................................................................25 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................5图2：公司的“四新”战略........................................................................................8图3：公司的国际化视野............................................................................................8图4：公司股权结构集中............................................................................................9图5：公司营收持续增加...........................................................................................11图6：公司毛利率与净利率波动.................................................................................11 图7：公司分产品营收结构.......................................................................................11图8：公司分产品毛利率...........................................................................................11图9：公司期间费用结构趋于稳定..............................................................................12图10：公司研发投入增加.......................................................................................12图11：公司收入规模在可比公司中处中等水平............................................................12图12：公司收入增速在可比公司中处中等水平............................................................12图13：公司毛利率位于可比公司中等水平..................................................................12图14：公司研发费用率位于可比公司中等水平............................................................12图15：智能手机与PC市场回暖..............................................................................13图16：算力升级+模型精简推动AI手机渗透提升.........................................................13图17：精密制造行业产业链上下游联系紧密...............................................................13图18：2016-2023年全球玻璃盖板行业市场规模.......................................................14图19：2016-2023年中国玻璃盖板行业市场规模.......................................................14图20：玻璃盖板形态从2D到2.5D再到3D演进.......................................................14图21：iPhone 17 Pro和iPhone 17 Pro Max采用热锻铝金属一体成型机身..................15图22：公司在消费电子精密结构件/模组市场份额领先..................................................15图23：公司蓝宝石产品..........................................................................................16图24：公司陶瓷产品...................