锌月报：锌上方承压 或宽幅震荡

金融研究院 报告日期2025年10月10日 锌上方承压或宽幅震荡 国内外宏观面和国内锌供需宽松将抑制锌价上行空间，不过国内外锌供需格局进一步分化，后期出口需求有望托底锌价，沪锌或呈区间震荡走势。后期重点关注国内锌锭出口窗口能否打开。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、锌影响因素分析..........................................................................................................................31、全球锌矿供应稳步增加........................................................................................................32、国内锌矿进口维持高位........................................................................................................43、全球锌供需转为过剩............................................................................................................54、国内锌供应维持高位............................................................................................................65、旺季需求难言乐观................................................................................................................76、国内外锌库存分化明显......................................................................................................9三、行情展望....................................................................................................................................10 图目录 图1沪锌指数日K线走势..................................................3图2全球锌矿产量........................................................4图3国内锌精矿进口量....................................................5图4全球锌月度供需平衡表................................................6图5国内精炼锌产量......................................................6图6基建投资同比增速....................................................8图7房地产市场同比增速..................................................8图8汽车产销量同比增速..................................................9图9 LME库存.............................................................9图10国内社会库存.......................................................10 一、行情回顾 9月份，沪锌震荡后继续下行。中旬前，下游旺季需求备货提振锌价，但供应高位承压，锌价反弹乏力，持续震荡徘徊。中旬后，传统“金九银十”消费旺季的表现不及预期，尤其是房地产相关领域持续疲软，下游初级终端企业开工率逐渐回落，锌供需宽松和高库存压力下，锌再次走弱。 10月份，国内锌冶炼利润尚可，冶炼厂生产积极性高，四季度精炼锌供应预计将保持高位。锌下游传统领域需求依旧疲弱，国内旺季需求难言乐观，锌反弹后上方压力逐渐加大。不过海外库存低位和现货升水持续走高，国内锌出口窗口打开有望缓解国内锌过剩压力，锌或呈现宽幅震荡走势。 二、锌影响因素分析 1、全球锌矿供应稳步增加 全球锌矿供应恢复进程较好。据国际铅锌研究小组数据，7月全球锌矿产量为107.62万吨，同比增加10.28%；其中锌精矿产量为70.62万吨，同比增加9.17%；中国锌精矿产量为37万吨，同比增加12.46%。全球矿山主要增产动力来自海外矿山项目（如秘鲁Antamina、俄罗斯OZ矿、刚果Kipushi等）的复产和增产，以及国内新疆地区的新增产能。 根据SMM数据显示，8月我国锌精矿产量34.48万吨，环比下降0.58%，同比下降4.51%。8月国内锌精矿产量较7月有所下滑，但幅度较为有限，国内锌精矿产量仍保持高位。虽有青海、内蒙古、四川、云南等地存在矿山检修结束，于9月恢复正常产出，带来一定增量。但新疆某矿山计划于9月进行停产验收，预计带来大量减量，9月整体国内锌精矿产量下滑明显。10月下旬，北方矿山冬季有减产预期，国产矿供应环比或继续下滑，而进口矿量保持高位，预计锌矿端供应扰动不大。 整体来看，海外矿增量显著弥补了国内矿端供应不足，全球锌矿供应增加态势不变，矿端宽松持续向冶炼端传导。 2、国内锌矿进口维持高位 进口方面，2025年8月国内进口锌精矿46.7万吨，同比增加30.9%，环比减少6.5%，1-8月中国累计进口锌精矿350.3万吨，同比增加44.0%。主要进口来源国包括澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等，其中澳大利亚、秘鲁、俄罗斯三国进口量占比较大。分国别来看，秘鲁10.79万实物吨，占比23.1%；澳大利亚8.05万实物吨，占比17.24%；俄罗斯4.61万实物吨，占比9.87%。 8月份，海外矿山产能释放，虽然锌矿进口窗口持续关闭，但冶炼厂积极生产，对矿需求旺盛导致进口锌矿量维持高位。9月国内外锌比价继续大幅回落，进口锌精矿加工费环比继续上涨，导致国产锌精矿价格优势继续扩大，但前期长单或锁价锌矿持续流入，加上冬储阶段即将来临，冶炼厂对进口锌矿需求强劲，预计9月进口锌矿量环比下降，但仍将处于相对高位。 国内矿冶炼利润优于进口矿，导致国内矿端需求更甚，国内加工费环比回落。而进口加工费环比继续上涨。根据SMM数据显示，2025年10月内外加工费月均值分别报3650元/吨和105.54美元/干吨，国内矿月度环比下降300元，进口矿月度环比增加18.03美元。截9月末，国外锌精矿周度加工费为3650元/吨，周环比下降200元；周度进口加工费为115.9美元/干吨，周度环比增加4.65美元。 3、全球锌供需转为过剩 2025年7月全球精炼锌供应连续两个月短缺后再次转为过剩状态，主要原因在于供增需减。7月份精炼锌产量为119.93万吨，全球精炼锌需求量为116.91万吨，月度供需过剩量为3.02万吨。1-7月精炼锌累计产量为791.09万吨，累计减少1.15%；1-7月精炼锌累计需求量为779.45万吨，累计增加0.26%。1-7月全球精炼锌供需过剩累积11.64万吨。 4、国内锌供应维持高位 据SMM数据统计，2025年9月中国锌锭产量60.0万吨，产量环比下降3.37%，，同比增加20.19%。七八月份由于加工费高位，大多冶炼厂推迟七八月常规检修，部分企业在九月进行常规检修。9月份除了湖南、内蒙古等地区的常规检修外，河南、广西等地的突发检修贡献一定减量。另外湖南、陕西、甘肃、湖北等地区检修恢复和产量增加提供一定增量。整体来看9月产量下降明显。 进入10月，前期检修冶炼厂逐渐恢复生产。进口TC持续上涨，国产TC呈现出持续下滑的趋势，不过虽然冶炼企业净利润处于亏损状态，但由于硫酸仍处于旺季价格高位，副产品收益补充下，冶炼企业综合利润仍较高。后期虽然国产矿TC有望继续小幅回落，但进口矿TC仍将继续上涨，冶炼积极性犹在。SMM资料显示，10月冶炼厂主要检修集中在河南、湖南、甘肃和江西地区，另外陕西、四川等地贡献一定减量。增量主要以河南、内蒙古、甘肃、广西、湖南等地检修恢复 为主，整体产量增加态势。不过冶炼厂原料问题矛盾凸显，国内矿加工费下行以及硫酸价格高位拐头调整，压缩冶炼厂利润，同时再生原料价格走高，利润倒挂下部分再生锌冶炼厂主动下调产量，整体限制产量上行幅度。 进口方面。海关数据显示，2025年8月精炼锌进口量2.56万吨，环比增加43.3%,同比下降3.6%，1-8月精炼锌累计进口23.55万吨，累计同比下降11.81%。8月份精炼锌进口量超出市场预期。但伦强沪弱格局明显，精炼锌进口仍以长单为主，进口亏损进一步扩大，后期进口量仍将维持相对低位。8月精炼锌出口0.03万吨，8月精炼锌净进口2.53万吨。海外供需明显紧缺，现货出口窗口即将打开，后期净进口量有望会继续减少。 总之，沪伦比价低位运行，净进口量继续减少，不过冶炼企业利润尚可，生产积极性仍较高，锌供应环比有望增加。整体锌供应端压力较大。 5、旺季需求难言乐观 九月份消费旺季，锌终端消费出现边际性转好，但国内整体需求较弱，订单弱于往年同期。镀锌方面，月初锌价走低后受“金九银十”预期备货带动开工率显著抬升，但月末受京津冀等地环保限产和国内房地产低迷拖累，月末开工率大幅走低，整体表现弱于季节性常态表现，旺季特征不明显。 压铸锌合金方面，月初受新能源汽车、电子电器“以旧换新”政策温和提振，开工率略微小幅走高；月末因海外订单保守、东南亚价格竞争导致出口利润缩水，开工率大幅走低。整体需求明显弱于往年同期。 氧化锌方面，月初受汽车产销回暖和橡胶制品需求支撑，旺季表现较好，但月末月末受国庆长假、环保检查及部分企业常规检修影响，开工率显著下滑，全月平均开工水平并不高，且波动较大。作为氧化锌消费主力的橡胶级（主要用于轮胎）和陶瓷级氧化锌表现不佳。轮胎行业受海外反倾销调查及国内经销商库存高企影响，采购意愿不强。陶瓷行业则继续受到房地产低迷的拖累，订单量同比减少。 从锌终端行业数据来看，房地产行业疲弱状态延续；基建投资增速继续放缓；汽车产销数据表现良好。进入10月，旺季消费仍有韧性，但可能弱于同期表现。 2025年1-8月，广义基建投资增速为5.42%，增速较1-7下降了1.87个百分 点。今年3月份开始，基建投资增速累积同比持续下滑。后期关注基建方面政策是否有进一步加码。 房地产方面，1-8月份全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%，降幅继续扩大。1-8月份我国房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%，房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%。主要锌下游房地产行业数据仍很疲软。 数据来源：wind 汽车方面，1-8月我国汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8