南华期货工业硅产业周报：终端需求平稳，震荡思路

——终端需求平稳，震荡思路 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响近期工业硅期货价格走势的核心矛盾，聚焦于宏观“反内卷”预期与较弱基本面的博弈。从产业维度分析，行业虽对淘汰落后产能有预期，但受限于工业硅生产主体以民营企业为主、企业数量众多且布局分散的格局，市场对通过行业自律实现产能出清的信心普遍不足，认为产能优化进程面临现实阻力，后续仍需观察进一步进展。 从基本面来看，工业硅成本以30%的电力为主，所以煤价的波动影响工业硅。在供给端方面，10月份工业硅行业开工率有上涨预期，供给边际增速仍存，十月份产量或将增至全年高点。需求端看，各下游板块对工业硅的拉动作用差异明显，多晶硅10月排产维持稳定，下游有机硅单体厂有检修计划，铝合金开工维持稳定。同时，市场定价逻辑有进一步向多晶硅期货偏向。 综合来看，工业硅期货价格短期将紧密跟随多晶硅、焦煤等关联品种的价格波动，大概率维持震荡运行格局。从空间上看，随着后续枯水期的到来，预计市场逻辑将逐渐围绕电力成本展开，届时工业硅的下行空间才具备一定限度。 *近端交易逻辑（11月前） 1. 10月份工业硅总排产维持增加，供给端产量将增至全年高点；2. 下游有机硅单体厂有检修计划，开工率有下降预期，减少对工业硅的需求；3. 下游多晶硅企业维持生产，行业会议预计在10月中旬再度开会。 *远端交易逻辑（11月后） 1. 枯水期电价将抬升生产成本，未来价格重心将逐渐上移；2.下游多晶硅排产有下降可能。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：宽幅震荡；*价格区间：震荡区间：8400-9400；低位区间：7800-8300；高位区间：9500-10000 【基差、月差及对冲套利策略】 *单边策略：逢低位区间做多SI2512；逢高位区间做空SI2601； *月差策略：SI2601-SI2605反套； *基差策略：观望； *期权策略：逢低波动率，买入SI2512-C-9500；逢高波动率，卖出SI2512-P-9500。 【近期策略回顾】 1.3 产业操作建议 第二章 重要信息及关注事件 2.1 本周重要信息回顾 【利多消息】 1. 10月09日，全国新能源消纳检测预警中心发布2025年8月全国新能源并网消纳情况，全国光伏发电利用率为96.4%。 2. 10月09日，国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序的公告》。 【利空消息】 1. 10月10日，特朗普发推特说，准备大幅提高对中国的关税。 2.2 下周关注事件 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 *期货走势 本周工业硅期货加权指数合约周五收盘价8898元/吨，周环比-3.62%；成交量32.34万手，周环比-19.40%，持仓量41.54万手，周环比-8.46万手；工业硅SI2511-SI2601月差为contango结构；仓单数量50281手，周环比+215手。 布林通道（日线级别）：当前价格位于布林通道中轨区域附近，且整体有围绕中轨波动迹象；同时，布林通道带宽呈现走平态势，表明市场价格波动幅度正逐步收窄，多空力量暂时趋于平衡，后市大概率进入震荡阶段。 MACD与均线（日线级别）：本周价格位于60日线上；从MACD指标及持仓变化来看，盘面呈现“多头增仓上涨”的特征，结合均线与波动的特点，预计后市将有可能进一步走强。 *期权情况 20日历史波动率：近一周呈现上涨态势，说明工业硅价格的波动幅度增大。 平值期权隐含波动率：近一周持续下跌，表明市场对工业硅未来价格波动的预期在降低，也可能是市场认为当前工业硅价格已经处于相对稳定的区间，未来大幅波动的可能性较小。 期权持仓量PCR：PCR在下降，说明市场的乐观情绪在逐渐增强。这可能是因为市场认为进入枯水期后，电力成本的抬升将抬高工业硅的价格。 *资金动向 如下图所示，工业硅重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动呈现分化态势。近期工业硅重点席位净空持仓有所减少，反映部分机构空单离场。 *月差结构 工业硅期限结构图显示当前工业硅所有期货合约呈现平稳的contango结构，整体并无较大差异。进一步的观察SI2511-SI2501月差发现，当前处于历史同等位置，若参考历史同期价差波动规律，后续存在进一步走弱的可能性，这一判断同样基于历史数据的统计规律推导。 *基差结构 工业硅主力合约基差整体处于均值偏高水平，现货价格高于期货价格。回溯历史统计数据，当基差运行至该水位时，后续进一步走弱的概率相对较高，历史数据对当前基差走势形成偏空指引。 3.2 下游期货及资金走势 多晶硅：本周多晶硅加权指数合约收于50803元/吨，周环比-3.43%；成交量30.68万手，周环比+27.09%，持仓量24.67万手，周环比+1.98%；多晶硅PS2511-PS2601月差为contango结构；仓单数量8140手，周环比+260手。左图为多晶硅重点盈利席位的累积盈亏数据及净持仓变动情况，从图中可知当前净多头持仓规模出现大幅撤退迹象。 铝合金：本周铝合金加权指数合约收于20255元/吨；成交量5262手，持仓量2.35万手，铝合金AD2512-2601月差为contango结构，仓单数量39434手。右图为铝合金重点盈利席位的累积盈亏数据及净持仓变动情况，从图中可知当前净多头持仓规模处于平稳状态。 3.3 硅产业链现货数据 第四章 估值利润 4.1 产业链上下游利润跟踪 自5月触及利润低点后，工业硅行业平均利润进入持续修复通道。 多晶硅是工业硅下游核心需求领域，当前多晶硅行业利润整体上扬，将直接刺激企业提升开工率、扩大产能规模，而生产规模的扩张必然对应工业硅原料需求的增加，形成“多晶硅利润修复→产能扩张→工业硅需求提升”的传导链条，为工业硅需求提供重要支撑。 铝合金领域对工业硅的需求具备“刚需属性”，当前铝合金行业利润整体上扬，将提升企业生产积极性，推动铝合金产量稳步增长，进而带动工业硅需求的稳定增加。 有机硅是工业硅下游重要应用领域之一，但其当前利润水平呈下降趋势，短期内或成为工业硅需求端的薄弱环节。后续需重点跟踪有机硅板块基本面变化。 ... 第五章 基本面 5.1 上游-工业硅 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 【工业硅库存】 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.2 下游-多晶硅 【多晶硅库存】 5.3 下游-铝合金 【铝合金库存】 5.4 下游-有机硅 5.5 终端