硅产业2月报：多晶硅：终端需求拉动，震荡上行 工业硅：行情反转尚早，低位窄幅震荡

硅产业2月报 多晶硅：终端需求拉动，震荡上行 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351联系方式：:chenhansong_qh@chinastock.com.cn. 工业硅：行情反转尚早，低位窄幅震荡 第一部分摘要 多晶硅 基本面分析：3月组件、电池排产增加至50GW以上，将带动硅片去库。虽然受行业自律影响3月硅片排产无大幅增加的可能性，但3月多晶硅产量预计维持在10万吨以下，多晶硅缓慢去库。2月底组件、电池、硅片相继涨价，打开3月多晶硅现货价格上涨空间，预计3月份多晶硅期货和现货价格将走强。此外，3月份需重点关注两会前后是否出台光伏行业供给侧改革政策。 操作策略： 单边：建议多单持有；期权：建议卖出虚值看跌期权。套利：多多晶硅、空工业硅。 工业硅 基本面分析：有机硅企业联合减产短期不会结束，3月多晶硅企业暂无大规模复产计划，铝合金和出口对工业硅的消费或环比上行，但幅度有限。预计3月工业硅需求仍无较大起色。供应方面，西南硅厂开工率降无可降，西北大厂后市仍有复产计划，预计3月工业硅产量将增加至33.5万吨左右。测算来看，三月DMC产量19万吨左右、多晶硅产量9.98万吨、出口6万吨、铝合金130万吨，对工业硅消费量34万吨左右。3月工业硅有小幅去库的可能，但行业总库存超过80万吨，去库幅度有限。工业硅下跌驱动仍存，不排除3月上旬盘面价格再创新低的可能。3月下旬多晶硅补库或带动盘面价格小幅反弹，因而3月工业硅期货价格或呈现低位震荡走势。 操作策略： 单边：短线策略建议逢高沽空。期权：建议3月中上旬卖出近月虚值看涨期权。套利：多多晶硅、空工业硅。 多晶硅：终端需求拉动，震荡上行 一、行情回顾：2月现货成交区间不变，期货窄幅震荡 春节以后，硅片厂家普遍提高开工率，市场预期多晶硅去库，叠加市场传言两会前后将出台光伏行业供给侧改革政策，2月上旬多晶硅期货价格走强，主力合约最高上涨至44645元/吨。2月中旬以后，硅片持续累库、部分硅片价格走弱，多晶硅价格小幅回落，主力合约最低回落至43555元/吨。3月组件排产环比大幅增加，终端抢装机初见端倪，供给侧改革政策再度传出，月底多晶硅期货价格再度走强。 数据来源：银河期货、文华财经 二、3月组件排产量环比增幅超过30% （一）政策刺激抢装机，推动3月组件排产增加 1月23日，国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》。在备案部分提出：“非自然人投资开发建设的分布式光伏发电项目不得以自然人名义备案，本办法印发前已经由自然人备案的，可不作备案主体变更，仍按原备案项目类型管理......”同时在附则中进一步明确“本办法自发布之日起施行，有效期五年。《分布式光伏发电项目管理暂行办法》同时废止。对于本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行。”5月后新项目市场化比例提升，IRR下降，短期可能影响需求。但需求下降后，项目安装成本下降，下降0.5元/W即可使IRR回到市场化交易前水平，预计需要3-6个月完成调整。需要抢在5月前并网的自然人户用电站规模约2-3GW，有望在一定程度上刺激组件去库。 2月9日，国家发展改革委和国家能源局联合发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，提出新能源电量“应进尽进”电力市场，所有新能源项目的上网电量原则上均需进入电力市场交易，电价由供需双方通过市场竞争形成。建立差价结算机制作为保底工具。设定“机制电价”，即基准线，若市场均价低于该水平，电网企业向新能源企业补足差价；若市场价高于基准，则超出部分资金纳入系统运行费用。对于2025年6月1日以前投产的新能源存量项目，继续衔接现行保障性政策，电量规模与电价水平按既有规则执行。对于2025年6月1日起投产的新能源增量项目，完全通过市场化竞价确定电价，电量规模则根据地方消纳责任权重、用户电价承受力等动态调整。此举将导致5月31日以后并网的光伏项目投资收益不确定性增加，利空下半年光伏装机。5月31日以前可能均存在抢并网的情况。 1月底中国光伏组件库存51GW，环比2024年12月增加2GW。终端“抢装机”初见端倪，光伏组件厂家纷纷上调价格且增加排产，预计3月国内光伏组件排产将超过50GW，环比2月增幅超过30%。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （二）电池逐渐去库，3月电池排产环比增加 2月中国光伏电池排产46GW，环比降低5.43%，同比增加16.75%。元宵节后，组件厂家复工，提高开工率，加大对光伏电池的采购，专业化电池厂家去库顺畅。截至2月底，专业化电池厂家库存降低至5.58GW，电池环节基本无库存压力。3月组件高排产将刺激电池排产增加，预计3月光伏电池排产将增加至50GW左右。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、百川盈孚 （三）行业自律影响硅片排产，但3月硅片企业对多晶硅采购高价接受度或增加 1月底以来，硅片企业开工率显著上调，2月硅片排产增加至48GW，环比增加7.36%。2月电池排产低于硅片，硅片小幅累库，截至2月底，硅片库存26.7GW，厂家库存压力中性。2月中旬，光伏行业协会组织自律企业开会，市场传言部分硅片企业1、2月产量超过配额，3月或下调开工率。受行业自律影响，3月硅片企业详细排产数据尚不清晰，预估值45GW左右，3月硅片有望持续去库。此外，2月下旬组件、电池、硅片相继涨价，3月份硅片环节对多晶硅涨价接受度或增加。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 三、2月多晶硅产量保持在10万吨以下 2月多晶硅行业开工率相较于1月小幅下调，多晶硅产量8.9万吨左右，环比降低7.24%。截至2月底，多晶硅工厂库存27.38万吨，2月并未显著去库。从厂家生产计划来看，3月主要有亚洲硅业海东10万吨新投产能、南玻A青海5万吨新投产能试生产，其余厂家暂无明确提产动作，新疆某企业多晶硅产能可能检修。新投产能第一个月难以大规模产出高质量硅料，总体而言3月多晶硅产量或保持在10万吨以下。 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、SMM 四、供需好转+下游涨价传导，3月多晶硅或震荡走强 3月组件、电池排产环比增加至50GW以上，将带动硅片去库。虽然受行业自律影响3月硅片排产量无大幅增加的可能，但3月多晶硅产量预计维持在10万吨以下，多晶硅缓慢去库。2月底组件、电池、硅片相继涨价，打开3月多晶硅现货价格上涨空间，预计3月份多晶硅期货和现货价格将走强。此外，3月份需重点关注两会前后是否出台光伏行业供给侧改革政策。 策略方面，单边建议多单持有；期权策略建议卖出虚值看跌期权，套利策略可考虑多多晶硅、空工业硅。 工业硅：行情反转尚早，低位窄幅震荡 一、行情回顾：1月份工业硅震荡走弱 春节后龙头大厂鄯善产能逐渐复产，虽然进度不及市场预期，但工业硅产量环比增加幅度超过5%。2月中旬有机硅企业联合减产、挺价，工业硅需求再度走弱，工业硅期货价格震荡走弱，期货主力合约价格创新合约上市以来新低。 二、3月工业硅需求环比增加 （一）3月有机硅需求仍然偏弱，关注厂家联合减产进度 有机硅单体企业16家，2月总体开工率67.53%，鲁西化工、浙江中天等多家企业维持降负生产状态。2月有机硅中间体产量约19.36万吨，月环比降低16.3%。2月中旬后，有机硅企业联合减产挺价，2月有机硅单体价格环比1月涨超10%，显著修复有机硅企业利润。库存方面，有机硅中间体库存在2月底小幅去化，厂家库存压力缓解。3月为传统的有机硅需求旺季，且光伏组件排产大增亦可能增加有机硅终端消费。综合来看，预计3月底有机硅厂家联合减产或告一段落。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、SMM （二）3月出口向好，铝合金对工业硅需求仍有增量 铝合金和出口对工业硅的消费比例逐年下滑，共占工业硅需求比例27%左右。2024年12月份工业硅出口5.76万吨，环比增加8.88%，同比增加11.63%。3月作为工业硅传统出口旺季，预计3月工业硅出口量将增加至6万吨以上。元宵节后铝合金企业逐渐复产，截至月底，原生铝合金样本企业开工率增加至53%，再生铝合金样本企业开工率增加至56.3%。3月份为传统的铝合金消费旺季，预计3月铝合金需求好转，同时开工率也将上行，但在当前开工率超过50%的背景下，3月铝合金对工业硅的需求增量有限。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 三、3月重点关注工业硅龙头大厂的复产情况 2月云南工业硅产区平均电价0.53元/度，四川工业硅产区平均电价0.513元/度，云南、四川工业硅现金成本普遍在12000元/吨以上，工业硅厂亏损幅度较大。2月以来，云南、四川工业硅开工率进一步下调，截至2月底，云南工业硅总炉数137台，仅开炉15台；四川工业硅总炉数108台，仅开炉3台，仅部分一体化厂家和与有机硅厂签长单的厂家有开工能力。展望2月，云南、四川电价不会降低，工业硅开工率仍将保持在低位。 2024年西北大厂全年保持较高开工率且工业硅冶炼技术进步，33000KVA炉型实际产量高于名义产能。新疆地区2024年工业硅产量260.53万吨，同比增幅46.76%，产量全国占比达到53.17%。多晶硅生产工艺改进降低对工业硅牌号的要求，新疆大炉型低质量劣势不再， 新疆地区凭借低成本优势2024年产能利用率超过100%。内蒙地区工业硅产能、产量增速较快，2024年内蒙地区工业硅产量38.2万吨，同比增加32.75%。12月龙头大厂开工率减半，2月份工业硅月度产量下滑至29.97万吨，环比降低1.48%。内蒙地区工业硅厂基本为一体化产能，短期暂不会减产。 3月石河子地区环保政策放松后，龙头大厂石河子地区产能有望复产。通威股份内蒙、四川产能持续增加开炉数量，因而3月工业硅产量还将增加，预计3月工业硅产量将增加至33.5万吨左右。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 四、高库存拖累工业硅价格 截至2月底，工业硅社会库存54.6万吨，新疆样本企业库存23.72万吨，云南样本企业库存2.8万吨，四川样本企业库存2.25万吨。工业硅需求偏弱，西北厂家存在库存压力和资金回款需求，工业硅交割数量显著增加，对盘面价格形成压制。此外，1月以来，421与553、521价差收窄，部分厂家开始交割421，使得盘面定价锚开始有所变动，421交割升水的制度对期货价格亦形成打压。2月底期货价格持续下跌，基差走强，期现商加速出货，同时也使得厂家出货压力增加，被迫下调现货价格。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 五、行情反转为时尚早，3月工业硅期货价格低位震荡 有机硅企业联合减产短期不会结束，3月多晶硅企业暂无大规模复产计划，铝合金和出口对工业硅的消费或环比上行，但幅度有限。预计3月工业硅需求无较大起色。供应方面，西南硅厂开工率降无可降，西北大厂后市仍有复产计划，预计3月工业硅产量将增加至33.5万吨左右。测算来看，三月DMC产量19万吨左右、多晶硅产量9.98万吨、出口6万吨左右、铝合金140万吨左右，对工业硅消费量34万吨左右。3月工业硅有小幅去库的可能，但行业总库存超过80万吨，去库幅度有限。工业硅下跌驱动仍存，