南华期货乙二醇产业周报：终端需求全面下滑，供应端负反馈初显

——终端需求全面下滑，供应端负反馈初显 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 总体来看，乙二醇需求端终端订单全面下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导；长丝效益与库存水平均表现健康，部分投产计划集中兑现，11-12月目前已投3套装置共计90万吨产能，后续仍有一套长丝一套瓶片共计60万吨投产计划；聚酯需求12月月均负荷预期91%附近，预计聚酯开工下滑将从12月下旬起逐步兑现。近期宏观预期偏弱，前期减仓空配资金再次回归，乙二醇价格破位下跌后部分煤制装置重启延迟，乙烯制装置出现降负行为。目前来看，乙二醇向下驱动力度减弱，估值随宏观情绪波动；但中长期来看，一方面成本端动力煤趋势偏弱，成本支撑预计将逐步减弱；另一方面，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此在操作上仍然维持逢高布空的思路不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至煤制初步支撑线附近，关注供应端负反馈动态及负反馈之后的供需再平衡。 ∗近端交易逻辑 1、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 2、乙二醇港口显性库存累库预期逐步兑现，在流动性上的“缓冲垫”逐步加厚，向上弹性随累库进一步衰减。 3、近期乙二醇价格已有大幅下挫，煤制边际装置现金流已然亏损；油制方面，部分外采石脑油的装置出现负反馈迹象；后续若无新增向下驱动，估值进一步压缩难度增大。 *远端交易预期 1、乙二醇裕龙投产提前兑现，后续宁夏畅亿（鲲鹏）、巴斯夫计划投产，供需逐步进入累库通道，26Q1累积累库预期超过40万吨，偏过剩格局下累库预期将使估值长期承压。若累库预期按计划兑现，当前的生产利润预计难以维持，煤制边际装置现金流利润已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有较大距离，在当前煤价水平，EG01终点或将在3800下方。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡 *价格区间：EG2601震荡区间3550-3850 *策略建议： 1、逢高卖出EG01看涨期权eg2601-C-3800，建议入场区间（40-80）； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。乙二醇纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动。 ∗月差策略：1-5月差前期反套头寸-110下方止盈离场。 ∗对冲套利策略：暂无 【近期策略回顾】 1、EG1-5月差反套策略，2025/11/16提出，2025/11/27入场（持有，成本-70）。 2、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3850策略，2025/11/2提出，2025/11/04入场（持有，成本55）。 3、卖出EG01看涨期权eg2601-C-4200策略，2025/10/22提出，2025/10/23入场（持有，成本45）。 4、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3900策略，2025/10/12提出，2025/10/17入场，2025/10/24离场（止盈，成本58，盈利价差+36）。 5、10下纸货期现正套，2025/10/12提出，2025/10/15入场，2025/10/23离场（止盈，成本+65，盈利价差+40）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、近期大陆乙二醇装置意外停车较多：广西华谊20w停车，红四方30w临时停车，中化泉州50w因上游装置问题降负，共计涉及产能100w。 2、近期部分海外停车装置回归预期同样延迟：马来西亚一套75万吨/年的MEG装置自9月底因技术原因停车，出于装置及效益考量将持续停车至2027年；新加坡一套90万吨/年的乙二醇装置此前有计划在2025年12月底前后重启，目前消息其重启时间推后，暂时未知具体重启计划，该装置此前于2025年8月份前后停车。 【利空信息】 1、本周装置重启计划如期兑现，中化学30w本周重启出料，内蒙古兖矿一线20w重启中，关注后续运行情况。 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。2、正达凯60w计划12月8日附近重启，广西华谊20w计划12月中旬重启，富德能源50w计划12月8日附近停车检修，关注兑现情况。3、新装置宁夏畅亿20w投料试车投产，关注出料情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 乙二醇期货价格持续下行，持仓量显著增加，基差接近现货，趋势偏弱。 ∗资金动向 下图为乙二醇重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期乙二醇重点席位净空持仓低位波动，主力资金对乙二醇后市谨慎看空。 ∗月差结构 乙二醇01之后整体维持C结构，说明远端过剩预期压制01之后价格。1-5月差来看，本周走势震荡为主，后续关注偏库仓单供应情况，若能够打满，则1-5终点或在-120以下。 ∗基差结构 本周乙二醇主力基差走势震荡偏弱，纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动，震荡看待。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗各路线生产利润及进口利润 source：wind,同花顺,南华研究 ∗品种间切换比价 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 供应端 本 周 停车 计划兑 现， 煤 制 部 分 装 置 重 启 推迟，负荷总体 油 降 煤 升 ，总 负荷 降 至72.93%（-0.2%）；其中，乙烯制方面，盛虹炼化100w停车；煤制方面，红四方30w重启，煤制负荷升至72.58%（+0.55%）；后续新装置畅亿20w投料试车，正达凯60w计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价走强，乙烯价格持稳，动力煤价格走弱，EG现货价格大幅下挫，乙烯制利润压缩，煤制边际利润修复至-681（+14）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格再度下挫，与乙烯链相关产品比价维持不佳，EO相对EG经济性走强，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性进一步走强，相关装置若切换运行具备经济性，但具体执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港较多，周内港口发货不佳，下周一港口显性库存预计累库5万吨左右。 本周变动： 增量：暂无 缩量:1、盛虹炼化100w12月初起停车检修，预计持续至2026年5月。 11-12月后续计划（仅供参考）：增量： 1、正达凯60w计划12月8日附近重启。2、宁夏畅亿（原鲲鹏）20w新装置投料中，预计12月5日晚附近出料，动态待跟踪。3、广西华谊20w初步计划12月中旬重启。 缩量: 1、富德能源50w计划12月8日起停车检修45天左右。2、浙江石化一线80w计划12月起降负运行。 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 5.3需求端及推演 需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷上调至91.8%（+0.3%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝为主，聚酯需求基数提升。织造订单目前高位回落，整体新增订单全面走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，预计后续随订单收尾库存压力仍将逐步加大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，预计12月下旬起聚酯环节负荷将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。 5.3.3短纤需求 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 5.3.4瓶片需求 source：上海钢联,wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第六章产业链相关图表附录 6.1乙二醇环节 * MEG-综述 * MEG-基差月差 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-盘面指标及仓单 source：同花顺,南华研究 * MEG-原料价格 * MEG-生产利润 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 source：wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-转产替代 * MEG-供应 * MEG-进出口 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 6.2聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：wind,同花顺,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 6.3终端环节 *织造-开工 source：CCF,南华研究 *织造-库存及订单 source：CCF, 南华研究 source：钢联化工,南华研究 *纱厂相关 source：钢联化工,南华研究 *粘胶相关 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：美国商务部普查局,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究