信用债市场周观察：保持短久期、高流动性策略

保持短久期、高流动性策略 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫短期情绪充分交易后债市可能重新承压，不建议在此时扩大下沉尺度或拉长期限。上周末中美贸易冲突爆发，市场避险情绪升温，周六非银机构休息但市场已有抢跑，信用债估值同样跟随市场下行。尽管当前债市迎来短暂修复机遇，但向后看中美冲突局势后续收敛概率较大，且本次是中国举措强硬且占据主动，对部分板块而言投资者风险偏好可能还将继续提升，待短期情绪充分交易后债市可能重新面对情绪脆弱、“股债跷跷板”、降息概率下降、赎回费率等问题，但资金面对中短信用债而言依然偏利好。我们建议维持3Y以内信用挖掘的思路，保持更强的稳定性、流动性以应对复杂市场环境，不在此刻扩大下沉尺度或拉长期限。 ⚫信用债周度回顾：节日前后发行量骤减，同期到期量也同步收缩，最终合计净融出逾千亿元。上周各等级、各期限信用债迎来修复，下行幅度中枢在3bp左右，高等级下行幅度明显偏大，信用利差则是窄幅震荡、基本持平。中高等级3Y-1Y期限利普遍走阔，5Y-1Y总体持平，其中AAA级、AA+级3Y-1Y利差均走阔2bp，5Y-1Y则是±1bp内窄幅震荡；AA-AAA级等级利差整体走阔3~5bp，各期限差异不大。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体收窄约2bp，各省份之间分化很小；产业债信用利差方面，上周各行业利差同步整体收窄2~3bp，表现与城投接近，各行业表现无明显分化。二级成交方面，受节假日以及交易天数偏少影响，周换手率环比下行1.52pct至0.52%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、合景泰富、融侨，民企欣捷和富通同样出现估值的大幅上行。 估值小幅修复，底仓品种价值显现：可转债市场周观察2025-09-29保持稳定性、流动性以对抗市场波动：信用债市场周观察2025-09-29债市情绪修复的可能路径：固定收益市场周观察2025-09-29 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：保持短久期、高流动性策略................................................4 2信用债周回顾：迎来短暂修复机遇期...........................................................4 2.1负面信息监测...............................................................................................................42.2一级发行：节日前后发行量骤减，发行成本稍有抬升...................................................52.3二级成交：信用债迎来全面修复，高等级表现占优......................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：信用债估值全面修复，高等级中短端跑赢...........................................................................4图2：债券违约与逾期..................................................................................................................4图3：主体评级或展望下调的企业................................................................................................4图4：债项评级调低的债券...........................................................................................................4图5：海外评级下调......................................................................................................................5图6：重大负面事件......................................................................................................................5图7：节日前后发行量骤减，合计净融出逾千亿元.......................................................................5图8：高等级发行成本相比节前有所提升.....................................................................................5图9：取消或推迟发行债券数量维持较低水平..............................................................................6图10：信用债估值全面压缩，中枢约3bp....................................................................................6图11：信用利差窄幅震荡，高等级全面收窄................................................................................6图12：中高等级3Y-1Y期限利差普遍走阔2bp............................................................................6图13：各期限AA-AAA级等级利差全面走阔4bp左右.................................................................6图14：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图15：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................7图16：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图17：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图18：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................8 1信用债周观点：保持短久期、高流动性策略 短期情绪充分交易后债市可能重新承压，不建议在此时扩大下沉尺度或拉长期限。上周末中美贸易冲突爆发，市场避险情绪升温，周六非银机构休息但市场已有抢跑，信用债估值同样跟随市场下行。尽管当前债市迎来短暂修复机遇，但向后看中美冲突局势后续收敛概率较大，且本次是中国举措强硬且占据主动，对部分板块而言投资者风险偏好可能还将继续提升，待短期情绪充分交易后债市可能重新面对情绪脆弱、“股债跷跷板”、降息概率下降、赎回费率等问题，但资金面对中短信用债而言依然偏利好。我们建议维持3Y以内信用挖掘的思路，保持更强的稳定性、流动性以应对复杂市场环境，不在此刻扩大下沉尺度或拉长期限。 2信用债周回顾：迎来短暂修复机遇期 2.1负面信息监测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2.2一级发行：节日前后发行量骤减，发行成本稍有抬升 节日前后发行量骤减，同期到期量也同步收缩，最终合计净融出逾千亿元。9月29日至10月12日信用债一级发行762亿元，环比骤降；同时总偿还量同步降至1865亿元，最终净融出1104亿元。 上周统计到2只取消/推迟发行信用债，规模合计20亿元，因发行量较少，取消/推迟发行数量也相应减少。 一级发行成本方面，上周高等级发行成本相比节前略有提升。上周AAA、AA+级平均票息为1.125%、2.63%，相比9/22当周分别上行11bp、上行5bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 数据来源：iFinD，东方证券研究所 2.3二级成交：信用债迎来全面修复，高等级表现占优 上周各等级、各期限信用债迎来修复，下行幅度中枢在3bp左右，高等级下行幅度明显偏大，信用利差则是窄幅震荡、基本持平。上周债市估值转为下行，信用债迎来喘息机会，AAA级普遍下行5bp左右，中低等级下行幅度稍小，整体下行约3bp；无风险利率曲线牛平且幅度不小，信用利差高等级收窄、低等级走阔，整体呈持平态势。 数据来源：iFinD，东方证券研究所 数据来源：iFinD，东方证券研究所 中高等级3Y-1Y期限利普遍走阔，5Y-1Y总体持平，其中AAA级、AA+级3Y-1Y利差均走阔2bp，5Y-1Y则是±1bp内窄幅震荡；AA-AAA级等级利差整体走阔3~5bp，各期限差异不大。 数据来源：iFinD，东方证券研究所 数据来源：iFinD，东方证券研究所 城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体收窄约2bp，各省份之间分化很小。 产业债信用利差方面，上周各行业利差同步整体收窄2~3bp，表现与城投接近，各行业表现无明显分化。 数据来源：Wind，东方证券研究所 二级成交方面，受节假日以及交易天数偏少影响，周换手率环比下行1.52pct至0.52%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。上周无折价超过10%成交的信用债。 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布都较为散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体均为房企，受行权等因素短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为时代控股、合景泰富、融侨，民企欣捷和富通同样出现估值的大幅上行。 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如