信用债周报：二级市场回暖，继续推荐高评级短久期

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：信用债周报 固定收益研究 信用债周报（2017.05.31-2017.06.04） 发布日期：2017年06月05日 ----二级市场回暖，继续推荐高评级短久期 分析师：郭瑞 执业证书编号：：S0760514050002 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 联系人：孙田田 TEL:0351-8686900 Email:suntiantian@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 风险警示：  本周共有评级上调主体6家：乌鲁木齐高新投资发展集团、山西蓝焰控股、幸福人寿保险、华创证券、南京高新技术经济开发公司、湖北咸宁农商行；无评级下调主体5家。  关注事件： 1. “14机床PPN001”不能按期偿付，构成实质性违约。 2. “12珠中富MTN1”本息于6月1日全部兑付。 3. 东莞交投停止非经营性公路收费业务。 4. 连云港港口集团实际控制人变更。 5. 马钢债项担保方江东控股重大事项。 6. 梅花生物股东收到调查通知书。 7. 河南神火煤电下属煤矿发生安全事故。 8. 安徽高速地产集团转让子公司股权及债权。 9. 大兴安岭林业部分资产被冻结。 10. 广西投资国海证券收到行政监管措施。 投资策略：  本周信用供给仍然较为紧张，净融资连续多周为负，同时成交量小幅下降，但信用债二级市场回暖，收益率多数下行，高评级下行幅度相对较大。同时期限利差所处历史分位较低，存在走阔压力，因此短久期性价比更高。  市场情绪在节后明显好转，信用市场收益率多数下行。同时近期产能过剩行业年报数据均披露显示，多家企业扭亏为盈，行业龙头价值显现，资质较好的发行人的债券可适当关注。当然政策去杠杆风险将贯穿全年，同时6月银行考核期临近，波动很有可能继续。对于债务负担较重的企业，尤其是在行业普遍好转的环境下，被下调评级的企业尤其需要避开。整体来看，高等级信用债是性价比较高的品种。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 一周热点 【财政部印发地方政府土地储备专项债券管理办法】 财政部国土资源局发布通知称：为完善地方政府专项债券管理，逐步建立专项债券与项目资产、收益对应的制度，有效防范专项债务风险，2017年先从土地储备领域开展试点，发行土地储备专项债券，规范土地储备融资行为，促进土地储备事业持续健康发展，今后逐步扩大范围。印发《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》，明确发行土地储备专项债券的土地储备项目，应当有稳定的预期偿债资金来源，对应的政府性基金收入应当能够保障偿还债券本金和利息。 【官方PMI数据与上月持平】 中国5月官方制造业PMI为51.2，与上月持平；中国5月官方非制造业PMI为54.5，环比上升0.5个百分点。统计局解读PMI数据称，制造业采购经理指数保持扩张态势，市场供需两端持续扩张，消费品制造业增速有所加快，中小型企业活力有所增强；非制造业商务活动指数有所上升，服务业较快增长，建筑业高位运行。 中国5月财新制造业PMI为49.6，较4月回落0.7个百分点，是11个月来首次落入临界点以下，显示制造业运行状况由扩张转为收缩。莫尼塔研究钟正生表示，5月制造业压力进一步加大，经济下行的趋势已经基本确立。 【5月央行净投放986.50亿元】 5月份央行通过中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）以及抵押补充贷款（PSL）三种方式共向市场净投放资金人民币986.5亿元。这一净投放额大于4月份，应该和金融业大力去杠杆下金融市场急跌有关。不过，净投放额仍远低于3月份的4669.81亿元，表明央行总体上仍在践行稳健中性的货币政策。 信用债投资策略 本周信用供给仍然较为紧张，净融资连续多周为负，同时成交量小幅下降，但信用债二级市场回暖，收益率多数下行，高评级下行幅度相对较大。同时期限利差所处历史分位较低，存在走阔压力，因此短久期性价比更高。 市场情绪在节后明显好转，信用市场收益率多数下行。同时近期产能过剩行业年报数据均披露显示，多家企业扭亏为盈，行业龙头价值显现，资质较好的发行人的债券可适当关注。当然政策去杠杆风险将贯穿全年，同时6月银行考核期临近，波动很有可能继续。对于债务负担较重的企业，尤其是在行业普遍好转的环境下，被下调评级的企业尤其需要避开。整体来看，高等级信用债是性价比较高的品种。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 风险警示 本周共有评级上调主体6家：乌鲁木齐高新投资发展集团、山西蓝焰控股、幸福人寿保险、华创证券、南京高新技术经济开发公司、湖北咸宁农商行；无评级下调主体5家。 关注事件： 违约事件：“14机床PPN001”不能按期偿付，构成实质性违约，这是大连机床集团第八支违约债券，其他存续期债务的违约概率较大，目前存续期债券尚有：15机床MTN001、16机床MTN002。 “12珠中富MTN1”偿付进展：公司于6月1日兑付剩余本金2.1亿元，本息合计62894万元全部兑付。 东莞交投停止非经营性公路收费业务。按照东莞市政府通告，公司停止了非经营性一级公路收费业务，公司调整会计核算科目，反映尚未偿还的政府还贷公路债务由市财政统筹解决，资产负债下降4.52%，债券偿付不受影响。涉及债券：15莞交投MTN001、16东莞交投MTN001。 连云港港口集团实际控制人变更。江苏省港口集团成立，控股股东股权以折价入股方式进入省港口集团，控股股东仍为连云港港口控股，实际控制人变为江苏省国资委，涉及债券：15连云港MTN001、17连云港CP001。 马钢债项担保方江东控股重大事项。江东控股为17马钢MTN001提供担保，江东控股近期发布公告转让华菱星马全部股权，而华菱星马为其重要收入来源，此次转让将对其收入规模产生的影响需要关注。涉及债券：17马钢MTN001。 梅花生物股东收到调查通知书。公司股东孟庆山收到证监会调查通知书。涉及债券：16梅花生物CP001。 河南神火煤电下属煤矿发生安全事故。公司下属薛湖煤矿发生安全事故，3人死亡，薛湖煤矿进入停产整顿。涉及债券：14神火MTN002、15神火MTN001。 安徽高速地产集团转让子公司股权及债权。公司转让其持有的高速地产苏州公司40%的股权及全部债权，涉及债券：16高速地产MTN001。 大兴安岭林业部分资产被冻结。由于诉讼事项，公司部分股权被冻结，偿债能力造成一定不利影响。涉及债券：12兴安林业债。 广西投资国海证券收到行政监管措施。由于国海对广西投资净利润贡献较大，若正式采取行政监管措施，对广西投资金融板块业务影响较大。涉及债券：14桂投资MTN002。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 图表1 本周主体信用评级上调企业列表 企业名称 涉及债券 评级机构 最新评级 上次评级 所属行业 企业性质 地区 调整日期 乌鲁木齐高新投资发展集团 17乌 高 新MTN001 新世纪 AA+/稳定 AA/稳定 多元金融 地方国有 新疆 06-01 山西蓝焰控股 10煤气02 鹏元 AA/稳定 BBB/负面 能源II 地方国有 山西 05-31 幸福人寿保险 15幸福人寿 联合资信 AAA/稳定 AA+/稳定 保险II 中央国有 北京 05-31 华创证券有限责任公司 16华创01 联合信用 AA+/稳定 AA/稳定 多元金融 地方国有 贵州 05-31 南京高新技术经济开发公司 16南京高新MTN001 联合资信 AA+/稳定 AA/稳定 资本货物 地方国有 江苏 05-31 湖北咸宁农商行 16咸宁农商二级 东方金诚 A+/稳定 A/稳定 银行 地方国有 湖北 05-31 数据来源：wind，山西证券 一级市场 本期信用债共计发行293.50亿元，净融资-355.50亿元，连续五周净融资为负。具体来看，本期短融、中票、企业债、公司债分别发行186.50亿元、57.00亿元、25.00亿元、25.00亿元。本期净融资额-355.50亿元，连续五周为负，短融、中票、企业债、公司债分别净融资-114.25亿元、-53.80亿元、-61.50元、-125.98亿元。 分行业来看，本周信用债发行量中，建筑装饰、采掘、交通运输类发行量最多，发行金额占比分别占总发行金额的34%、32%和24%。 图表 3 短融发行量与净融资走势 单位：亿元 数据来源：wind，山西证券 图表 4 中票发行量与净融资走势 单位：亿元 数据来源：wind，山西证券 -800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00总发行量 总到期量 净融资额 -500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00总发行量 总到期量 净融资额 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分5 图表5公司债发行量与净融资走势 单位：亿元 图表6 分行业发行统计 单位：% 数据来源：wind，山西证券 数据来源：wind，山西证券 二级市场 本周成交量虽小幅下降，但信用债二级市场回暖，收益率多数下行，高评级下行幅度相对较大。同时期限利差所处历史分位较低，存在走阔压力，此时短久期性价比更高。综合来看，继续推荐短久期高评级信用债。 中短期票据各信用级别收益率多数下行，超短期多数下行，1年期小幅上行。AAA级中票少数下行。具体来看，1年期短融AAA级收益率上行1.42bp，3年期中票AA+级收益率下行3.70，5年期AA级中票下行3.63bp。 企业债多数下行，超长期上行，高评级下行幅度相对较大。1年期AAA上行1.42bp，3年期AAA下行6.70bp，5年期AA+下行3.63bp，10年期AA上行5.55bp。 各级别城投债收益率不同期限多数下行，长端上行。具体来看，1年期AAA上行1.67bp，3年期AAA级下行4.87bp，5年期AA+级下行4.73bp，7年期AA级下行1.02bp,10年期AA级上行2.55bp。 图表7 中短期票据收益率周变化 单位 1Y短融 3Y票据 5Y票据 等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 本周