信用债周观点：净融资低位回升，短久期下沉策略表现占优

——信用债周观点(03.18-03.24) 一级市场： 净融资低位回升，发行量升至高位。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为1,285.45亿元，较前一周低位回升（前值为513.21亿元）；总发行量为4,364.02亿元，较前一周+18%（前值为3,701.45亿元），发行量升至历史较高水平。除企业债外，其余券种发行量较前一周均有所上升。 AA+级主体、中等久期品种发行占比抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+15%、+34%、-11%，发行占比分别为65%、26%、9%，AA+级主体发行量环比高增，发行占比有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比-2%、+29%、+40%、-9%，发行占比分别为27.4%、35.2%、30.3%、7.1%，1Y-3Y、3Y-5Y期品种发行占比显著抬升。 二级市场： 收益率集体下行：（1）中短票：短端收益率下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.34%、2.44%、2.49%，较前一周分别-3.9bp、-3.9bp、-3.9bp。（2）城投债：1y隐含AA(2)级、3y中高等级收益率下行幅度相对显著。 降息表述偏鸽，下半年幅度存在压缩可能非银机构配置力度显著分化地方化债工作取得积极成效 短端信用利差集体收窄，短久期下沉策略仍占优：（1）中短票：信用利差走势分化，1y品种利差集体收窄，3y和5y品种利差集体走阔，期限利差多数上行。（2）城投债：信用利差走势分化，1y品种集体收窄，3y品种涨跌不一，5y品种集体走阔，期限利差多数上行。 信用事件汇总：本周信用债市场共28只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模为202.11亿元，推迟或取消发行主体以中高等级央企和地方国企为主，主要分布在北京、山东、江苏等省份。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：（1）3月22日，国务院召开防范化解地方债务风险工作视频会议。中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，进一步强化责任意识和系统观念，持续推进地方债务风险防范化解工作。（2）3月20日，中国诚通发行的“24诚通控股MTN009B”在银行间市场上市，期限30年，票息3.35%。全市场首单30年中期票据自此诞生。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资回暖........................................................................................................32二级市场：.............................................................................................................................42.1收益率集体下行.........................................................................................................42.2短端信用利差集体收窄............................................................................................53信用事件汇总.........................................................................................................................84重要政策及新闻....................................................................................................................85风险提示.................................................................................................................................9 图表1：信用债融资情况（亿元）......................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）..........................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）.................................................................3图表4：各期限信用债发行情况..........................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表7：5y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表8：1y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表9：3y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表10：5y城投债到期收益率走势（%）.......................................................................5图表11：1y中短票信用利差走势（bp） ...........................................................................6图表12：3y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表13：5y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表16：1y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表17：3y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表18：5y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8 1一级市场：净融资回暖 净融资低位回升，发行量升至高位。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为1,285.45亿元，较前一周低位回升（前值为513.21亿元）；总发行量为4,364.02亿元，较前一周+18%（前值为3,701.45亿元），发行量升至历史较高水平。除企业债外，其余券种发行量较前一周均有所上升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 AA+级主体、中等久期品种发行占比抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+15%、+34%、-11%，发行占比分别为65%、26%、9%，AA+级主体发行量环比高增，发行占比有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比-2%、+29%、+40%、-9%，发行占比分别为27.4%、35.2%、30.3%、7.1%，1Y-3Y、3Y-5Y期品种发行占比显著抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率集体下行 中短票收益率集体下行，短端表现占优。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.34%、2.44%、2.49%，较前一周分别-3.9bp、-3.9bp、-3.9bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.52%、2.65%、2.75%，较前一周分别-2.5bp、-0.5bp、-3.5bp。5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.62%、2.8%、2.95%，较前一周分别-1.3bp、-2.3bp、-2.3bp。 城投债收益率集体下行，1y隐含AA(2)级下行幅度相对最大。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.36%、2.42%、2.48%、2.54%，较前一周分别-4.1bp、-4.1bp、-4.1bp、-5.1bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.58%、2.64%、2.75%、2.86%，较前一周分别-4.7bp、-4.7bp、-2.7bp、-1.7bp。5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.68%、2.76%、2.92%、3.11%，较前一周分别-0.3bp、-2.3bp、-1.3bp、-0.3bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2短端信用利差集体收窄 中短票信用利差走势分化，1y品种利差集体收窄，3y和5y品种利差集体走阔，期限利差多数上行。信用利差方面，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4.6bp、-