固定收益周报：供给担忧扰动下，短久期下沉策略占优

供给担忧扰动下，短久期下沉策略占优 — —固定收益周报（1118-1125） 投资要点 2024年11月18日 央 行 公 开 市 场 净 投 放1871亿 元 ，资金利率小幅上行。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金18014亿元，逆回购到期量为843亿元，MLF回笼14500亿元，国库现金定存到期800亿元，最终净投放1871亿元。2024年11月15日，R001收于1.62%，较前一周上行0.17BP；R007收于1.83%，较前一周上行2.54BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 悉 数 下 行 。截至11月15日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.87BP；3年期国债收益率收于1.48%，较前一周下行2.18BP；10年期国债收益率收于2.09%，较前一周下行1.19BP。1年期国开债收益率收于1.65%，较前一周下行0.29BP；5年期国开债收益率收于1.85%，较前一周下行2.25BP；10年期国开债收益率收于2.15%，较前一周下行1.95BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至11月15日，中短票收益率方面，1年期AA、3年期AA+及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行8.72BP、5.74BP和5.74BP。城投债方面，5年期AA+、7年期AA+和1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.96BP、6.36BP和5.97BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 企 业 信 用 利 差 涨 跌 分 化 ，城 投 债 信 用 利 差 缩 小 。截至11月15日，分企业性质信用利差方面，上周整体涨跌分化，其中：私企债及上市公司债信用利差分别小幅上行1.06BP和0.78BP，非上市公司债、央企债和国企债信用利差分别小幅下行1.1BP、0.58BP和0.45BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体缩小，其中AAA、AA+、AA品种信用利差分别下行3.67BP、6.04BP和7.15BP。 1固定收益周报（1111-1117）：化债力度再加码，短久期弱资质城投有望受益2024-11-122固定收益月报（1001-1031）：债市静待靴子落地，把握波段机会2024-11-043固定收益周报（1028-1101）：股债跷跷板效应延续，债市情绪谨慎2024-10-29 利 率 债 方 面 ，上周首笔河南置换债已发行，展望后续，预计其他区域再融资地方债发行节奏将有所提速，这或将对长端利率造成一定扰动。当前已逐步进入政策空窗期，预计在12月中央经济工作会议之前，债市定价或逐步回归基本面及供需面。整体来看，当前经济仍处于修复初期，且央行三季度货币政策执行报告中“坚持支持性的货币政策取向不变”，年内降准概率仍存，利好短端利率下行，但长债及超长债则一定程度上受到供给压力的制约，因此建议仍可继续以做陡曲线交易为主。 信 用 债 方 面 ，在机构行为、政策博弈及股债跷跷板效应等多空因素交织下，信用债仍有一定修复空间，或以缓慢震荡下行为主。操作策略方面，由于预计年内长端信用债收益率水平仍将受到地方债供给节奏扰动，但在全面化债大背景下，地方平台偿债压力有望缓释，因此短久期下沉策略或较为占优，关注后续各地区债务置换额度分配情况。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，受税期及大额MLF到期影响，上周资金面均衡趋紧，央行公开市场投放净投放1871亿元。截至11月15日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.87BP；3年期国债收益率收于1.48%，较前一周下行2.18BP；10年期国债收益率收于2.09%，较前一周下行1.19BP。 对债市而言，上周在宏观数据显示经济延续温和修复，外围特朗普组阁消息导致汇率承压等因素影响下，利率债走势偏震荡，长端收益率先下后上。上周首笔河南置换债已发行，展望后续，预计其他区域再融资地方债发行节奏将有所提速，这或将对长端利率造成一定扰动。当前已逐步进入政策空窗期，预计在12月中央经济工作会议之前，债市定价或逐步回归基本面及供需面。整体来看，当前经济仍处于修复初期，且央行三季度货币政策执行报告中“坚持支持性的货币政策取向不变”，年内降准概率仍存，利好短端利率下行，但长债及超长债则一定程度上受到供给压力的制约，因此建议仍可继续以做陡曲线交易为主。 信用债方面，跟随利率债震荡下行，信用利差多数小幅收窄。展望后续，在机构行为、政策博弈及股债跷跷板效应等多空因素交织下，年底前信用债仍有一定的修复空间，或以缓慢震荡下行为主。操作策略方面，由于预计年内长端信用债收益率水平仍将受到地方债供给节奏扰动，但在全面化债大背景下，地方平台偿债压力有望缓释，因此短久期下沉策略或较为占优，关注后续各地区债务置换额度分配情况。 2货币市场 央行公开市场净投放1871亿元，资金利率小幅上行。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金18014亿元，逆回购到期量为843亿元，MLF回笼14500亿元，国库现金定存到期800亿元，最终净投放1871亿元。2024年11月15日，R001收于1.62%，较前一周上行0.17BP；R007收于1.83%，较前一周上行2.54BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国