聚酯周度报告：地缘及中美贸易冲突影响，原料带动产业价格下行

策略报告 聚酯周度报告20250929-20251010 2025年10月12日 PX供应高位，PTA检修陆续执行供应下降，中长期过剩格局不变，聚酯旺季需求维持高位，当前中美贸易冲突再起，或对需求端产生较大扰动。 PX、PTA： ❑ 1.基本面：PX方面，国产供应维持高位，关注浙石化检修时间；海外方面，韩国装置重启，进口供应回升。PTA方面，装置检修计划执行，近端供应压力有所缓解，中长期供应压力较大，关注新凤鸣投产进度。聚酯工厂整体负荷维持在91%附近，综合库存中高位水平，聚酯产品利润低位。下游加弹负荷提升，织机负荷维持，工厂节前原料备货相对充裕，节日期间基本以消化原料备货为主，零星刚需补充。目前，生产工厂备货分化，偏低3-7天不等，偏高15-25天不等。终端订单结构性好转，持续关注订单情况。综合来看PX供需平衡篇宽松，PTA小幅去库。 资料来源：WIND，招商期货 2.成本端和价差：石脑油价差117美元，PX-MX价差111美元，PXN价差221美元，PTA加工费在203元/吨； 3.交易维度：PX供需走弱，预计价格震荡偏弱运行，PTA中长期供应压力依旧较大，远月逢高沽空加工费为主。 风险提示：地缘政治扰动，中美贸易对抗，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 资料来源：WIND，招商期货 研究员：朱志鹏0755-82763159Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746Z0019924 供应大幅增加，聚酯需求高位，整体进入累库格局，港口库存偏低且工厂效益承压，持续关注装置变化及中美贸易冲突对乙烷进口及需求的影响。 MEG： 1.基本面：供应端裕龙投产后供应压力较大，国产产量提升历史同期新高，关注盛虹炼化检修计划执行情况；海外方面，中国台湾南亚一套装置有检修计划，马来装置节前停车，加拿大及美国多套装置检修，关注重启进展，中东地区产量增加，预计进口供应提升。库存方面，华东港口库存50万吨附近，处于历史低位水平。聚酯工厂整体负荷维持在91%附近，综合库存中高位水平，聚酯产品利润低位。下游加弹负荷提升，织机负荷维持，工厂节前原料备货相对充裕，节日期间基本以消化原料备货为主，零星刚需补充。目前，生产工厂备货分化，偏低3-7天不等，偏高15-25天不等。终端订单结构性好转，持续关注订单情况。综合来看MEG供需累库。 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损125美元/吨，外采乙烯制利润亏损在650元/吨，煤制装置现金流承压。 3.交易维度：短期宏观局势震荡叠加库存低位，建议观望，中长期累库压力较大，维持逢高沽空观点不变。 风险提示：进口供应情况，下游需求情况，装置检修兑现情况； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下降6.40%至62.73美元/桶，CFR日本石脑油价格环比下降2.53%至576.75美元/吨，FOB地中海石脑油价格521.10/吨，欧亚石脑油价差为55美元/吨。 资料来源: WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为117美元/吨，环比上涨16.36%，处于历史中高位水平，新加坡汽油裂解价差在13.88美元/桶，环比上涨34.37%，处于历史高位水平。 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下降1.36%至798美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨0.5%至678美元/吨。PX-石脑油价差为221美元/吨，环比上涨1.84%，处于历史中等水平，PX-MX价差环比下降17.23%至111美元/吨，处于历史高位水平。 本周亚美MX，甲苯套利窗口打开。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周亚洲PX开工率为79.9%，环比提升2.44%，处于历史高位水平，国内PX开工率为 87.4%，环比提升1.16%，处于历史同期高位水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为70.67%，环比提升5.02%，处于历史中高水平。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 新增产能方面，裕龙石化预计2025年年底至2026年投产。 装置动态：国产装置无新增变动，乌鲁木齐100万吨10.14附近有检修计划；海外方面，马来装置10月初重启，韩华道尔达113万吨装置10月初重启，日本Eneos一条26万吨装置10月初停车预计至11月底，台湾FCFC10月有检修计划预计两周左右。 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为4490元/吨，环比下降0.99%，现货基差走弱至贴水01期货65元/吨。 资料来源：郑商所，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA现货加工费203，环比上涨7.70%，处于历史低位水平。 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量环比下降至29316张，处于历史同期中等水平。 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA开工负荷75.4%，环比下降2.20%，处于历史同期中低水平； 资料来源：WIND，招商期货 PTA新装置独山能源其中一套300万吨2024年底已投产，目前两条线运行中，剩余一套预计四季度投产，虹港石化三期6月投产，三房巷8月投产，独山能源原预计10月投产，目前有所推迟。 装置动态：恒力220万吨按计划执行检修，逸盛新材料360万吨10.7降负至5-6成运行，四川能投及英力士有检修计划。 供应端装置检修增加，聚酯需求维持高位，近月小幅去库，中长期维持累库格局不变。 四、MEG基本面情况 本周内盘MEG现货价格为4206元/吨，环比下降1.61%，现货基差走强至升水09期货68元/吨。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:大商所，招商期货 本周MEG整体开工负荷74.65%，环比上涨1.58%，处于历史同期高位水平，煤制开工负荷环比提升4.24%至77.65%，处于历史同期高位水平。 资料来源：CCF，招商期货 资料来源:CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 本周石脑油制乙二醇利润亏损环比缩小1.69%至-125美元/吨，乙烯制乙二醇工艺亏损环比收窄7.68%至650元/吨，甲醇制乙二醇亏损在1300元/吨附近，煤制现金流小幅亏损。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周乙二醇进口价格倒挂，平均-88元/吨。 资料来源：WIND，招商期货 本周MEG华东港口库存累库9.8万吨至50.7万吨，处于历史低位水平，仓单数量7476张，处于历史同期中高水平。 资料来源：大商所，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 新增产能方面，中化学2024年10月出产品，正达凯6月投产，裕龙炼化9月投产，宁夏宝利预计11月投产。 装置动态：油制装置卫星石化10月初重启，裕龙石化假期内短停预计近期重启，盛虹炼化、中海油壳牌及福炼10月份有检修计划，煤制方面新疆天业三期、神华榆林10月初重启，新疆天盈重启推迟，山西美锦计划10月重启，通辽金煤10.10起检修20天左右，海外方面，中国台湾南亚36万吨装置计划10月中检修一个月，马来西亚石油75万吨节前停车。 EG供应大幅增加，需求旺季维持高位，进口供应提升，预计供需累库。 五、聚酯基本面情况 本周长丝POY价格环比下降0.83%在6595元/吨，DTY价格环比下降0.25%在7850元/吨，FDY价格环比下降0.66%在6780元/吨，短纤产品价格环比下降0.62%至6425元/吨，瓶片价格环比下降1.19%至5743元/吨。 资料来源：WIND，招商期货 本周聚酯工厂负荷为91.5%，环比持平，处于历史同期中高水平；涤纶短纤开工负荷94.30%，环比下降1.15%，处于历史高位水平；江浙加弹负荷环比提升1.23%至82%，处于历史高位水平，江浙织机负荷环比持平在70%，处于历史中低水平。 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 本周长丝DTY即时现金流55元/吨，处于历史同期低位，POY即时现金流110元/吨，处于历史低位水平。FDY现金流-205元/吨，处于历史同期低位水平。短纤现金流110元/吨，处于历史同期低位，瓶片即时现金流-192元/吨，处于历史同期低位水平。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 本周聚酯综合库存增加4.3天在20天附近，处于历史中等水平。短纤权益库存增加0.8天至10天附近，处于历史中低位水平； 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 六、终端需求情况 坯布库存小幅累库1天至26天附近，处于历史同期低位水平。 资料来源：CCF，招商期货 本周轻纺城周均成交量为797米/天，环比下降18%，处于历史同期低位水平。 资料来源：CCF，招商期货 研究员简介 朱志鹏：招商期货能化聚酯分析师，郑商所高级分析师，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链全周期研究，构建了基于成本传导机制、供需研判、库存结构及估值模型的多维分析框架，擅长结合投研框架、产业矛盾及行业动态为投资决策提供有力支撑。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 以任何形式翻版、复制、引用或转载。任何形式翻版、复制、引用或转载。