宏观周度观察20250928：贸易摩擦及地缘冲突升温贵金属维持强势

目录 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 1.本周宏观观察 2.国内重点事件及重要经济数据 王娜 从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 4.下周重点数据/事件 相关研究报告： 2025年中期宏观经济展望：秩序重构浪涌急，应变守机稳驭舟2025年二季度宏观展望：多空拉锯，全球高波动弱增长格局深化2025年宏观经济展望：畅通经济循环，走出低通胀2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 1.本周宏观观察 受地缘冲突、宽松货币政策预期及比特币下跌溢出效应影响，贵金属市场本周强势拉升，黄金连续第六周上涨，周内创纪录新高3824.6美元/盎司，白银突破46美元/盎司，创下逾14年新高，盘面更小的贵金属品种如白银、铂因向上弹性更大周内投资需求增长更为明显。 美联储9月17日议息会议宣布下调基准利率25BP后，市场围绕年内后续降息节奏（降息次数及降息幅度）进行定价。在目前美联储“风险平衡”降息框架下，就业数据和通胀数据是预判降息节奏的重要观察项，同时也需要考虑美联储理事库克解聘和美联储下一任主席人选等美联储独立性扰动相关事项的影响。 就业数据和通胀数据层面，周中公布美国经济数据如二季度GDP上修、强劲的耐用品订单数据、初请失业金人数下降为市场10月降息预期降温，但周五公布8月PCE物价指数后，符合预期的通胀数据既未显示通胀失控，也给予了美联储足够的空间来应对正在降温的劳动力市场，导致市场降息预期再起。美联储观察工具显示，投资者预计10月降息的概率高达88%，12月再次降息的概率为65%。 美联储独立性扰动层面，美联储理事会及FOMC票委在噤声期后周内频繁发声，与9月议息会议投票相比，美联储内部分歧加大。理事库克与美国司法部关于解聘库克是否会引发市场大幅波动向美国最高法院提交材料，短期内争议仍在持续。 地缘冲突方面，俄乌、中东冲突持续胶着，新动向如特朗普对乌克兰态度发生转变、波兰关闭白俄罗斯边境口岸、欧洲支持巴勒斯坦建国等涌现，各方围绕资源、安全架构和地缘主导权博弈更趋激烈，不确定性波动有放大可能，市场避险情绪明显升温。 全球贸易摩擦层面也有升温，美国宣布的多项新关税措施以及中国的反制行动是主要焦点。美国宣布将对进口重型卡车、建材、家具、专利药品等加征25%至100%不等的关税，并表示对医疗器械、机器人和工业机械开展调查，中国迅速反应且具有针对性，将美国企业列入清单和发起贸易救济调查，并公布对墨西哥相关涉华限制措施进行贸易投资壁垒调查。 在全球货币体系发生变化的背景下，黄金作为多元化资产配置中的抗通胀资产和避险资产，仍处于强势格局，建议作为多元化资产组合中以战略配置思路在调整中买 入并进行长期配置。 短期内，宽松货币政策预期、地缘冲突、欧美主要经济体财政可持续性、美联储独立性担忧等前期因素仍将继续支撑贵金属价格处于高位。同时，地缘不确定性放大、贸易摩擦升温或是贵金属再冲新高的脉冲动力来源，短期内贵金属仍有进一步上涨可能。当前外盘金银比约为82，显著高于过去20年的历史均值70，白银具备明显的比价修复空间，在贵金属品种中表现或将更为优秀。 十一国庆假期临近，假期间需要注意以下方面的事项： （1）美国公布9月非农就业、失业率及ISM指数，降息预期可能发生波动；（2）美国政府可能再次面临停摆，美国两党如何避免政府关门；（3）俄乌冲突与是否会为达成协议而动用关税手段；（4）中东局势变化。 若伦敦金能有效突破上方阻力位3800美元，下一目标位有望达到4000美元；伦敦银上方阻力位在50美元。建议前期多单持有者续持，长假前不建议新建期货多单，可尝试轻仓买入黄金虚值看涨期权。 2.国内重点事件及重要经济数据 国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会：要带头坚决抵制“内卷式”竞争。国务院国资委党委书记、主任张玉卓主持召开部分国有企业经济运行座谈会，了解企业经济运行情况、面临的困难挑战，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等。 工信部等7部门：严控新增炼油产能，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。文件提出，加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。 重要政策 商务部等八部门联合发文促进数字消费，从丰富数字消费领域供给、培育壮大数字消费经营主体、优化数字消费支撑体系以及营造数字消费良好环境等4方面提出14项任务举措。其中提出，开展智能网联汽车准入和上路通行试点，鼓励有条件的地区有序发展无人机支线运输和末端配送业务。 商务部等九部门发布13项具体措施，为服务出口提供全面政策支持，其中包括：优化服务出口零税率申报程序，加大出口信用保险支持力度，便利人员跨境往来和入境消费，支持服务类企业作为成员企业加入跨国公司资金池业务试点，提升服务贸易跨境资金结算便利化水平。 商务部：公布对墨西哥相关涉华限制措施进行贸易投资壁垒调查。本案的被调查措施为：墨西哥政府拟对中国等非自贸伙伴的产品提高进口关税税率的相关措施，具体涉及汽车及零部件、纺织品、服装、塑料、钢铁、家电、铝、玩具、家具、鞋类、皮具、纸及纸板、摩托车、玻璃等产品类别。此外，墨西哥近年来采取的其他涉及中国的贸易投资限制措施也在本次调查范围内。 国务院副总理何立峰会见美国国会众议员代表团。何立峰表示，希望美方同中方按照相互尊重、和平共处、合作共赢的原则坦诚沟通、增信释疑，推动中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。 中共中央政治局委员、外交部长王毅在北京会见来华访问的美国国会众议员代表团史密斯一行。双方就进一步加强沟通交流、推动中美关系稳定健康可持续发展坦诚、深入交换了意见。王毅表示，此访是2019年以来首个访华的美国联邦众议员代表团，带来了美国两党的声音和美国人民对中美关系的期待，堪称是一次破冰之旅。希望此访有助于美方准确了解中国，客观认识中方，理性看待分歧，友善接触互动，积极探索合作，助力中美关系真正实现稳定、健康、可持续发展，最终找到中美两个大国在这个星球上的正确相处之道，造福两国，惠及世界。 经贸 国务院总理李强在纽约会见欧盟委员会主席冯德莱恩。李强指出，希望欧方履行保持贸易和投资市场开放的承诺，坚持公平竞争和世贸组织规则，避免将经贸问题泛政治化、泛安全化。当前国际形势发生新的复杂变化，不稳定不确定因素还在增多。中欧作为世界重要两极，应展现责任担当，坚持战略自主，坚守公平正义，在全球性事务中发挥更有建设性的作用，更好维护中欧和国际社会的共同利益，做世界的稳定性、确定性力量。 中国央行：要落实落细适度宽松的货币政策，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款。央行指出，要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。 潘功胜：当前中国货币政策立场是支持性的实施适度宽松的货币政策。央行行长潘功胜表示，几天前美联储降息，全球金融市场对美联储这次降息有充分预期，市场反应相对平稳，美元指数近几天维持在97附近，国际资本市场总体上行，我国股债汇市场保持平稳。中国央行在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外；同时，针对当前的货币政策立场此前也多次与市场沟通，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策。往后看，将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合运用多种货币政策工具，这个方法论在国际上很多央行是相同的，我们也是如此。下一步，人民银行将进一步探索拓展中央银行的宏观审慎和金融稳定的功能，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。 央行公告宣布，9月25日将开展6000亿元MLF操作。本月有3000亿MLF到期，这意味着9月央行MLF净投放达到3000亿，为连续第七个月加量续作。考虑到本月央行还开展了3000亿买断式逆回购净投放，这意味着9月中期流动性净投放总额达6000亿元，净投放规模持续处于较高水平。 货币 资本市场 3.海外重点事件及重要经济数据 美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期，消费支出连续三个月增长。美国8月消费支出连续三个月强劲增长，经通胀调整后增长0.4%，超出预期的0.2%，显示出消费者的韧性。与此同时，美联储青睐的核心PCE物价指数（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，但同比涨幅仍维持在2.9%的高位，远超美联储2%的目标。 美国政府关门风险高企，美联储依赖的9月非农就业报告或被迫延迟发布。美国劳工部今年3月更新的应急方案显示，所有数据采集和计划中的经济数据发布都将停止，发布非农报告的BLS隶属于劳工部。美国政府关门也可能波及10月15日公布的9月CPI。如果出现长期政府关门并导致BLS数据延迟，美联储在10月28-29日举行的下次政策会议前，可能缺乏多项关键就业和通胀统计数据。 美国第二季度GDP年化季率终值被大幅上修为3.8%，高于此前3.3%的修正值，为自2023年第三季度录得4.7%增长以来的最强劲表现。上修主要得益于消费者支出的意外强劲以及进口的下降。然而，这份强劲的报告也显示出通胀压力比之前评估的更为顽固。 据美国劳工部周四发布的数据，截至9月20日当周，美国首次申请失业救济金人数减少1.4万人至21.8万人，为七月以来最低水平，持续申请失业救济人数仍维持在190万人这一关键水平之上。续请失业金人数在前一周数据上修后，基本持平于193万人。于此同时，此前数据异常的德克萨斯州的失业申请人数恢复到“正常”水平。 美国 美国9月Markit制造业、服务业PMI回落，但均扩张，价格缓和。美国9月Markit制造业PMI初值创两个月新低，服务业PMI初值和综合PMI初值均创三个月新低，但均位于50荣枯线上方。从月度走势来看，增长已从7月份的近期峰值放缓，9月份企业也缩减了招聘规模。需求趋软的迹象越来越多，这也削弱了企业的定价能力，这暗示利润空间受到挤压，同时有利于通胀趋于缓和。 美国8月新屋销售年化总数80万户，远超预期的65万户，环比大涨20.5%，达到自2022年初以来的最快增速。8月待售新房库存降至49万套，为今年以来的最低水平。 特朗普政府拟大改H-1B抽签机制，高薪高技能优先，业内：面临法律挑战。特朗普政府关于H-1B的提案并不会完全按照最高工资来分配签证，每位潜在员工被选中的几率将基于所分配的工资等级：处于四个工资等级最高档的员工，年均收入约162,528美元，将在抽签池中获得四次进入机会；而处于最低档的员工则仅获得一次机会。不过业内人士指出，基于工资的签证分配流程，和之前的10万美元签证费，都可能面临法律挑战。 欧洲 日韩 美联储 围替代现行2%精确目标。尽管去年8月的五年政策框架评估排除了通胀目标调整，但官员内部仍在讨论此议题。随着鲍威尔主席任期明年5月届满，特朗普将任命新领导人，市场预期美联储或将在新领导层下发生结构性变革。 美联储理事米兰：中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点。米兰在任美联储理事后的首次政策演讲中表示，中性利率过去可能被高估，而近期又受到关税、移民限制和税收政策的进一步压低。米兰的中性利率估计值约为2.5%，明显低于美联储官员3%的中位预测。还有其他几位官员也预计中性利率低于3%，米兰是唯一呼吁迅速降至这一水平的人。 美财长贝森特称将在下周完成与所有11位美联储主席候选人的面谈。美国财政部长贝森特表示，他预计将在下周完成与11位美联储主席继任候选人中剩余10人的面谈，其中包括现任美联储理事和地区联储总裁。贝森特表示，他预计将在下周之后开始缩小候选人名单，可能会有两到三份名单，最终向总统特朗普推荐一位候选人。贝森特再次排除了自己出任