金融工程周报：又一次TACO交易，但不会是再一次解放日

又一次TACO交易，但不会是再一次解放日 —金融工程周报 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 关税战再起，美股创四月解放日后最差单日记录，港股、中概股、铜价大跌。怎样应对新一轮的市场波动？我们从仓位、资金流向和战术交易角度分析如下： 强调大类资产整体仍是“高风偏但高脆弱，增加保护”的配置思路；美股、A股乃至数字货币市场在六月后均有不同 程 度 的 杠 杆 累 积 ， 市 场 修 正 应 在 预 期 之 内 。 继 续 推 荐“大类资产哑铃配置”，确认是再一次TACO交易机会。 从细节上看，本轮关税扰动和四月有明显的不同。本次扰动主要来自特朗普本人发言，截至目前并未有美国官方的正式宣布，而上轮关税战，特朗普加征关税信息有美国官方声明的快速跟进，明显更加正式；以及本次加征关税执行时间为11月1日，时间长变数多，而上轮加征给予中国反应时间不到24小时。 相关研究 因此方向上仍是TACO交易，但从战术角度不会是再一次“解放日”行情的翻版。从周六的债市交易看，胜率上股强于债应不会反转，下周权益调整幅度不及四月；但本次从估值上看，美股、港股、黄金比特币等均为历史高位，仓位角度A股融资和交易占比为历史新高。八月EPFR数据外资公募对中国权益净流入6.87亿美元，低配比例2%回到2018年以来均值，最快速的仓位回补阶段或已过去。A股和海外需求相关板块经过六个月的充分演绎，即使未来加征 关 税 解 决 ， 我 们 认 为 市 场 风 格 也 会 在 十 月 逐 渐 边 际 切换。所以本轮或呈现“调整幅度有限，但持续时间会相对拉长”。 1、《电子ETF获资金青睐，量化全天候组合新高》2025-10-122、《短期略有超买，逢调积极布局》2025-10-093、《财政扩张和贬值交易：大类资产哑铃组合》2025-10-08 战略配置上，建议继续坚守AI竞赛、财政扩张和贬值交易的大类资产哑铃组合；战术交易上，十月保持底线思维的前提下更看好顺周期和国内需求板块，行业上养殖、金属稀土、半导体、卫星产业、化工、新能源等均有机会。港股在调整中将弱于A股，但我们保持战略看多AI、反内卷、消费等板块。 展望十月乃至四季度，我们认为宏观交易的主线开始逐渐转 为 主 要 国 家 同 步 的 “ 财 政 扩 张 ” 和 美 元 的 “ 贬 值 交易 ” 。 大 类 资 产 整 体 会 保 持 “ 高 风 偏 但 高 脆 弱 ， 增 加 保护”的配置思路，可能的最大风险来自长债抛售和美国经济再加速。推荐“大类资产哑铃组合”： 中美AI竞赛、财政货币双宽松：配置纳斯达克+中概互联（QQQ+KWEB），或同时配置科创创业ETF。 美元贬值交易：配置黄金白银+比特币以太坊，或同时配置降息标的包括美股XBI、港股创新药、港股地产股。对冲通胀上行、美国经济再加速风险，配置AI算力相关资源品包括锂、钴、铀、铜等资源股。 美股：中等仓位。美股预计调整幅度仍有2%-3%以上，暂不急于抄底。避险情绪升温，对AI资本开支的质疑、政府关门，以及First Brand Group破产对高收益债基金的影响是短期逆风。 日股：较高仓位。高市早苗政策的背后智囊本田悦郎和若田部正纯（前日本央行副行长）等人均反对加息，支持再通胀政策。虽然日本政局持续动荡，公明党已宣布退出执政联盟，使自民党成为少数派政府，但预计日本再通胀进程不会逆转，权益胜率仍高。 美债：短债下降至中等仓位。降息交易结束后选择部分止盈。长债流动性仍不佳，这可能是当前风险资产主要的利空来源。 A股：中等仓位。周五仓位和资金流数据来看，银行、保险、券商自营仍继续赎债加仓权益。周六国债交易，十债下行大约3.2bp，符合预期。关税对市场整体冲击可控，将维持在3750-3920震荡。 十年国债：较低仓位，股债跷跷板暂时失效情况下主要考虑配置价值。基金申赎数据显示，银行和保险端仍在继续赎回纯债基金，周六十债下行3.2bp也符合预期，预计长债或维持弱势震荡。 港股：中等仓位，海外冲击下港股调整幅度可能较大，但我们看到保险端继续逢低申购加仓港股，战略上应继续保持港股长期仓位不动摇。方向上恒科调整后继续关注，当下优先中字头红利股。 港股金股：2024年11月样本外以来港股金股绝对收益高达+99.99%，相较恒生指数超额+70.59%。阿里巴巴、中芯国际H等表现较好。我们看好四季度AI应用、港股地产等板 块 机 会 。 【 当 前 持 仓 】 腾 讯 、 阿 里 巴 巴 （ 调 出 ） 、 李宁、再鼎医药、万洲国际、中芯国际H、阜博集团、协鑫科技、中国电信H（调入）、中远海控H（调入），总仓位70%。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+42.78%，相较港股高股息指数超额26.81%。 风格：资金面因素考量，由均衡配置转为超配价值红利风格。市值上看好大盘，小微盘无明显利空。 行业选择：短期防御板块养殖、银行、基建建材占优。核心继续配置AI竞赛、贬值逻辑和反内卷三条主线。 黄金：保持较高仓位。 黄金受避险推动仍会短期冲高，维持配置不做交易。我们认为金价仍处于高胜率时间窗口，并有足够上行空间：十月金价季节效应多头占优、美盘和亚盘散户对黄金ETF的购买动量仍强，以及年底前黄金仍是美元贬值交易的核心收益品种。因此黄金逢调整仍坚定buyin至年底，下方支撑3650美元。同时推荐白银、比特币、以太坊。 ▌A股策略择时观点 十月主要持有宽基指数。风格超配价值红利。无明显占优策略类型。个股相关性开始下降，精选个股重要性上升。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点..........................................................................83、风险提示..............................................................................9 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 图表10：本周最新观点： 3、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有