铅月报：供需边际转弱 铅价调整压力增大

供需边际转弱 铅价调整压力增大 核心观点及策略 原生端看，内外铅精矿加工费环比加速下滑，原料端供需矛盾愈发突出。受资源供给有限、冶炼产能释放等因素影响，铅矿偏紧格局四季度难以得到有效缓解，成本端对铅价有支撑。检修炼厂逐步复产，同时部分炼厂存进一步冲量生产预期，预计10月电解铅供应量环比增至33.5万吨。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 再生铅端看，利润修复后，炼厂复产积极性提升，带动废旧电瓶需求改善，原料价格向上修复预期升温。但当前废旧电瓶偏紧的格局短期内难以改变，且炼厂利润受成本波动，将限制再生铅产量的恢复高度。预计10月再生铅产量环比将增至25.61万吨，同比仍维持偏低水平。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端表现不及预期，终端需求分化，新国标对电动自行车电池需求构成边际改善支撑，但海外市场高关税及反倾销政策持续发酵，拖累电池出口。此外，当前沪伦比价处于不利于铅锭出口，自年初以来铅锭出口量始终维持低位，进一步削弱了需求端对市场的拉动作用。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，随着电解铅及再生铅炼厂复产推进，供应逐步恢复，且压力集中在下旬；同时，9月以来粗铅进口陆续流入，进一步加剧了供应压力。传统旺季消费未达预期，铅锭及电池出口承压，需求支撑力度有限。在基本面边际转弱的预期下，铅价冲高回落压力增大。 何天 从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险，供应恢复不及预期 目录 一、铅市行情回顾...........................................................4二、铅基本面分析...........................................................42.1铅矿供应情况.............................................................42.1.1全球铅精矿供应缓慢恢复.................................................42.1.2铅精矿加工费维持低迷，银精矿进口需求有增无减..........................62.2精炼铅供应情况...........................................................72.2.1全球精炼铅供应增速缓慢................................................72.2.2检修炼厂复产，10月电解铅产量恢复.....................................82.2.3废旧电瓶价格调整空间有限，炼厂利润改善利好供应恢复....................92.3精炼铅需求情况.........................................................112.3.1全球精炼铅需求情况....................................................112.3.2铅蓄电池开工平稳，消费旺季不旺.......................................113.2 .1沪伦比值利好铅材进口，海外高关税及反倾销令电池出口承压..............122.3.2 .2终端板块需求增速缓慢，且板块表现分化...............................142.4全球显性库存高位回落...................................................15三、总结与后市展望........................................................16 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势..................................................................................4图表2 2024-2025年海外铅矿产量变化（万吨）...................................................................5图表3全球铅矿月度产量情况................................................................................................5图表4国内铅矿产量情况........................................................................................................5图表5 2024-2025年国内主要铅矿产量变化（万吨）...........................................................6图表6内外铅矿加工费情况....................................................................................................7图表7铅矿进口盈亏情况........................................................................................................7图表8铅矿进口情况................................................................................................................7图表9银精矿进口情况............................................................................................................7图表10 2024-2025年海外部分炼厂产量变化情况（万吨）.................................................8图表11全球精炼铅月度产量..................................................................................................8图表12电解铅产量情况..........................................................................................................9图表13原生铅炼厂开工率......................................................................................................9图表14 2024-2025年国内原生铅新扩建产能（万吨）.........................................................9图表15再生精铅产量情况....................................................................................................10图表16再生铅企业开工率....................................................................................................10图表17废电池价格调整有限................................................................................................10图表18再生铅企业利润情况................................................................................................10图表19 2024-2025年国内再生铅新扩建产能（万吨）.......................................................10图表20全球精炼铅月度需求情况........................................................................................11图表21全球精炼铅月度供需缺口情况................................................................................11图表22铅蓄电池周度开工率情况........................................................................................13图表23铅蓄电池出口情况....................................................................................................13图表24精炼铅出口情况........................................................................................................13图表25精炼铅出口盈亏情况................................................................................................13图表26精炼铅进口情况........................................................................................................13图表27精炼铅进口盈亏情况................................................................................................13图表28铅酸蓄电池终端消费占比........................................................................................15图表29汽车产量情况............................................................................................................15图表30汽车保有量................................................................