四季度贵金属投资策略：权益商品，重视黄金股的全面重估
2025年10月12日19:25 关键词 黄金权益估值金价降息周期股美国经济复苏商品山东黄金降息周期经济衰退投资回报率etf实际利率交易经验四季度策略美元化黄金股消费部门 全文摘要 随着近期黄金市场热度提升，尤其是金价突破4000后，市场对黄金的关注度显著增加。投资者开始重新评估黄金的投资价值，尤其是过去两年黄金牛市中，购买黄金股的难度和黄金价格与黄金股价格之间的复杂关系。叶如祯讨论了黄金股的估值问题，对比了过去十年黄金股的估值周期，指出黄金股的估值与金价的关系，并探讨了金价上涨时黄金股估值的波动。 四季度贵金属投资策略：权益-商品，重视黄金股的全面重估-20251011_导读 2025年10月12日19:25 关键词 黄金权益估值金价降息周期股美国经济复苏商品山东黄金降息周期经济衰退投资回报率etf实际利率交易经验四季度策略美元化黄金股消费部门 全文摘要 随着近期黄金市场热度提升，尤其是金价突破4000后，市场对黄金的关注度显著增加。投资者开始重新评估黄金的投资价值，尤其是过去两年黄金牛市中，购买黄金股的难度和黄金价格与黄金股价格之间的复杂关系。叶如祯讨论了黄金股的估值问题，对比了过去十年黄金股的估值周期，指出黄金股的估值与金价的关系，并探讨了金价上涨时黄金股估值的波动。他强调，与过去相比，黄金投资框架已经发生变化，背后的资金主力从周期性资金转向趋势性资金，特别是中国央行和新兴市场央行的购金行为，对金价产生了稳定和推升的作用。此外，他还探讨了中国黄金公司在未来5到10年的产能周期和资本开支周期，强调了这些公司将迎来量价齐升的盈利增长机会。最后，叶如祯总结说，虽然目前黄金股和黄金商品的投资框架有所差异，但随着市场对黄金投资逻辑的理解深化，黄金股可能迎来更大幅度的估值重估，成为更好的投资选择。 章节速览 00:00贵金属四季度策略：权益与商品的脱钩及追赶 分享了贵金属市场的四季度策略，强调了权益与商品脱钩的原因及其可能的变化，指出权益相较商品存在追赶的节点，尤其是在金价突破4000后，权益的弹性和锐度可能发生转变。 02:48黄金股估值与金价周期关系分析 通过分析过去十年三轮周期，特别是2018至2020年的完整周期，揭示了黄金股估值与金价之间的复杂关系。在金价牛市初期，黄金股估值与金价共同上涨，形成正向共振；然而，随着金价持续上行，黄金股估值开始见顶回落，与金价走势背离。最终，当金价牛市结束，黄金股估值迅速下挫，降至熊市低位，呈现出明显的周期性特征。 05:33金价上涨周期与黄金股估值转折分析 对话深入探讨了金价上涨周期中黄金股估值先升后降的现象。周期股估值前置，初期量价齐升，但首次降息落地后，市场对未来经济企稳回升的预期导致黄金股估值见顶，股票弹性减弱。此时，基金经理转向交易顺周期复苏利好品种，如铜。 08:39黄金股投资周期与市场预期分析 从22年底至25年初，黄金股经历了从估值上行到快速杀估值的过程，23年投资表现良好，但24年二季度后，市场基于对降息的预期，提前根据历史经验卖出黄金股，导致黄金股在金价横盘时股价逆势下跌，投资者感受到黄金股投资难度增加，收益不佳。 11:16黄金价格与美国经济复苏关系分析 讨论了美国经济复苏对黄金价格的影响，指出传统交易映射下美国复苏预期导致黄金下跌。分析了过去15年黄金 交易中实际利率框架的作用，以及美国经济四大部门的周期性变化对黄金市场的影响。强调了当前市场对美国经济二次探底后可能反转的担忧，以及黄金作为震荡上行资产的估值重估可能性。 16:53黄金ETF持仓与美债指数的周期性关联 对话探讨了黄金ETF持仓与十年期美债指数之间的紧密联系，揭示了美国经济周期如何影响黄金价格。当美债指数上升，经济周期下行时，资金流向黄金市场，推动ETF持仓增加；反之，经济复苏促使资金从黄金转向生息资产，导致ETF持仓减少，黄金价格下跌。这一过程展示了黄金作为大类资产配置的一部分，其价格波动受宏观周期性资金驱动的特点。 20:16黄金市场与美国经济周期关系分析 对话探讨了黄金市场与美国经济周期的关系，指出尽管黄金价格在过去两年大幅上涨，但美债指数和美股表现强劲，表明美国经济仍具韧性。周期性资金在2025年开始快速流入黄金市场，但ETF持仓量仍处于历史低位，暗示未来黄金仍有上涨空间。然而，由于周期性资金占比较低，若美国经济复苏，黄金市场可能面临的压力和回撤幅度将小于历史水平。 23:30中国ETF市场崛起对黄金定价权的影响 对话探讨了中国央行引领下中国ETF市场对黄金定价权的显著影响，指出中国居民和机构投资者在ETF市场的大量涌入，使得中国市场的定价权重在月度购买层面大幅上升。与过去北美资金主导的实际利率框架不同，中国市场的趋势性动能可能在未来美国经济复苏时，继续推动黄金资产的配置，从而收窄金价下跌的风险和幅度。 25:50央行购金行为与黄金价格趋势分析 讨论了央行在去美元化背景下购金的偏价值投资模式，即买跌不买涨，特别是在金价上涨后的横盘阶段加仓，这种行为在22年俄乌冲突后尤为明显，推动黄金价格上升，且在周期性压力下表现出抗跌性。 28:48黄金市场趋势与趋势性资金分析 对话探讨了今年3月至8月标普500与黄金价格走势，指出贸易升级导致的资金撤出及中美缓和后的市场变化。不同于以往周期性资金主导的黄金市场，本轮黄金价格在高位震荡，即便美元资产复苏，黄金价格也未显著下跌，显示出趋势性资金的稳定作用。中国保险机构与央行类似，倾向于价值投资，而非追高，其在黄金回撤时的加仓策略进一步巩固了黄金市场的稳定性。 31:27央行购金驱动下的黄金市场趋势分析 对话探讨了在央行购金驱动下，黄金市场的未来趋势，指出当前周期资金与趋势性资金的交互作用导致金价呈现上行震荡。央行在金价回撤时持续购进，显示出对金价下跌的不预期。基于中国等新兴市场央行资产负债表中黄金配置比例的假设，预测未来十年内，全球央行可能持续大量购金，以达到20%的黄金储备配置目标。考虑到黄金供给增速放缓及未来可能的供给收缩，需求端的持续强势将支撑黄金市场在未来2到3年内难以逆转的上涨趋势。 33:56黄金股估值转型：从周期性到趋势性资金主导 对话讨论了黄金股估值框架的变化，从周期性资金主导转向趋势性资金主导，认为黄金股可能穿越美国经济周期，估值将从类周期转向类消费或周期成长，蕴含重大投资机会。 35:40黄金与黄金股框架变化及投资机会分析 对话讨论了黄金价格与黄金股之间关系的变化，指出降息后金价上涨突破预期，导致市场对权益端的认知调整。黄金作为商品的框架已彻底变化，而黄金股作为权益市场对这一变化的理解需要时间。随着美国经济复苏，铜价上涨，黄金股框架将系统性调整，预示着黄金板块将迎来重估和重构的机会。 37:45中国黄金公司产能周期与资本开支周期分析 对话讨论了中国黄金公司自2025年起未来5至10年的产能周期和资本开支周期，强调了量价齐升的盈利模式。分析指出，2018年至2020年牛市期间，黄金公司通过盈利偿还债务并进行扩张，导致4至5年后矿山开始放量，黄金股盈利弹性显著提升。此外，中国公司在稳定汇率和成本控制方面的优势，使其在全球黄金市场中展现出更强的成长性，预计未来1至2年内黄金股票将优于商品表现。 发言总结 发言人1 他首先感谢主持人并自我介绍为长安金属的叶如祯，随后深入讨论了贵金属在四季度的投资策略。他指出，近期黄金市场热度上升，金价突破4000点后，激发了市场对贵金属投资的兴趣。从年度配置角度来看，权益类资产可能优于商品类资产。他强调了黄金股与黄金价格之间波动的复杂关系，指出在过去的黄金牛市中，虽然购买黄金股的风险和波动性较高，但黄金价格的上涨往往更为流畅。讨论了周期股和商品的估值差异，以及在不同经济周期下，黄金股与商品表现的差异性。通过分析历史数据，解释了黄金价格和黄金股的估值如何受到美国经济周期、实际利率、以及全球央行购金行为的影响。他强调了近年来黄金市场和黄金股的框架发生变化，主要是由于全球央行购金行为的增加和对去美元化的预期，这可能会导致黄金市场走势与传统预期有所不同。最后，他预测未来黄金和黄金股将面临新的投资机会，特别是在全球央行持续购金和中国黄金公司产能增长的背景下，呼吁投资者重新评估黄金和黄金股的潜在价值，并期待未来黄金市场的进一步发展。 要点回顾 在四季度及年度级别配置上，贵金属投资的策略是什么？ 发言人1：我们认为，在年度级别的配置中，权益类资产可能优于商品类资产。这一观点基于过去一两年黄金牛市中投资者对于购买黄金股存在较大分歧的情况。尽管黄金价格上涨带来的体验较为平稳，但A股市场的黄金股波动大且持有收益率体验较差，相比之下权益类资产在量价齐升时展现出更大的盈利弹性。 权益类资产在黄金牛市中是如何体现其杠杆效应的？ 发言人1：权益类资产在黄金牛市中相当于加了3到5倍杠杆的商品。由于权益端存在部分量增效应，在金价上行周期中，权益资产的估值与金价的三维共振使得权益类黄金的投资表现更为突出。 过去一年权益与商品之间的脱钩现象以及当前节点权益追赶商品的可能性是怎样的？ 发言人1：过去一年，权益与商品之间出现脱钩的原因在于权益端存在一些问题，导致其弹性和锐度相较于商品有所下降。然而，在假期金价突破4000后，我们认为权益类资产可能开始追赶商品，尤其是在当前阶段，权益类黄金的投资价值有望提升。 为何需要重估黄金股的估值，并如何通过历史数据来观察这一现象？ 发言人1：我们通过过去十年三轮周期中山东黄金为代表板块的估值与金价的关系图进行分析。在上一轮完整牛市（18年到20年）中，黄金股的估值在牛市初期呈现震荡上行与金价形成共振的模式，带来弹性和锐度较高的阶段。但随着牛市推进，估值与金价的表现出现背离，直至熊市时期估值下杀至中位数40倍左右。这一周期性变化体现了周期股在估值层面随价格周期波动的特点。 黄金股估值为何在金价上涨过程中会出现先上后下的转折？ 发言人1：这是由于黄金股作为周期股，在价格启动前及初期，市场会提前反应并给予估值。在金价上行初期，市场对价格上涨的信心度高，量价齐升进一步推高估值。然而，当金价进入中段时，市场开始担忧金价上行的持续性，导致估值开始折价，而当首次降息落地后，黄金股估值见顶并快速下杀，反映出权益市场对未来经济复苏预期的变化对黄金股估值的影响。 这一轮周期从何时开始，以及它的特点是什么？ 发言人1：这一轮周期始于22年底，持续至今已近3年。其特点是估值拐点前置明显，尤其是在22年和23年上半年，整体估值和价格上行结构良好。黄金价格在22年11月份拐头向上，而股票市场在22年3至6月份已提前半年反映这一趋势。 学习效应对黄金股估值有何影响？ 发言人1：学习效应导致24年初，市场一预计年内降息，便快速进行杀估值操作，造成山东黄金等公司的估值迅速下滑至过去十年周期底部。25年初业绩切换时，估值进一步下探，甚至击穿了过去15年的周期低点。 24年二季度开始，黄金股表现为何不佳？ 发言人1：在24年二季度，市场预见到三季度会降息，根据上一轮周期经验，提前进行边涨边卖的操作。尽管市场积极讨论黄金框架变迁，但交易思路仍沿用传统周期性波动下的黄金交易模式，这使得24年至25年期间，黄金股表现疲软，股价在金价横盘调整时逆势下跌，背后原因是杀估值动作以及市场对美国经济复苏反转预期的攀升。 为什么黄金股与金价的关系出现背离，并且这种背离会如何收窄？ 发言人1：背离主要源于降息进程中，市场对于美国经济复苏反转预期增强，导致传统交易逻辑下黄金价格上升时不愿给予估值。然而，从长期来看，这种背离最终会完成收敛，表现为金价可能不再像过去那样随美国复苏而下跌，且每一轮熊市中黄金跌幅也可能减小。当市场发现黄金呈现震荡上行态势，估值有望从中期转向类周期成长 甚至类消费类估值。 市场担忧美国降息复苏会带来黄金下跌的原因是什么？ 发言人1：市场担忧美国经济复苏会带来黄金下跌，是因为过去15年内去美元化逻辑并未显著作用于黄
