南华丙烯产业周报：成本坍塌20251012

——成本坍塌 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期 2）现货价格易受到个别装置波动影响，随着山东区域部分装置重启提负，外放量增加，现货供需差扩大 3）主要下游PP，供应充足，但需求不足，PP粉料及粒料跟丙烯价差依然比较小，对高价丙烯的承接力不足。其他大部分下游利润状况也不好，整体都抵触高价丙烯 4）PDH成本坍塌，CP10月合同价超预期下跌，丙烷为495美元/吨（-25），丁烷为475美元/吨（-15），外盘价格均走弱 我们认为近期丙烯01合约基本在6000-6400左右震荡，一方面，01合约的持仓及成交比较少，盘面流动性相对差；另一个方面，丙烯缺少近月合约，所以01合约受到近端及远端因素的共同影响，近端受到现货端影响，而现货端尤其是山东市场易受到部分外放装置波动的影响；远端目前检修的装置也将在陆续恢复中，此外还有裕龙、吉林石化、广西石化等装置在10月陆续投产提产，整体现货供应端依然偏宽松，另外关注下PDH利润修复后检修装置的开工情况。近期丙烯走势依然和聚丙烯呈现了高度的相关性，PP-PL价差在490-540左右震荡。 本周在外盘丙烷超预期下跌后，PDH成本大幅下降，终端需求不足下，PL及PP均跟随成本下跌，按外盘价格测算01成本也出现比较大的下滑，在5700-5800元/吨。此外，在特朗普再次掀起关税风波后，原油再度下跌，PG端仍存下行压力。 ∗近端交易逻辑 最便宜交割品价格6225元/吨，基差15元/吨。丙烯目前缺少近月合约，所以把现货当做近月合约对待，现货随着供应端复产宽松，现货走弱。盘面也在PDH端成本坍塌后走弱。 *远端交易预期 1）供应端投产预期 2）PP终端需求不及供应增速，累库 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL01 6000-6400单边策略：单边暂时观望，估值不高，PDH成本丙烷仍偏弱。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 前期基差走缩的预期基本已经兑现，基差从高点190收缩到低点-15；目前现货盘面均走弱。 ∗月差策略：逢高反套 02持仓相对太小了，月差无序震荡；考虑到01为强制注销月，方向上仍考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：逢低扩PP-PL价差 现货端PP粒料跟丙烯价差180左右，PP粉料跟丙烯价差收至130左右。PP-PL价差500以内考虑做扩。 【近期策略回顾】 1、PP-PL做扩策略（止盈），9/2提出，10/9止盈。 2、PL01单边（观望），单边估值不高，成本端及PP端均偏弱，整体缺少驱动。3、买MA空PL/PP，观望，关注伊朗制裁及限气情况。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）产业端，PP粒料及粉料端部分装置复产，开工上行。 【利空信息】 1）CP10月合同价超预期下跌，丙烷为495美元/吨（-25），丁烷为475美元/吨（-15）。假期期间外盘丙烷均大幅下跌 2）加沙停火协议达成，地缘局势降温3）10月10日，特朗普在社交媒体宣布，将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税。4）周末现货价格下行，山东区域较周五下行190元/吨 2.2下周重要事件关注 1）10.13，OPEC月报2）10.15，中国PPI、CPI；美国CPI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL01合约节后开盘快速下跌后底部震荡，持仓量小幅增加，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜持仓无明显变化，得利席位净多头小幅减仓，外资净多头小幅增仓，散户净多头小幅增仓。 技术分析：目前各周期处于下跌趋势中，均线空头排列。 ∗基差月差结构 本周丙烯01基差收于15元/吨，较节前+35元/吨，主要由于本周现货端相对持稳，盘面随丙烷下跌走弱；本周丙烯01-02月差收于-44元/吨，较节前+7元/吨，整体偏反套，但比较震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利668.83元/吨（-25.95），山东地炼毛利249.19元/吨（+131.4）；裂解开工随利润小幅下降。 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-40美元/吨（-5），亚洲丙烷裂解利润24美元/吨(+20)，丙烷裂解利润好于石脑油裂解利润，假期海外丙烷下跌后，丙烷裂解利润上行。 以FEI为成本的PDH利润496元/吨（+472），以CP为成本的PDH利润455元/吨（+233），目前到丙烯单体利润在丙烷下跌后回到水上。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差180元/吨（-115），PP粉料跟丙烯价差130元/吨（-165），价差导致的压力依然存在。环氧丙烷PO/SM利润1020吨（+122），HPPO利润-1116元/吨（+99)，氯醇法利润282/吨（+183），近期PO利润均有改善，对开工有支撑。 丙烯腈利润-1354元/吨（+6），整体变动不大。 丙烯酸利润+584元/吨（+157），利润改善。 丁醇利润-164元/吨（-294），目前处于亏损状态，关注后续开工变化。 辛醇利润-41.7元/吨（-143），近期利润下滑较多，已经下行至水下，关注主要外采单位后续开工变化。酚酮利润-480元/吨（-129），变动不大震荡。 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期波动不大，韩国910月份检修暂时较少，预期进口依然维持高位。 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供需双增，10月整体供需差偏震荡。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工75.43%（-0.56%），整体依然处于高位，10月份吉林石化、广西石化、裕龙石化仍有投产及提产计划。 本周供应增量主要来自于金能、万华的提负。山东区域接下来几周产量预估转为震荡，金能及振华继续提负，而利华益进入检修。 5.3需求端及推演 粉料跟丙烯的价差依然比较低，装置多停车，低负荷运行。 杭锦科技10.20计划检修20天万华4期10月初重启；山东金岭12-22检修；利华益维远10.9停车一个月； 抚顺石化预期10月中重启，浙石化及吉林石化假期间提负，镇海小幅提负；随着装置的重启提负丙烯腈利润承压。 本周无装置变动，利润压缩较多，关注外采装置。 泰兴昇科、江苏三木、万华化学、山东恒信等提负。 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产。 PP粒料：金能3#PP延期重启至下周；山东裕龙1#PP及3#PP在10月初重启 PP粉料：舒肤康15万吨重启 环氧丙烷：山东滨化降负、万华蓬莱重启，利华益维远检修，另外山东金岭下周计划检修 丙烯腈：无装置变动 丙烯酸：万华、宏信提负（近期利润好转） 丁辛醇：无装置变动（利润下滑明细，关注外采装置情况） 酚酮：无装置变动，山东富宇检修中