南华期货铁合金周报：下游弱需求，挑战成本支撑的有效性20251012

——下游弱需求，挑战成本支撑的有效性 陈敏涛（Z0022731）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/10/12 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响铁合金走势的核心矛盾有以下几点： 1、高供应与弱需求的矛盾：9月初铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，产量仍维持在近5年历史同期的最高水平，但下游需求随着金九银十的到来并没有看到明显的起色，五大材库存开始出现累库，下游需求可能出现旺季不旺的情况。硅铁的产量维持高位，锰硅的产量已连续多周下滑，供应端的矛盾相对硅铁不大，近期锰硅相对硅铁较强。 2、成本支撑的挑战：兰炭、电价、锰矿价格价格平稳，但铁合金高供应弱需求的格局未改变，焦煤价格的持续回落，成本支撑的有效性面临挑战。 3、反内卷预期与弱现实的矛盾：反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，以及10月中下旬会议即将召开，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈，但缺乏实质性的行动，冲高回落的风险较大。 ∗近端交易逻辑 1、下游成材库存超季节性累库，旺季不旺特征明显，对铁合金的需求可能会进一步减弱。 2、钢厂盈利率回落，铁水仍维持高位，若钢厂盈利情况继续恶化，可能会导致黑色负反馈情况。 *远端交易预期 铁合金远期的交易逻辑还是在于反内卷预期，铁合金下跌后处于成本线附近，下跌空间也有限。反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。以及目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑，市场预期铁合金的供需压力可能会减弱。但反内卷没有实质性的进展和行动，冲高回落的风险也将较大。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：铁合金行情短期可能出现回调可能性；从技术面看，铁合金目前10日均线走势逐渐走平向下，并且跌破60日均线，可能会去测试阶段性的前期低点，macd绿柱逐渐扩大。 ∗价格区间：硅铁主力合约2511价格区间5400-6400，硅锰主力合约价格区间5500-6500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：铁合金目前高产量和下游弱需求背景下，现货供给宽松；但反内卷消息再次来袭，预计铁合金期货价格上涨速度将快于现货，基差预计窄幅走弱，基差暂时无策略。 ∗月差策略：虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高供应和弱需求下，近月合约仍偏弱。并且随着反内卷再次来袭，远月05合约的预期将逐渐加强，铁合金1-5月差可能进一步走弱。但铁合金1-5月差已经较低，继续做反套的风险也而较大。 【近期策略回顾】 1、铁合金做多双硅价差-400（待入场）2025/8/30提出， 但目前硅铁产量继续维持高位，硅锰产量已连续回落，硅铁供应压力较大，继续做多双硅价差风险较大，2025/10/12退出。 2、硅铁2511合约5450附近做多，硅锰2601合约5700附近做多（待入场）2025/9/7提出，2025/9/21退出 3、硅铁2511合约5550附近做多，硅锰2601合约5800附近做多（已入场）2025/9/21提出，但下游的弱需求未改变，五大材超季节性累库，并无明显的上涨驱动，建议止损或者反弹至入场点位离场。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、工信部等六部门印发《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025—2026年，机械行业运行保持平稳向好态势。 2、中国家用电器协会发布关于加强家电行业自律与公平竞争的倡议，其中提到，杜绝无序低价竞争，坚决不搞低于成本价倾销。 【利空信息】 1、美国总统特朗普宣布，美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税。 2、五大材库存继续累库，本周库存16万吨，环比上周+8.7%；硅铁企业库存6.6万吨，环比上周+6.1%；硅锰企业库存24.25万吨，环比上周+3.7%。 2.2下周重要事件关注 1、下周一公布中国9月以美元计算贸易帐(亿美元)2、下周三公布中国9月CPI年率、美国9月未季调CPI年率3、下周四公布美国至10月11日当周初请失业金人数(万人)、美国9月PPI年率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 硅铁主力11合约收盘5436，环比上周-1.06%，硅铁总持仓量37.9万手，环比上周+18.41%；硅锰主力01合约收盘5760，环比上周+0.03%，硅锰总持仓量56.5万手，环比上周+17.06%，本周铁合金持仓量开始回升。从铁合金赚钱席位变化上，硅铁净持仓开始慢慢加空，硅锰净持仓仍为净空单，但净空单量正在逐渐缩小。 ∗基差月差结构 【期限结构】铁合金期限结构虽整体呈现contango结构，硅铁阶段性合约的期限结构开始逐渐改善变为贴水结构；但成本端焦煤的期限结构目前仍是contango结构，成本端的期限结构短期内利空铁合金的价格。 【基差】近期铁合金基差窄幅波动 【月差】目前月差主要关注1-5月差，虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高供应和弱需求下，近月合约仍偏弱。并且随着反内卷再次来袭，远月05合约的预期将逐渐加强，铁合金1-5月差可能进一步走弱。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铁合金的利润持续下滑，硅铁产量仍维持高位，硅铁企业的减产驱动较强；硅锰产量已经连续多周回落。 source：同花顺,钢联,南华研究,wind,上海钢联 4.2进出口利润跟踪 目前硅铁出口利润逐渐下滑，预计硅铁出口量将有所下降 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 供应端从季节性规律上受到下游金九银十旺季到来的增量预期，但前期铁合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降，铁合金产量预计下降。铁合金需求端从季节性规律上看受到下游金九银十旺季需求的增量，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，以及目前螺纹仓单库存位于近5年历史同期最高水平，对上游铁合金的需求增量受到抑制，铁合金需求端预计将小幅下滑。仓单受到强制注销月份的临近和季节性规律，预计仍维持去库的趋势，总库存维持缓慢去库趋势。 5.2供应端及推演 供应端从季节性规律上受到下游金九银十旺季到来的增量预期，前期合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降。尤其是硅铁的生产利润回落较大，减产的驱动较大，预计产量会小幅回落。 5.3需求端及推演 铁合金需求端从季节性规律上看受到下游金九银十旺季需求的增量，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，以及目前螺纹仓单库存位于近5年历史同期最高水平，对上游铁合金的需求增量受到抑制。铁水维持高位震荡，但钢铁企业盈利率有下降迹象，高铁水长时间的维持难度较大，铁合金的炼钢需求可能下降。非炼钢需求方面，硅铁出口利润的下滑预计硅铁出口量将受到影响。 5.4库存端及推演 鉴于目前铁合金的高开工率和下游的弱需求，预计铁合金企业库存维持累库的可能性较大，但仓单受到强制注销月份的临近和季节性规律，预计仍维持去库的趋势，总库存维持缓慢去库趋势。