城投债净偿还态势延续
今年以来城投债净融资规模连续七个月为负，融资节奏持续偏紧。9月份净偿还规模为693.49亿元，已连续第七个月呈现净流出状态，整体融资节奏依然偏紧，城投债净供给持续收缩。年初以来仅六个省份的城投债净融资为正，其中净融资规模最大的广东省规模也仅为140.21亿元。江苏的净偿还规模最大，接近1200亿元，其次为湖南，净偿还规模为574.18亿元，安徽、浙江和重庆的净偿还规模在350-400亿元之间。
年初以来，黑龙江城投债的净偿还规模占其存续城投债规模的比重最高，达到52.01%，意味着黑龙江在年初至今已净偿还超过一半的存续城投债。辽宁和吉林两地的净偿还比例也相对较高，分别为28.27%和14.30%。
城投债净融资规模较大和净偿还规模较大的地级市主要集中在江苏、广东、山东、浙江、四川等非重点省份。年初以来城投债净融资规模最大的三个地级市均在广东，分别为深圳、惠州和广州，净融资规模在35亿元及以上；净偿还规模在百亿元以上的有七个地级市，分别为南京、成都、盐城、长沙、镇江、泉州和苏州，其中南京的净偿还规模最大，为362.81亿元。
今年首发城投主体主要分布在浙江、江苏和山东等地，行政级别以区县级和地市级为主。截至10月10日，市场共有34家城投主体在今年首次发债，浙江的首发城投主体数量最多，共有8家，江苏和山东各4家，安徽、广东和江西各3家，均为债务负担较轻、经济发展实力较好的区域。从平台的行政级别来看，首发主体以区县级平台为主，占比50%，地市级和省级平台的占比分别为35.29%和14.71%。
首发城投主体的主体评级以AA+为主，隐含评级以AA为主。主体评级方面，AAA、AA+、AA和无评级的平台数量分别为6家、20家、3家和5家；隐含评级方面，AA+、AA、AA(2)和AA-的平台数量分别为4家、16家、7家和7家。
从发债成本来看，贵州和山西的加权票面利率更高，分别为3.68%和3.43%。山东、甘肃、江西和江苏四地的发行成本也相对较高，在2.50%及以上。加权票面成本在2%以下的有三个省市，为上海、安徽、北京，分别为1.80%、1.87%和1.95%。
政策鼓励培育创新型、专精特新、有特色的中小企业
近期，重点制造业出现了产销扩张趋势，国家各部委密集出台较多行业稳增长行动方案及政策规划，尤其是针对“专精特新”企业及创新型、有特色的中小民营企业进行扶持。政策力度可能会进一步提升，从而能够有效扩大社会资本对国民经济各个领域的投资力度，未来或将引领高技术制造业买入新的发展轨道。
制造业不断向好的回升趋势，也与7-8月用电量连续破万亿千瓦时，形成了相互“正反馈”效应。装备制造业、高技术制造业的用电量增速较快，也与其PMI指数高达51.9%、51.6%形成了正相关。
工信部最新数据显示，今年前八个月，规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点；尤其是专精特新中小企业发展较好，规模以上工业专精特新“小巨人”企业增加值同比增长8.7%。
国家在政策上、资金上、项目上支持民营企业不断深度参与“人工智能+”行动，未来或将引领国民经济朝着创新型经济领域不断向好发展。
投资策略
第一，可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至5年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。
第二，可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在3-5年，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。
第三，可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择在期限2-3年，不宜久期过长，以防范未来利率债与信用债大幅波动对估值的冲击。
