石脑油：裂解装置LPG替代极限

核心观点与关键数据

• LPG价格快速走弱：9月30日，沙特阿美公布10月CP价格，丙烷和丁烷价格大幅下跌，导致亚洲C3市场疲软。CP价格下跌引发亚洲LPG市场大幅回落，FEI纸货和CP纸货跌幅显著。
• 中美关税博弈影响：自4月份中美互征关税以来，中国LPG进口来源发生变化，美国货源占比锐减，中东地区成为主要补充。美国LPG出口流向分散化，对北亚和南亚市场产生冲击。印度市场在美印能源合作框架下增加美国LPG采购，与中东竞争南亚市场份额。
• “低价”LPG对能化产业链冲击：LPG价格下跌导致PDH工厂亏损改善，开工预期提升，进而影响丙烯下游产品价格。LPG作为乙烯裂解原料，其价格走低促使亚洲石化工厂增加LPG采购，减少石脑油需求。
• 乙烯裂解原料替代极限：亚洲地区LPG对石脑油替代极限约为70-80万吨/月。日韩乙烯裂解原料中LPG占比约20%，中国和东南亚地区传统裂解工艺中石脑油和LPG比例为8:2，均存在超负荷替代空间。
• 历史回测与影响：历史数据显示，极端比价下LPG单月替代量可达80万吨/月。当前FEI-MOPJ价差处于低位，若LPG替代量增加，可能抹平亚洲石脑油供需缺口，形成短期供需拐点。
• 中美贸易战及船舶管制：美国对中国相关船舶的靠港收费方式增加乙烷和丙烷进口成本，对国内原料选择产生一定影响，但中国采购美国丙烷比例收窄，具体影响有待观察。

研究结论

亚洲地区LPG替代石脑油的极限约为80万吨/月，若该替代量作用于当前供需环比走弱的亚洲石脑油，可能使亚洲石脑油11月供需缺口被短期抹平，出现供需短期拐点。但LPG替代除经济性影响外，中美贸易冲突升级通过成本增加影响中国裂解装置替代体量，具体影响需关注关税政策走向。