石脑油：裂解装置LPG替代极限

石脑油：裂解装置LPG替代极限 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238chenxinchao@gtht.com 报告导读： 9月30日，沙特阿美公布10月CP价格，丙烷跌25美元/吨至495美元/吨，丁烷跌15至475美元/吨；折合到岸成本约为丙烷4259元/吨左右，丁烷4196元/吨左右。这一价格和前期市场预期的520-530美元/吨的预期相比有了大幅度下跌，并且CP的下跌带来了整体亚洲丙烷市场的大幅回落。 在本次价格快速下跌后，亚洲石化工厂采购LPG意愿快速抬升，通过简单计算，我们可以得到亚洲地区LPG对石脑油替代极限约为70-80万吨/月。而在之前，亚洲石脑油长期处于高位E/W价差已经带来了历史高位的东西方套利物流，同时下游乙烯裂解在深度亏损以及季节性检修的影响下整体需求弱于预期，若LPG替代量继续增加（减少石脑油需求量），则11月石脑油亚洲供需缺口可能被短期抹平，关注石脑油在LPG大量替代下的边际走弱概率。 目录 1. LPG亚洲价格快速走弱...........................................................................................................................................................................32.中美关税博弈后丙烷市场份额变化..................................................................................................................................................32.1中国进口物流变化.......................................................................................................................................................................32.2美国丙烷流向变化.......................................................................................................................................................................42.3印度市场博弈................................................................................................................................................................................43.“低价”LPG对能化产业链的冲击...................................................................................................................................................54.乙烯裂解原料替代的本质.....................................................................................................................................................................64.1原料替代的工艺基础..................................................................................................................................................................64.2亚洲各地区乙烯原料结构及替代...........................................................................................................................................65.历史回测及对石脑油影响.....................................................................................................................................................................75.1历史回测..........................................................................................................................................................................................75.2亚洲石脑油供需影响..................................................................................................................................................................86.中美贸易战升级以及船舶管制............................................................................................................................................................97.总结...............................................................................................................................................................................................................9 1.LPG亚洲价格快速走弱 资料来源：Platts，Argus，国泰君安期货研究 9月30日，沙特阿美公布10月CP价格，丙烷跌25美元/吨至495美元/吨，丁烷跌15至475美元/吨；折合到岸成本约为丙烷4259元/吨左右，丁烷4196元/吨左右。这一价格和前期市场预期的520-530美元/吨的预期相比有了大幅度下跌，并且CP下跌带来了整体亚洲丙烷市场的大幅回落。国庆节期间，FEI纸货整体跌幅约30美元/吨，CP纸货整体跌幅接近50美元/吨。C3原料的大幅走弱带来了节后整体C3产业链价格的疲软表现。那么本轮CP大幅走低背后的原因是什么？ 2.中美关税博弈后丙烷市场份额变化 在今年4月份美国总统特朗普颁布全球对等关税后，全球LPG物流发生了深刻变革，原先中美之间逐年增长的LPG进口趋势可能已经停止。取而代之的是非美资源的大量补充，包括加拿大、俄罗斯以及中东资源。 2.1中国进口物流变化 在今年4月份之后，由于中美之间互征惩罚性关税，中国进口LPG物流发生了显著变化。 资料来源：Vortexa，国泰君安期货研究 可以看到2025年4月之前，中国进口LPG来源中，美国货源占到总数50%以上。而在特朗普征收全球对等关税以及对中国惩罚性关税之后，中国进口自美国LPG数量锐减，在总量缩减有限的背景下，大部分货源缺口转向了中东地区。关于这方面内容市场已经有了充分了解，故此不再赘述。 2.2美国丙烷流向变化 在美国LPG逐渐失去中国市场份额的背景下，美国LPG流向逐步发散，并且对北亚以及南亚市场有了直接冲击。 资料来源：Vortexa，国泰君安期货研究 可以看到，美国出口向中国比例迅速减少，而出口向日本以及韩国有了明显增长，除去北亚国家之外，出口印度以及南美等地也有了可观增量。并且值得注意的是，美国LPG在出口流向地上目前显示出明显分散化的物流特征，相比较于之前相对集中的出口流向状态，当前整体出口流向分散程度更高。 2.3印度市场博弈 本次沙特阿美CP官价大幅下跌据悉是为了争夺南亚的市场份额。 资料来源：Vortexa，国泰君安期货研究 从印度最近的LPG进口来源看，印度从几乎以中东为唯一进口源的进口模式逐步转变成以中东为主，美国份额逐步提升的状态。从运费来看，印度从美国进口LPG是不划算的，但2025年年初美印达成能源 合作框架，协议重点包括印度承诺增加采购美国石油以及天然气。8月，由于美国指责印度继续采购俄罗斯原油并以此为威胁施加惩罚性关税，印度在坚持采购俄罗斯原油的同时，增加采购美国其他形式的能源看起来也是一种妥协方式。 而中东地区在原油不断增产预计天然气新增开采项目的背景下，未来LPG预计仍有增产空间。因而这部分增量未来需要更多需求来消化，除去中国的需求增量（部分被日韩的减量所替代）外，印度作为距离最近的消费市场是中东必须要去争取的消费地，考虑到未来美国也有大量出口终端设施投放，因而价格战似乎变得不可避免。 3.“低价”LPG对能化产业链的冲击 本次LPG价格大幅走低后，直接带来的影响是C3全产业链价格(盘面)快速下跌。从产业来看，前期PDH工厂大幅亏损现状得到有效改善，PDH开工预期有望抬升。而正是由于这个开工抬升预期导致盘面丙烯下游聚丙烯价格快速下跌（不光是聚丙烯，包括环氧丙烷、丙烯腈等）。这是LPG价格下跌带来的直接冲击，而另一个影响则关系今年整体化工品定价的中枢-石脑油的价格变化。由于LPG同样是乙烯裂解的原料之一，在本次价格快速下跌后，亚洲石化工厂采购LPG意愿快速抬升。 那么到底LPG对石脑油进裂解装置替代的影响如何？这个替代量对LPG以及石脑油供需会产生何种影响，是否会改变两者的供需演变方向？我们将从乙烯裂解工艺出发，去探寻整体轻烃原料的替代边界。 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 4.乙烯裂解原料替代的本质 乙烯裂解原料的替代需要注意以下几个方面：（1）裂解工厂裂解炉设置（2）下游单体处理能力极限（3）当地储罐能力建设（从物流转换的极限上可以进行探究）。 4.1原料替代的工艺基础 资料来源：国泰君安期货研究 正常情况下，乙烯裂解炉根据原料可分为气体裂解炉，液体裂解炉以及气液均相裂解炉。当我们在讨论丙烷在乙烯裂解中原料替代问题时，实际上涉及到两个问题：（1）该装置存量裂解炉的负荷提升（2）气液均相裂解炉直接切换原料。前者本质上是超负荷的问题，后者则是装置设计本身问题，当然后者在原料替代上有更大的选择空间。 由于下游产品往往是设计之初就定好了标准运行情况，因而第二种类型的装置尽管从原料上可以做到大量替代，但由于LPG作为裂解原料本身产品轻质化程度会比石脑油更高，因而下游装置处理能力会限制原料替代程度。而第一种装置，即气体裂解炉超负荷（即通过气体裂解炉超负荷，液体裂解炉降负荷的方式）来增加替代实际上对应下游处理装置也会限制于超负荷的运行能力之内，因而通常