研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：宏观情绪转承压，镍价低位震荡2不锈钢：宏观与现实共振施压，下方成本限制弹性2工业硅：库存转累库，供需存走弱预期11多晶硅：周末行业会议召开，政策逻辑仍存11碳酸锂：宏观压制价格，偏弱运行20 2025年10月12日 镍：宏观情绪转承压，镍价低位震荡 不锈钢：宏观与现实共振施压，下方成本限制弹性 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：宏观情绪与精炼镍累库矛盾共振施压，印尼消息面增加潜在不确定性。特朗普称从11月1日起对中国额外征收100%的关税，贸易战再次升级，短线出现宏观调整信号。同时，冶炼端重新回到陡峭累库，市场普遍存在隐性补库放缓的预期，叠加过剩集中于纯镍环节，边际供增需弱，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，预计预期亦有压制。虽然非标镍基本面边际改善，但仍需看到较多的纯镍产线回转或出清，以至化解累库矛盾，否则难言精炼镍的下方空间清晰。不过，印尼消息面或明显削弱空方信心，增加空头风险：因违反印尼林业许可证规定WBN园区面积的0.3%的部分被接管，影响镍矿量级至多120万湿吨（年出货量）；印尼对未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响镍矿量级至多300万湿吨（年出货量）。若假设影响的镍矿平均含镍1.3%、平均含水63%，那么影响约2867金属吨/月。虽然静态来看，其影响规模相对可控，但短线检查结果频出或增加市场对印尼镍矿供应治理的担忧。此外，印尼政府敦促企业于10月1日至11月15日线上重新提交2026年RKAB预算，市场存在因为担忧而增加备货的可能，而过渡条款存在一定的情绪缓和。不过，镍矿溢价确实季节性下跌转为企稳，甚至边际小幅探涨1美金/湿吨，增强镍矿下方托底的逻辑。因此，预计镍价在宏观背景下承压震荡为主。 不锈钢基本面：宏观与现实面共振施压，成本限制弹性但边际小幅下移。不锈钢需求端受关税压力与地产后周期消费疲软的共振压制，整体表需累计同比增速降较往年5%以上收敛至2.6%，含出口的总需求增速约为2.8%。上一轮关税落地压制导致低估值与供需双弱格局，并在8月结束了“挤压估值-产量出清”的逻辑，主力合约前低为1.23万元/吨。本轮特朗普再次提及100%关税，贸易战重返或对中长期不锈钢制品需求再次施压，市场悲观情绪较重，或限制不锈钢价格上方弹性。具体估值锚点要跟踪关税实际落地进展。跟踪供需来看，10月排产345万吨，环比+3%，累计同比+3.0%，300系达到177万吨，累计同比/环比+4.2%/+3.5%，印尼某钢厂自5月停产后8-9月供应稍有恢复，总供应（含进口）累计增速预期为1.8%。不过，价格回落或导致10月落地产量可能不及预期。从长线供需增速差异来看，累计过剩幅度，即累库量，较往年有收敛，但在短线边际上，假期累库较为显著，且由于现实端上游库存绝对量尚未消化至中性水平，旺季需求依然偏弱，下游库存虽然低但采购较为谨慎，现实基本面仍然缺乏上修的驱动。从成本来看，长线偏逢低多资金的核心逻辑在于原料和成本的安全边际，或限制不锈钢底部空间，不过，短线镍铁价格带动成本回调，预计不锈钢下周偏弱震荡。。 库存跟踪： 1）精炼镍：中国精炼镍社会库存增加5190吨至45630吨。其中，仓单库存增加75吨至25228吨，现货库存增加5115吨至16312吨，保税区库存持平至4090吨。LME镍库存增加7254吨至237378吨。 2）新能源：10月10日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、-1、0至5、9、7天；9月26日前驱体库存月环比变化-0.6至14.0天；10月9日三元材料库存月环比-0.1至7.1天。 3）镍铁-不锈钢：9月30日SMM镍铁库存29236吨，月环比持稳，边际稍有累库，同比+34%。9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%；钢联不锈钢社会库存105.4万吨，周环比增8%。 市场消息： 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年10月12日 工业硅：库存转累库，供需存走弱预期 多晶硅：周末行业会议召开，政策逻辑仍存 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面价格震荡格局，现货价格有所下跌；多晶硅盘面下跌回落，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面呈现震荡行情，上游西北工厂陆续复产，周五收于8685元/吨。现货市场价格有所下跌，SMM统计新疆99硅报价8850元/吨（环比-150），内蒙99硅报价9000元/吨(环比-200)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面下跌回落，市场短期交易基本面叙事，周五盘面收于48965元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价持续坚挺，暂未见到下游补库动作。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，周度行业库存累库。据咨询商统计，本周新疆地区开工抬升，西南地区开工减少，整体周产环比减少。西北地区，新疆工厂陆续复产，且本次复产进度较超市场预期，亦会对供应构成增量。此外，西南地区预计将在10月底起逐步减产，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10500-11000元/吨（对标SI2512合约）。不过，月度来看，10月份上游环节新疆工厂复产、西南减产偏少，整体10月份月产将环比增加，预计10月工业硅产量(原生)将达到44万吨。库存来看，本周期货仓单环比上周基本不变。SMM统计本周社会库存累库0.2万吨，厂库库存累库0.5万吨，整体行业库存累库，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产依旧高位，对工业硅采购亦有支撑。有机硅端，本周有机硅周产小减，对工业硅需求维持刚需，有机硅终端尚未出现起色，整体消费上方空间不大。铝合金端，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，本周工业硅出口市场维持平稳，出口商反馈近期订单量属于正常询单，并未明显增加，再加上后期出口相关政策的不确定性，能够接单的订单量较为有限。 多晶硅供给端，短期周度产量维持高位。9月份，虽有多晶硅企业减产，但亦有二、三线厂家如东方希望、晶诺陆续复产，使得整体9月份减产体量并不大，9月产量在13.0万吨。后续，10月起部分停产产能计划复产，如内蒙大全等，预计10月排产约在13.5万吨附近。11月起头部企业将有所减产，预计排产将逐月回落。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存有所累库。 多晶硅需求端，硅片排产则逐步减少。短期硅片库存相对偏低，硅片端挺价涨价，不过由于行业自律配额的影响，硅片10月份排产将有所减少。按照硅片Q4生产配额155.5GW测算，每个月平均约仅为52GW体量。此外，据资讯商统计，本轮硅片企业对多晶硅原料的补库较多，平均原料库存或有接近2-3个月水平，下一轮补库节奏将在十月中旬。 后市观点：工业硅供需转弱，盘面或继续下探；多晶硅仍有政策预期，可逢低找买点 工业硅上游复产超预期，供需转弱。供需而言，供应端西北地区工厂后续具备复产预期，将抵消西南地区减产体量，并使得供需平衡表由短缺转为过剩态势。需求端而言，多晶硅10月排产维持高位，有机硅短期有检修预期，此消彼长会对需求层面构成支撑，但难以有明显的需求改善。因此，基于当下的高库存状况以及后续的供需过剩格局，工业硅盘面上方空间并不足，反而具备下行驱动。短期，工业硅盘面走势跟随焦煤，但若从工业硅自身基本面视角，其上行驱动偏弱，交易思路上以逢高做空的逻辑为主。后续，建议关注仓单体量，若仓单开始大幅注册，则代表盘面具备下跌驱动。 多晶硅政策预期仍存，关注情绪宣泄后的买入机会。现实层面，多晶硅供需呈供增需弱态势。10月份，供应端上游龙头企业计划月底减产，且部分企业检修后复产、停产产能复产等，使得整体10月产量依旧环比增加。需求端硅片环节，受生产配额等限制，10月排产预计有所减少。整体四季度而言，按照上下游的生产配额，供需依旧是累库过剩状态。考虑下游本轮补库节奏，预计10月中旬将会有新一轮补库，关注届时的现货成交价格。政策层面，平台公司收购落后产能事宜仍在推进中，周六行业开会讨论平台公司成立事宜，且市场消息称平台公司计划下周三工商注册，此较超市场预期。若平台公司下周顺利落地，则盘面亦会有相应上涨驱动，但能否持续性上涨，仍需基本面供需的配合，届时仍需要上游出现更多的减产幅度才会对价格构成更明显的支撑。 单边：工业硅推荐逢高做空，预