新三板行业研究：政策催生中药饮片行业拐点，预计2018年市场规模超2700亿

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 27 页 证券研究报告 新三板行业研究 政策催生中药饮片行业拐点，预计2018年市场规模超2700亿 2017年6月7日 赵巧敏(分析师) 020-88836110 A1310514080001 zhaoqm@gzgzhs.com.cn 报告要点  与市场不同之处： 我们对近年影响中药饮片的政策进行了深入的分析解读，并对未来两年中药饮片市场规模进行了细致的测算。  政策驱动中药饮片行业发力，预计2018市场规模超2700亿。 在去除“以药养医”的环境下，中药饮片享受特殊待遇： 1）主要驱动力：零加成政策。零加成：2017年9月底前公立医院全部取消（除中药饮片外的）药品加成（卫计委），医院为减少损失将增加中药饮片使用量；零加成政策影响下，预计中药饮片市场规模2017年2330亿元（同比增长19%），2018年2734亿元（同比增长17%）。 2）辅助驱动力：降低药占比、新版医保目录。降低药占比：2017年试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体降到30%左右（卫计委），预计将造成药品费用减少超过1000亿元，中药饮片作为化药、中成药的替代品受政策利好。新版医保目录：2017新版医保目录严格限制中药注射剂，预计将使中药注射剂大品种销售额减少至少88亿，中药饮片作为替代品受积极影响。  规模较大、布局产业链上游的企业优势显著 小型企业质量不达标被淘汰，较大规模企业于行业整合中受益。2015年已有中药企业公司1006个，行业集中度低，销售额不足亿元企业占70%市场。小企业生产质量无法达到新版GMP认证要求，近两年161家企业被淘汰。规模大且规范企业可经受住监管制度考验，于行业整合中受益。 中药材价格波动影响中药饮片成本，布局产业链上游企业拥有稳定盈利水平。中药材价格受多种因素影响，波动幅度大。布局产业链上游企业可实现部分原材料自给自足，规避价格波动风险，保持稳定盈利水平。 推荐标的：建议关注规模较大、布局产业链上游的中药饮片企业：康美药业、源和药业、芍花堂、亿源药业、亳药千草、汇群中药、春盛中药。其中重点推荐康美药业、源和药业和芍花堂。 康美药业（600518）：中药饮片绝对龙头，打造中医药全产业链； 源和药业（833379）：市场规模三板之首，新产品有望带来业绩增长； 芍花堂（832265）：坐拥万亩药材基地，创新服务赢得客户； 风险提示：原材料价格变化的风险，导致行业增长不如预期；市场竞争加剧。 相关报告 1.【金鳞榜】源和药业（8 33379）：质地优良的新三板中药饮片第一股； 2.【极客点睛】源和药业（833379)：新三板中药饮片龙头，营收同比增长51.56% ; 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共27 页 证券研究报告 新三板行业研究 目 录 1. 中药饮片为中医药之精华，炮制工艺是制药技术的核心 .............................................................................. 4 1.1 中药饮片是我国中医药的精华，中药产业链的重要一环 ................................................................ 4 1.2 炮制工艺是制药技术核心，决定中药饮片质量与疗效 .................................................................... 5 2. 增速长期领跑医药工业，政策暖风注入增长新动力 ....................................................................................... 6 2.1增速领跑医药工业，4年复合增速19% .............................................................................................. 6 2.2政策驱动中药饮片继续发力，预计2018年市场规模超2700亿 ..................................................... 7 3. 规模较大、布局产业链上游的企业优势显著 .................................................................................................. 14 3.1小型企业质量不达标被淘汰，较大规模企业于行业整合中受益 ................................................... 14 3.2中药材价格波动影响中药饮片成本，产业链延伸至上游企业具优势 ........................................... 16 4. 中药饮片重点公司投资策略 ................................................................................................................................ 19 4.1 康美药业（600518）：中药饮片绝对龙头，打造中医药全产业链 .............................................. 20 4.2 源和药业（833379）：市场规模三板之首，新产品有望带来业绩增长 ...................................... 22 4.3 芍花堂（836625）：坐拥万亩药材基地，创新服务赢得客户 ...................................................... 23 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................... 25 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共27 页 证券研究报告 新三板行业研究 图 表 图表1 常用中药饮片 ...................................................................................................................................... 4 图表2 中药饮片位于中药工业产业链中游 ................................................................................................... 5 图表3 炮制技术发展史 .................................................................................................................................. 5 图表4 炮制主要方法 ...................................................................................................................................... 6 图表5 中药饮片2016市场规模1956亿 ........................................................................................................ 6 图表6 中药饮片CAGR高于其他医药工业 .................................................................................................. 7 图表7 中药饮片占医药工业总规模比例提升至6.61% ................................................................................ 7 图表8 中药饮片受国家重点保护，外资禁止进入 ....................................................................................... 7 图表9 零加成政策实行后对医院中药饮片销售明显增长 ........................................................................... 8 图表10 零加成政策进度 ................................................................................................................................. 9 图表11 零加成政策进度 ................................................................................................................................. 9 图表12 中药饮片市场规模预计2017年2330亿，2018年2734亿 .......................................................... 10 图表13 预计降低药占比政策将导致总药品费用减少1869亿，试点城市药品费用减少1289亿 ........ 11 图表14 新版医保目录中20个中药注射剂品种受限制 ............................................................................. 12 图表15 主要品种中药注射剂2015年销售规模达352.56亿 ..................................................................... 13