南华期货煤焦产业周报：宽幅震荡20251011

张泫（投资咨询资格证号：Z0022723）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月10日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期下游成材供需矛盾边际恶化，钢厂盈利承压，黑色呈现出明显的旺季不旺特征。节前补库结束，下游继续补库的驱动不足，煤焦库存结构承压，部分坑口已有下调报价的行为，焦炭成本支撑松动，二轮提涨难度增大。中长期，在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，四季度焦煤供应弹性受限。与此同时，2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年，进而对煤焦价格形成阶段性支撑。然而，煤焦价格的反弹高度与持续性，最终取决于下游钢材端的供需平衡表能否实现“软着陆”。理想路径是钢厂基于利润收缩的预判，通过提前检修减产，主动缓和钢材库存压力，从而为产业链赢得良性上涨空间。反之，若钢厂生产调节滞后，终端需求萎缩将加剧成材库存矛盾，触发黑色产业链负反馈风险，进而反向制约煤价反弹高度。综上，我们认为煤焦短期维持区间震荡格局。 ∗近端交易逻辑 1、补库逻辑暂时告一段落，节后上游矿山库存压力增大，焦煤库存结构边际恶化，预计现货挺价难度增加。 2、短期内成材库存压力较大，旺季不旺特征明显，钢材现实端仍有压力，若成材矛盾无法有效化解，钢厂盈利情况持续恶化，或触发黑色负反馈风险。 3、下游钢厂焦炭库存充足，继续补库驱动不足。近期入炉煤成本有所松动，即期焦化利润有所改善，焦炭一轮提涨落地后，继续提涨难度较大。 *远端交易预期 1、四季度，在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限。 2、2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年，进而对煤焦价格形成阶段性支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：区间震荡 *价格区间：JM2601运行区间1100-1300，J2601运行期间1550-1800 *策略建议：1、逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55）；2、焦煤1-5反套，建议入场区间（-70，-60）。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期煤焦基差波动不大，焦炭盘面介于干、湿焦仓单成本之间，估值相对合理，暂无确定性期现正套机会。 ∗月差策略：建议关注焦煤1-5反套。原因如下：01有产业套保空头和仓单压力，远月05空头力量薄弱；01合约有限仓约束，远月合约限制较少；大商所扩大交割库数量和交割库容，利于空头交割，焦煤近月合约受到牵制。 ∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已止盈），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（已入场），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据湖南省耒阳市应急管理局消息，10月9日凌晨2时40分许，位于耒阳市的湖南能源集团南阳矿业公司淝江煤矿发生一起窒息事故，造成3人遇难。目前，善后处置工作及事故原因调查正在进行中。（央视新闻） 2、国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》。《公告》指出，对价格无序竞争问题突出的重点行业，指导行业协会等有关机构调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。 3、工信部最新数据显示，2025年前八个月，我国规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点。8月份，中小企业出口指数为51.9%，连续17个月处于扩张区间。 4、纽约联储主席威廉姆斯明确表态，支持在2025年内进一步下调利率，以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险。 5、据应急管理部，按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。 【利空信息】 1、五大钢材品种供应863.31万吨，周环比降3.76万吨，降幅为0.4%；总库存1600.72万吨，周环比增127.86万吨，增幅8.7%；周消费量为751.43万吨，其中建材消费环比降32.8%，板材消费环比降7.8%。 2、本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存132.29万吨，周环比增加7.58万吨。 3、陕煤集团神木红柳林矿业有限公司，核定产能1800万吨/年，10月9日已全面复产。 4、10月10日主导焦企组织全国代表性焦企对焦炭市场事宜进行探讨研究，根据目前市场供需关系，最终形成以下意见：1、终端钢材累库明显，钢厂利润收缩，虽开工仍处相对高位，但焦炭库存正常，焦炭市场暂不具备提涨条件；2、目前焦化行业全面亏损，建议各焦企根据自身经营情况进行适当限产同时控制或停止煤炭采购，保持低库位运行；3、焦炭销售采取策略性发运，下周择机再度进行推涨。 2.2下周重要事件关注 1、下周一公布中国9月以美元计算贸易帐(亿美元) 2、下周三公布中国9月CPI年率、美国9月未季调CPI年率 3、下周四公布美国至10月11日当周初请失业金人数(万人)、美国9月PPI年率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 焦煤主力合约JM2601近期反弹未能有效突破关键阻力，价格遇阻回落，目前整体仍运行于1100-1300元/吨的宽幅震荡区间。随着节前补库行情暂告段落，市场成交转淡，盘面上行动能呈现边际减弱态势，短期或延续区间震荡格局。 ∗资金动向 下图为焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期焦煤主力席位净空持仓整体小幅波动，表明空头资金对后市看法不一。焦炭得利席位出现净多转净空，暗示市场对对焦炭基本面信心转弱，看空情绪逐步占据主导。 ∗月差结构 煤焦整体呈现深度C结构，1-5月间反套小幅走强。 ∗基差结构 近期煤焦基差波动不大，焦炭盘面介于干、湿焦仓单成本之间，估值相对合理，暂无确定性期现正套机会。 ∗价差结构 本周盘面焦化利润延续低位波动。操作上，维持逢高做空盘面焦化利润的思路不变。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 焦企一轮涨价落地，近期坑口降40-60元/吨，入炉煤成本下移，即期焦化利润小幅改善。高炉钢厂盈利边际恶化，但多数钢材仍有利润，短期内铁水产量有一定韧性。 4.2进出口利润跟踪 上半年，由于国内煤价长期阴跌，蒙煤进口利润收缩，进口量同比大幅减少。6月以来，焦煤现货平均涨幅超300元/吨，蒙煤长协进口利润修复，口岸通关积极性明显提高。因国内国庆假期口岸闭关，短盘拉运暂停，本周口岸库存去化明显，随着假期结束拉运恢复，后续口岸库存有望回升。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。观察下图可以发现，我们测算的海煤利润自9月中旬起收缩，部分煤种进口利润转负，后续焦煤发运量或高位回落。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计10月焦煤平均周产量为980-985万吨。进口方面，蒙煤通关积极性较前期明显提升，预计10月焦煤净进口量为980万吨，折算周均净进口量约221万吨。 近期吨焦利润相比9月初快速回落，焦炭增产积极性受到压制，预计10月焦炭周产维持785-790万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算10月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 近期高炉盈利率边际下滑，但多数钢材仍能保有一定利润，短期内铁水生产具备韧性，高铁水有望维持，根据检修数据估算，下周日均铁水产量预计为241万吨，基本与本周持平。 5.3供需平衡表推演 焦煤方面，国庆期间山西省部分煤矿减停产，焦煤开工率边际下滑，本周即期平衡铁水233.4万吨。随着矿山陆续复产，焦煤产量有望恢复至节前水平。需求端，下游钢厂盈利边际收缩，但多数钢材仍有利润，短期内高炉铁水有一定韧性，焦煤供需缺口有望收窄。国庆节前下游集中补库，目前下游焦化厂原料焦煤库存充 足，继续补库驱动不足，短期焦煤库存结构存在边际恶化的风险。焦炭方面，近期现货一轮提涨落地，入炉煤成本下移，即期焦化利润小幅扩张，短期内焦企开工稳定，本周即期平衡铁水239.97。需求端，下游钢厂用焦需求旺盛，焦炭静态供需矛盾不大，整体维持紧平衡格局。但钢厂焦炭库存充足，继续补库驱动不足，且下游成材库存压力较大，钢厂盈利率承压，焦炭二轮提涨难度增大。