南华期货镍、不锈钢产业周报：预计宽幅震荡

—预计宽幅震荡 2025年12月28日 夏莹莹投资咨询证号：Z0016569投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 沪镍不锈钢周中震荡偏强运行，一度冲高至年内高位12.8一线，随后回调整理，消息面叠加情绪影响估值有所回暖，周内资金面与有色偏强共同作业频频推升盘面。镍矿方面整体预计稳中偏强运行，APNI工作计划预计2026年镍矿配额将下降至2.5亿吨，防止镍价进一步下跌，周内多个矿企股票同步大涨，对盘面起到一定刺激。目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响。新能源方面跟随镍价有一定下调，目前节点下游采购意愿低迷，年末淡季短期支撑有限。镍铁周内估值跟随镍价回暖，前期部分铁厂利润受限情况下减产挺价，目前成交价震荡运行，但是淡季下游采购意愿持续低迷。不锈钢方面周内同样偏强运行，近期不锈钢加强出口监管，2026起钢铁产品实施出口许可证管理，目前不锈钢方面逻辑围绕出口管制较多。现货方面周内以涨价促进下游提货为主，部分规格借势探涨但是下游反响平平，观望情绪较浓。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑以印尼端政策扰动为主，基本面整体改善有限。镍矿以及镍铁支撑周内有企稳趋势。镍矿方面目前受雨季季节性影响出现供应波动，底部支撑延续。镍铁方面整体重心随盘面同步上行，但是当前需求淡季下游对高价资源接受度有限，上下游承压格局下成交并无起色，估值回归较为缓慢。同时年底整体处于镍不锈钢淡季，下游需求较为薄弱接货意愿较低。近期印尼频繁出台政策托举镍价，并且均为核心计价方面改善，短期市场情绪高涨，关注后续发酵。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑持续聚焦下游需求预期，新能源领域需求增量因素在远期中占据更大权重。而不锈钢年末整体大节奏往高端绿色生产方面靠拢，中长期落后产能出清，高端不锈钢需求上涨或同步打开需求增量，为传统需求补充。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现出口审批收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2028年正式进入主流市场，中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面刚果预计延长钴出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP以及镍盐方面价格有一定上涨。 1.2交易型策略建议 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间 月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 策略回顾： 买入沪镍2511期货合约（9.25止盈离场），2025/9/18提出买入沪镍2511购130000期权（已离场），2025/9/22提出买入沪镍2512期货合约（已止盈），2025/10/8提出卖出沪镍2601期货合约（已止盈），2025/11/13提出买入沪镍2602期货合约（已离场），2025/12/19提出当前位置观望为主 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 APNI发言2026镍矿配额预计减少至2.5亿吨印尼加大违规采矿惩罚力度印尼拟修订HMA计价规则，新增钴为单独商品并计税不锈钢库存连续降低 【利空信息】 整体镍产业链下游接货意愿低迷不锈钢发布出口许可证新规（短期出口受阻，中长期促进供给端改善） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货震荡偏强，多方情绪共振一度触及12.8一线，当前位置多方力量尚有存余，配合有色近期整体强势频频推升盘面。但是需要注意目前基本面压力仍存，库存以及需求仍处于淡季，警惕回调动作。现货层面周内金川镍升水持续上调意图挺价。不锈钢的走势与镍相近，周内现货端部分规格借盘面报价提涨，提货意愿上升；不锈钢库存有所下降，盘面火热情况部分贸易商加速完成冬储需求，总体而言现货端尚不如盘面火热。 【资金动向分析】 从资金面来看，镍重点盈利席位的净持仓有所减少，当前位置部分机构开始减仓离场，周中资金扰动情绪较深，前期深跌后迅速反弹，注意仓位控制。对于不锈钢，资金的流入则同样谨慎，当前位置可关注高空机会。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 source：SMM,同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【外盘】 周内外盘走势同样偏强，镍矿消息发出后跟内盘同步上涨，目前重新站上15600一线，前期机构预计2026年镍价将反弹至15500美元区间提前兑现，外盘略微领先内盘但是整体节奏相似。周内美元指数走弱，外盘有色整体偏强运行，后又有一定回调。后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。库存方面伦镍近期库存持续去库困难，仓单以及库存消化较为缓慢，压制上方空间。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前下行区间中镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力有所减小，中间品一体化生产电积镍利润接近年中高位；火法产线利润分配仍在进行博弈，镍铁利润遭遇上下游同步挤压，上游镍矿价格稳定不降，下游不锈钢估值回暖，但是利润难以传导至镍铁端，不锈钢厂采购高价镍铁情绪一般；新能源方面目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间再度收缩，纯镍较镍盐溢价在7000-10000区间，按照加工费6000来算可覆盖加工费且存在利润，部分符合条件的企业有一定转产驱动；当前价值区间进一步下行挤压利润空间难度较大，底部支撑仍存。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给近期产量有所下降，12月印尼以及菲律宾主要矿区均进入雨季，产量和发运量均季节性下移。目前大型不锈钢有所减产但是目前核心的300系不锈钢供应仍较为稳定，关注后续实际减产量级以及周期。镍铁方面近期整体供应压力较大，部分铁厂受利润因素影响有减产动作，印尼部分铁厂挺价，供需面有一定博弈；中长期国内镍铁以及印尼镍铁的产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史低位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食，同时镍铁较废不锈钢存在溢价，下游企业使用废不锈钢原料占比增加，对高镍生铁需求总量减少。镍产业链供给端长期处于高位，现阶段上游采矿或受雨季影响出产降低，下游受估值影响有所浮动。 5.2需求端及推演 现阶段虽然镍不锈钢估值上行回调，但是下游仍然处于需求淡季，下游以及终端采购需求延续疲软，基本面压力仍存。目前四季度新能源需求淡季，新能源链条对镍盐、硫酸镍的边际需求无明显增量，尽管目前镍盐等流通量仍有限，但是下游采购情绪较低，按需采买仍为主流。不锈钢板块需求疲软受到一定盘面提振刺激，价格坚挺促进部分下游提货。前期部分规格借势探涨，但是下游高价下观望意愿较浓。后续年底冬储或小幅增加需求端预期。出口方面我国新增出口许可证政策，短期出口消化或有一定幅度降低。 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究