南华期货镍、不锈钢产业周报：累库突出，震荡反复

—累库突出，震荡反复 2025年10月19日 夏莹莹投资咨询证号：Z0016569管城瀚从业资格证号：F03138675投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 沪镍不锈钢周初受关税扰动大幅下跌，随后情绪缓和有所回调，基本面近期无明显变动，宏观层面年内仍有降息预期。镍矿方面印尼公布26年配额申报法规，企业需重新提交新的26年年度RKAB申请，25年整体配额有一定过剩，在环境审查等监管限制下26年配额预计有所下行。新能源方面后续步入旺季，下游采购需求持续处于高位，目前报价连续数周上涨；当前市场流通偏紧，库存较低且仍有询单，后续或延续强势。镍铁近期价格上涨动力匮乏，整体重心明显下滑，青山最新订单以945成交，较前期下降约10元/镍点，不锈钢利润压力以及需求弱势下或偏弱运行，镍铁失守状态下下游整体下行空间有一定扩张。不锈钢方面节后现货成交仍然较差，整体旺季不旺悲观情绪较浓。现阶段不锈钢有较大程度累库，相较前期连续去库周期上行动力不足，成本松动下不锈钢重心恐有小幅下移；出口方面WTO裁定欧盟对印尼不锈钢额外加征税赋不符合规定，印度BIS认证豁免至年底均推动不锈钢出口利好情绪。宏观层面关注中美关税后续发酵以及年内降息预期。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑仍以镍矿供应不确定性为主。镍矿扰动持续作为主流导向引领盘面，前期印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区举动加剧矿端担忧，印尼能源部ESDM于9.18日发布对190家矿业公司制裁，责令进行环保优化，据估对镍矿配额影响在三百万吨以下。虽然目前受制裁的镍矿公司份额占比较小，对实际市场无明显影响。同时近期有印尼政府加速违规开采矿端土地回收消息流出，后续矿端开采规范化加深或导致开采成本的抬升以及供给的减少。目前进入十月，印尼发放配额审批新规，大体无超预期内容公布；2025年配额发放受环保，雨季等影响有一定过剩情况，2026配额大概率有所降低，加剧矿端供给收紧节奏。此外现阶段进入旺季尾声，不锈钢受需求弱势影响重心有一定下滑；与此同时年末新能源旺季来临，硫酸镍持续强势，多空博弈仍存。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑同样聚焦基本面，新能源领域需求增量因素在远期中占据更大权重。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现出口审批收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2028年正式进入主流市场，中伟宣称目前公司已经有固态电池出货；中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面刚果预计延长钴出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP以及镍盐方面价格有一定上涨。 1.2交易型策略建议 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间 月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 策略回顾：镍不锈钢近期维持高抛低吸逻辑 买入沪镍2511期货合约（9.25离场），2025/9/18提出买入沪镍2511购130000期权（已离场），2025/9/22提出买入沪镍2512期货合约（已离场），2025/10/8提出 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区宁德时代与安塔姆推动镍一体化冶炼厂建设持续推进WTO裁定欧盟针对印尼不锈钢额外税率违规印度BIS认证豁免延期至年底Vale取消魁北克省硫酸镍一体化工厂建设 【利空信息】 纯镍库存高企中美关税扰动仍存金九银十截至目前需求恢复不及预期 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货市场呈现震荡偏弱走势。价格在经历周初下行后向下有一定回调。镍的价格波动窄幅为主，主要受到宏观层面经济指标和矿端扰动的影响。主力净空有所上升，高位看空压制盘面上行驱动，由于基本面未见显著变化且矿端无超预期发展，市场情绪偏谨慎，价格难以突破前期高点。不锈钢的走势与镍相近。国庆后现货成交疲软对盘面有一定压制，近期出口预期好转一定程度上缓解了不锈钢下游消化的压力，印度BIS豁免延期至年底；欧盟针对印尼不锈钢关税违规或中长期重新打开欧洲市场。需要注意的是银十目前已经过半，传统需求无明显恢复，整体下游仍较为薄弱。 【资金动向分析】 从资金面来看，重点盈利席位的净持仓有所减少，部分机构开始减仓，市场对于短期价格持续上涨的信心有所减弱。对于不锈钢，资金的流入则显得更加谨慎，部分资金选择在高位开空，周中减仓观望动作较多。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 source：同花顺,南华研究 【外盘】 周内外盘走势相对偏弱，受宏观层面指标影响较多，略微领先内盘但是整体节奏相似。印尼周中镍矿扰动持续影响内外盘面，宏观层面如美元指数波动持续影响有色金属走势，周五大盘整体重心下移，后续关注是否有宏观层面刺激出现，可同步关注欧盟与印尼新能源方面关税走势。库存方面伦镍近期库存持续去库困难，仓单以及库存消化较为缓慢，压制上方空间。外盘大户仓位近期无明显调整。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前镍价格区间下产业链上下游利润相对承压，分工艺生产电积镍利润空间微薄，此外部分火法产线持续处于亏损状态，周内无明显变化；中间品方面，新能源一体化生产链路外售MHP以及硫酸镍仍有一定利润，镍铁端近期成交价连续回调，利润有所好转，但是尚未转正；当前价值区间进一步下行挤压利润空间难度较大，底部支撑仍存。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给方面较为稳定，国内方面近期镍矿原材料到港库存处于高位，目前企业开工率维持年间均值水平，但是周内传闻钢厂巨头会面意图减产挺价，具体体现尚不明确。相对有所差异化的点在于国内镍铁以及印尼镍铁的产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史地位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食。九十月旺季需求无明显上行的情况下供给端或持续处于稳定状态。 5.2需求端及推演 整体镍产业链需求较为疲软情况长期延续。逢四季度新能源汽车旺季需求上行，新能源链条对镍盐、硫酸镍的边际需求有所恢复，三元前驱体和高镍电池的排产在部分头部厂复苏，叠加政策面稳增长、出口新规可能集中国内高端电池产能，使镍化学品端阶段性补库意愿居高不下。不锈钢板块需求则相对较为疲软，九十月旺季接近不锈钢需求增量不及预期，前期连续十周去库周期结束，重新进入累库阶段。但是出口方面印度BIS豁免以及欧盟不锈钢关税扭转均带来一定程度利好。短期需求调整或偏中性。 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3平衡解读 短周期平衡供应端来看，印尼NPI与中间品MHP、高冰镍项目仍在持续投产且开工率较为稳定，带动原生镍产量保持高增速，而中国精炼镍扩产项目也逐步落地，整体供应端相对充裕。目前镍产业平衡变量主要集中在新能源需求方面，当前大方向需求存在分化：不锈钢在高基数下边际增量有限，且近期海外消费恢复不及预期，欧盟出口关税以及韩国反倾销税扰动仍存；新能源板块前期逢采购周期较为强势，但是进入九月实际采购需求有所淡化，三元电池装机放缓与库存周期叠加下边际增量有限。后续供需平衡方面可关注不锈钢在金九银十下的表现是否达到预期以及新能源板块在反内卷持续扰动下是否进一步发酵。