国庆出行与黄金珠宝消费总结&新消费三季报前瞻

1、会议信息 时间：10月08日参会人：东财分析师 2、全文摘要 本次电话会议集中讨论了消费领域的最新动态，尤其关注黄金珠宝行业受出行旅游数据和黄金价格波动的影响，以及双十一前夕市场的准备布局。会议强调自上而下的投资策略，基于行业机遇评估个股，如乐普医疗、爱美客和和若羽晨等公司被看作是投资前景良好的标的。同时，化妆品和宠物护理产品在即将到来的双十一期间的销售潜力也成为了讨论焦点。尽管预期政策可能不完全落地，但预期的改善已被反映在估值中，体现了投资的赔率和胜率。会议对四季度消费前景持乐观态度，建议持续关注特定板块的机会，特别是在美护和宠物领域的双十一系列活动，强调了业绩兑现度和未来展望的重要性。 3、问答回顾 发言人问：在消费场预期再临的主题下，为什么认为四季度是一个消费强预期的阶段？从哪些方面可以印证消费强预期的存在？ 发言人答：我们认为四季度是消费强预期阶段的原因在于过去几年消费市场在预期与现实之间轮转，去年四季度开始从弱预期弱现实转向强预期弱现实的轮转。这一判断基于中美利差缩减、人民币升值等预期，这些因素带来政策空间想象空间提升，从而推高了消费板块的投资赔率和胜率。同时，三季度传统消费政策空窗期过后，四季度有望出现消费政策扩权的机会，因此我们预计四季度消费会有较好的表现。从资金流向和公司股价表现可以验证强预期的存在。例如爱美客公司，在今年一、二季度业绩下滑的情况下，其股价并未继续破底，反而呈现出底部回升的迹象，这表明有资金看好强预期带来的投资机会。此外，许多大消费板块尚未充分筹码化，具有较大的上涨潜力。 发言人问：中央财经委员会发布的文章对未来消费政策有何影响？ 发言人答：中央财经委员会发布的文章强调了科技创新、绿色产能等作为重点发展领域，并指出消费占GDP的比例已达到63%，但同时也揭示了内外部环境挑战，如单边主义、供大于需、内生动力不足等问题。文章对未来消费政策方向进行了预示，预计四中全会及15规划中将针对这些问题提出解决方案，其中可能包括重视产业升级、缩小贫富差距等措施，以期实现经济持续健康发展和收入倍增计划目标。 发言人问：在当前的经济背景下，消费问题的根本所在是什么？ 发言人答：消费问题的根本在于如何把整个基数的蛋糕做大，提升消费支出占GDP的比例，从目前的38%提升至接近发达国家的50%左右。通过这种方式倒算，可以得出到2035年人均GDP达到2万美元时，消费支出增速可能有较大提升，年化增速约为6-7%。市场对此持悲观预期，认为消费不会从强预期回归到强现实。 发言人问：目前消费板块是否存在一些积极的变化迹象？ 发言人答：是的，从国庆中秋出行数据来看，出行人次增长了3.2%，其中高端游（包括出境游）表现强劲，客单价有所提升。此外，免税店数据虽受台风影响，但整体趋势向好，同时酒店和机票预订量也呈现量价齐升态势。虽然票房有所下滑，但其他商圈餐饮和旅游景区数据均保持同比增长。在社服板块，免税和酒店行业的下滑幅度趋缓，而旅游和体育板块预计在三季报中有亮眼表现，教育板块则保持稳健增长。 发言人问：中国居民消费占GDP的比例是多少？并且在消费结构中，商品型消费和服务型消费的情况如何？为何中国的服务型消费占比低于国际平均水平？发言人答：中国居民消费占GDP大约在40%左右的比例。其中，商品型消费占比约为20%，与德国持平，不落后于国际水平；但服务型消费占比相对较低，仅为17%至19.9%，远低于美国的40%以上。主要原因是文化娱乐消费（如旅游等服务 业）的比重较小，仅占GDP的1.2%，而国际平均水平约为5%。如果将这部分消费提升至接近国际水平，服务型消费占比将大幅增加。 发言人问：社区层面对于服务型消费有哪些推荐方向？ 发言人答：社区认为体育和旅游是两个较好的发展方向。今年9月商务部发布了扩大服务消费的政策，其中体育板块因苏超带动潜力较大，政府正通过配合体育部门出台赛事加旅游的相关政策来促进这一领域发展。 发言人问：旅游板块为何具有较大增长空间？ 发言人答：过去由于缺乏带薪休假制度导致旅游集中，限制了旅游资源的有效利用。若推广带薪休假，可让更多人在淡季旅游，有效分摊景区承载力，从而提高利润弹性，打开增长空间。此外，随着年假制度的推行，旅游板块的增长潜力得以释放，且由于其长久期属性，一旦增长，有望迎来估值重估。 发言人问：珠宝板块为何在国庆期间与金价走势出现背离？ 发言人答：自24年年中以来，珠宝板块并未单纯受消费升级驱动，而是源于金价急涨引发行业资产负债表重建，导致资产端快速缩表。此轮行情中，历史包袱小、一口价能力强的品牌如老铺等表现突出。九月份后，随着金价单边上涨阶段结束，低基数效应消失，珠宝板块增速放缓，与金价走势出现明显背离。 发言人问：在当前金价上涨的背景下，为什么老铺的毛利率出现了下降，以及这是否引发了对整个行业资产负债表趋势的思考？ 发言人答：是的，在金价上涨期间，老铺的毛利率却出现了下降，这与市场普遍预期的相反，引发了关于如何判断这一现象的讨论。尤其是在Q2经历金价三月上涨后的高位横盘阶段，老铺的毛利率下降了3%-3.8%，而之前一直在40%左右。市场对此反应较为悲观，而我们希望通过简化问题，探讨整个行业的资产负债表趋势。 发言人问：面对近期金价的急涨和之前讨论的矛盾，珠宝品牌应该如何应对， 以符合中长期趋势并解决金价背离的问题？ 发言人答：面对金价急涨，珠宝品牌需要寻找策略来适应这一变化。例如，在金价提前预防式降息并快速上涨后，一些品牌通过调整定价策略，尝试维持高单客高价值的一口价商业模式，但这也导致了毛利率在短期内受到压力。我们需要分析如何在金价上涨阶段保持一定的性价比优势，同时又要确保中长期的毛利率不受影响。 发言人问：老铺商业模式是如何运作的，尤其是在金价波动下如何保持或调整其盈利能力？ 发言人答：老铺商业模式的特点是随着金价上涨，其性价比逐渐凸显，形成类似下坡走势。当老铺主动提价后，若金价继续上涨，它们会进一步提高售价以追求更高毛利。然而，在金价横盘或回踩时，库存成本上升，维持高毛利生意变得更为困难，因为消费者对一口价商品的理解往往带有折扣预期，且当前输入性通胀导致成本上升，收入增长跟不上，使得维持高毛利更具挑战性。 发言人问：为什么今年九月黄金行业的资产负债表发生了明显变化，并且对未来有何影响？ 发言人答：今年九月，金价在灾后重建后的资产表坍缩基础上进一步上涨，这导致企业的基数压力增大，竞争加剧。一方面，企业需要在金价持续上涨时保持和提升“一克黄金赚更多钱”的能力；另一方面，维持高毛利生意的压力增大，尤其是在现有基础上继续增长难度加大。此外，加盟扩张和直营扩张的能力也是衡量企业实力的重要指标，尤其是在当前金价环境下，门店模型的长期空间压力显著增大。 发言人问：对于老凤祥的Q3表现，其主要问题是什么？ 发言人答：老凤祥在Q3面临的主要问题是订货会虽然完成了预定目标，但takerate（对加盟商抽成）下降，交易的改善并不均衡。这种现象源于九月份提前45天至60天进行黄金囤货行为所导致的临时交易，而非反映整个运营中长期的改善。 发言人问：老凤祥Q3的情况以及未来展望如何？ 发言人答：老凤祥Q3整体表现相对较弱，而Q4由于大生天然商业模式以加盟为主的特点，预计会有所恢复性正增长，但增速可能受限于目前品牌与成本上涨的匹配问题。此外，由于金价上涨带来的输入性通胀压力，可能导致报表出现毛利压制的情况，品牌需要通过提升自身品牌力、增加宣传、提高品牌美誉度来维持经营。 发言人问：接下来在黄金珠宝行业投资方面有哪些推荐标的？ 发言人答：在Q3及未来一年，金价上涨对整个行业的资产负债表产生结构性变化，影响了企业的报表表现。基于此，接下来可能补涨的公司有六福和深深。同时，从整体行业框架深刻变化的角度看，接下来的投资重点将更多地关注双十一整体情况及各公司的表现。 发言人问：爱美客的三季度情况及后续布局思路是什么？ 发言人答：爱美客三季度业绩基本面仍然偏弱，收入和利润处于下滑态势，不过下滑幅度有所收窄。尽管股价在低持仓情况下并未进一步下跌，目前处于均衡震荡状态，如果消费市场回暖或自身产品线如肉毒杆菌等新品销售数据回归正增长，股价有望迎来反弹弹性。此外，乐普医疗因其传统的严肃医疗主业和医美业务的双重发展，预计三季度业绩稳健，尤其是医美业务随着童颜针等新品的推出，以及与美团的战略合作落地，有望在四季度贡献更多收入和利润增量。 发言人问：景波三季度医美业务表现如何？ 发言人答：据专家口径，景波三季度医美业务销售已达到5个亿以上，相较于去年同期的2.7亿有显著增长。若不考虑季度间业绩调整，景波三季度业绩收入和利润可能实现50%以上的增长，接近完成全年10亿股权激励的业绩目标。其中，城市合伙人计划推动了销售放量，动态纤维产品的销售额也有较大贡献，而源新生针凝胶新品销售情况则是决定四季度及明年业绩的重要观察点。 发言人问：在7、8月份以及9月份，核心标的函数在抖音上的增长情况如何？对于该公司的估值是否有机会提高到1.5倍甚至更高的PEG水平？ 发言人答：函数在7、8月份以及9月份的抖音上取得了大几十的增长，整体增长情况相当不错。尤其是在公司努力推进自播、减少对达人依赖的情况下，利润增速明显快于收入增速。考虑到函数持续超预期的表现和其他小品牌如一叶子、newpage等在三季度有明显的放量，我们判断公司后续的估值有可能会往1.5倍甚至更高的水平发展，双十一可能是重要的观察节点。 发言人问：港股公司巨子三季度的业绩情况如何？双十一对其有何影响？ 发言人答：尽管港股三季度巨子不会披露业绩，但实际经营情况预计在同板块中表现靠前。六月份因疫情后有所反弹，但力度不大。目前双十一谈判已结束，疫情不会影响巨子与达人合作，双十一前后首日销售已定，因此预计巨子三季度业绩中规中矩，有望达成全年利润25到25.5亿之间的业绩指引。双十一将关注达人复播情况，对公司后续有弹性机会。 发言人问：A股标的中三季度表现最好的是哪家公司？ 发言人答：A股标的中三季度表现最好的是若雨晨，其保健品业务在八月和九月份实现大幅度增长，单月销售额超过1亿。纽伊贝品牌在抖音渠道也取得两千多万的GMV，增速非常快。若雨晨整体逻辑未变，我们维持其150到200亿目标市值，并认为短期股价不会有大幅回调，因为三季度数据维持高增长且公司有持续回购股份的计划。 发言人问：双十一前重点观察哪些化妆品板块的点？ 发言人答：双十一前重点观察业绩不错的品牌能否维持网上高增长，例如毛戈平、尚美等；同时关注困境反转的标的能否迎来反弹，如巨子、贝塔尼娅、珀莱雅等，它们各自在积极调整并有望在双十一取得积极成果。 发言人问：宠物板块中宠和乖宝三季度的业绩表现如何？ 发言人答：目前跟踪数据显示，宠物板块两大龙头中宠和乖宝三季度业绩都保持 不错。乖宝自由品牌出货端增速约35%，代工方面随着泰国工厂投产，三季度代工业务增速环比提升。中宠自有品牌收入端预计维持上半年40%左右的增长，但表观业绩受去年基数较高及投资收益退出的影响，可能下滑，不过剔除投资收益后，规模利润增速大致在22%左右。