铝月报：国内铝水比例提升，海外现货偏紧

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止9月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，9月国内电解铝产量同比增长1.1%，环比减少3.2%。进入10月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。9月国内铝水比例环比回升1.2%，电解铝铸锭量同比减少8.7%，环比减少7.9%至约85.7万吨。 ◆库存&现货：9月末铝锭现货库存录得58.7万吨，月环比下降2.3万吨。保税区库存录得8.8万吨，月环比下降1.2万吨。铝棒库存合计12.4万吨，月环比下降1.9万吨。LME全球铝库存录得51.1万吨，环比增加3.0万吨，处于往年同期低位。国内华东铝锭现货贴水于期货20元/吨，LME市场Cash/3M贴水1.6美元/吨。 ◆进出口：2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%，维持年内偏高水平。9月铝锭现货进口亏损环比扩大，铝材出口优势提升。 ◆需求端：据SMM调研，9月铝加工综合PMI为55.7%，环比升2.4%。铝板带、铝箔、工业型材等多板块处扩张区间，生产与新订单表现较好；但建筑材、建筑型材受房地产及资金影响，需求偏弱，行业整体呈分化态势。 ◆小结：9月铝价呈现内外分化，沪铝月跌0.17%，伦铝月涨2.79%。基本面看，原铝冶炼利润处历史高位，但国内电解铝运行产能提升空间有限。需求端铝材开工率在旺季背景下有所回暖，当前尽管需求仍存在不确定性，但铝水比例提升预期下，铝锭累库预期不强，叠加海外现货维持偏紧，铝价预计在震荡中重心抬升。本月沪铝主力合约运行区间参考20500-21800元/吨；伦铝3M运行区间参考2600-2900美元/吨。 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 9月沪铝震荡，月跌0.17%；伦铝月涨2.79%。10月初内外盘铝价重新走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月沪铝连一-连三月差收敛。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月华东、华南地区现货多数时间贴水期货，中原地区转为升水。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月中原现货相对走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 9月LME铝Cash/3M在平水附近波动。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月原铝冶炼利润环比增加，处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，9月末铝锭现货库存录得58.7万吨，月环比下降2.3万吨。10月初库存回升。据SMM统计，9月末保税区库存录得8.8万吨，月环比下降1.2万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，9月末铝棒库存合计12.4万吨，月环比下降1.9万吨。国庆期间库存增加幅度较大。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月末LME全球铝库存录得51.1万吨，环比增加3.0万吨，处于往年同期低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 8月LME铝锭库存中来自印度的铝占比提升，显著压缩并超过了俄铝的占比。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月国内铝土矿价格环比下降4元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月国内氧化铝价格环比下降210元/吨，进口价格下降41美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月阳极价格持平，动力煤价格环比微增10元/吨。 05 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，9月冶金级氧化铝产量环比增长1.5%，同比增加10.0%。截至9月底，氧化铝的建成产能为11032万吨左右，运行产能环比上升1.5%，开工率为80.2%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止9月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，9月国内电解铝产量同比增长1.1%，环比减少3.2%。进入10月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。9月海外电解铝产量同比增长2.9%。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月铝棒加工费环比增加。 根据SMM调研数据，9月国内铝水比例环比回升1.2%，电解铝铸锭量同比减少8.7%，环比减少7.9%至约85.7万吨。预计10月铝水比例继续提升。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月各省电解铝产量较8月下降，其中山东产量减少3.84万吨。 06 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月中国铝材产量554.8万吨，同比下降4.2%；1-8月累计产量4379.0万吨，同比持平。截至9月29日，铝锭日度出库量为15.9万吨，环比上升。9月底旺季特征加强。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月中国铝棒产量为153.45万吨，环比增加4%，同比增加2.1%，产能利用率59%，环比提升1.9%。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月铝型材开工率环比微降，8月铝板带箔开工率回升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9月原铝合金锭开工率环比回升，8月铝杆开工率环比回升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月再生铝合金开工偏弱。9月铝锭与铝合金价差较8月缩窄194元/吨至230元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年10月家用空调排产1153万台，较去年同期实际产量下降18.0%，降幅扩大，环比则趋稳；冰箱排产863万台，较去年同期实际产量下降5.8%，降幅小幅收窄；洗衣机排产908万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.6%。当前地产数据同样偏弱，汽车产销尚可，光伏组件排产企稳。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月中国原铝进口量为21.7万吨，环比减12.3%，同比上升33.1%。1-8月累计进口量为171.4万吨，同比增长13.3%。9月铝锭现货进口亏损扩大。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 8月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、马来西亚、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比63%，来自印度的进口量占比扩大至15%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月中国未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%；1-8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。2025年8月再生铝进口量为17.3万吨，环比增加1.2万吨，同比增长25.3%，1-8月进口量为134.5万吨，同比增长10.3%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月中国铝土矿进口量1828.9万吨，进口矿占比75.70%，1-8月累计进口铝土矿14149万吨。2025年8月中国氧化铝出口18.05万吨，环比减21.3%，同比增长26.0%，1-8月氧化铝累计出口175.3万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层