华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌供给仍偏紧，电解铝原料端供给即将释放 2018-03-14 锌预估仍维持偏弱震荡，铝利好预期集中爆发后或重回基本面 2018-03-07 华泰期货|金属锌铝日报 2018-08-29 国内锌锭现货升水回落，海外铝市供应紧张情绪发酵 锌： 现货方面，LME锌现货升水 7.00 美元/吨，前一交易日升水6.5美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交21710-21800元/吨，0#普通对1809合约报升水90-120元/吨。日内炼厂出货意愿改善，持货商积极出货，然盘面走高需求疲弱，加之升水回归趋势限制贸易商升贴水逐利操作，市场成交平淡，而进口锌报价偏低，下游刚需采购较为青睐，整体市场成交一般，成交货量较昨日小增。 库存方面， 8月28日LME锌库存减少0.04 万吨至 24.71 万吨，注销仓单占比上升至 27.83 %。根据我的有色，8月27日锌锭库存11.70 万吨，较上周五增加0.37 万吨。镀锌库存 95.13 万吨，较上周增加 1.05 万吨。 观点：国内现货升水回落，反映近期的软逼仓风险在逐渐下滑，预计锌价反弹难以持续。随着锌矿的释放，TC维持上行概率较大，冶炼厂开工难以长期维持低位，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，未来反弹空间料有限。中线看，供给端内外矿石加工费维持增长势头，海外锌矿加工费高于去年同期水平，国内冶炼厂再度由亏损回升至盈亏平衡线附近。随着矿供给的释放，预计锌冶炼加工TC的扩大，锌冶炼利润恢复，开工率也将回升，后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升。进口锌方面，内强外弱的基本面推升沪伦比，促使锌锭进口窗口打开，从而增加国内锌锭供给压力。 策略：单边维持空头配置，套利建议关注跨期反套（买远抛近）机会以及跨市正套机会。 风险点：人民币贬值利多内盘商品价格，库存低位。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水22.25 美元/吨，前一交易日为贴水22.25美元/吨。根据SMM，上海成交集中14640~14650元/吨，对当月贴水60~50元/吨，无锡成交集中14640~14660元/吨，杭州成交集中14630~14650元/吨。持货商稳定出货，部分中间商提高接货力度，下游企业仅按刚需采购，整体成交维稳。 库存方面， 8月28日LME铝锭库存减少 0.58 万吨至 108.93 万吨，8月27日，国内铝锭社会库存合计164.8万吨，与上周持平。 观点：昨日美铝罢工事件再度发酵，导致其氧化铝发货延迟，加之此前全球最大的氧化铝精炼厂海德鲁环保尚未达标，使得国外紧缺格局再度加剧，国内外铝迅速展开上涨之势。而国内由于成本端支撑显著。此前环保整治矿石趋紧，朝阳市政府停止涉及1000万吨/年 华泰期货|锌铝日报 2018-08-29 2 / 6 氧化铝项目，辽宁5市宣布氧化铝项目停工停建消息，氧化铝价上涨至3200高位，叠加此前《自备电厂整治方案》推出在即，氧化铝和电力成本占电解铝总成本的70%，因此预计铝的下跌空间有限。随着供改预期逐渐走强，昨日第二批北方地区冬季清洁取暖试点城市名单公布，沪铝仍有强势上涨的想象空间。但需注意目前自备电厂是否会落实以及山东采暖季限产力度遭到部分业内人士质疑，如果落空则对铝价造成很大打击。 策略：谨慎看涨，多头持有。 风险点：库存处于高位，下游消费淡季。 华泰期货|锌铝日报 2018-08-29 3 / 6 锌中线供需逻辑(3个月)： 国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 铝中线供需逻辑(3个月)： 电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05LME ZNLME锌升贴水-40-30-20-10010203040506015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/05LME ALLME铝升贴水 华泰期货|锌铝日报 2018-08-29 4 / 6 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：锌社会库存 单位：万吨 图 8：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 -30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300001901/081901/051901/061901/101901/071901/071901/091901/081901/021900/081900/061900/071900/071900/111900/111900/101900/081900/081901/031901/031901/051901/071901/101901/061901/091902/041901/051900/081900/031900/111900/111900/061900/071900/121901/041901/061902/041902/011902/021902/011902/011902/031903/021901/011901/011901/071900/091900/111900/121900/101901/041901/121901/121901/041900/121900/031900/121901/011901/061901/031901/041901/041901/061901/051900/021900/041900/091900/121901/081902/031903/021903/081902/121901/111901/091902/051902/121903/021902/121901/041901/021901/031900/051900/011900/031900/071902/021902/011901/031901/031901/121901/071901/04沪锌三月价smm100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/092015/102016/112017/12长江-沪铝三月沪铝三月价02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-10LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/10LME铝价LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球05101520253035404550100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪锌主力锌锭社会库存05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪铝主力电解铝现货库存 华泰期货|锌铝日报 2018-08-29 5 / 6 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：锌进口盈亏 图 12：铝进口盈亏 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182011/04/18201