铝：下破2万关口，下游消费边际弱化 氧化铝：海外现货反复，国内现货及库存吃紧趋势缓和

铝：下破2万关口，下游消费边际弱化 氧化铝：海外现货反复，国内现货及库存吃紧趋势缓和 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 过去一周铝价下破20000关口，在此前国内两大会议悉数落地，及本周美联储FOMC“鹰派式”降息后，预计年内及明年3月之前暂缺乏关键性的宏观事件节点，亦即缺乏可向上支撑的宏观驱动。而微观基本面，本周新疆铝锭库存压货据悉已有所下降，对社库冲击较小。此轮沪铝破位，主因在于河南巩义及华东现货升水显著走跌，我们倾向于认为是铝材出口退税取消后的后遗影响。现阶段因海外厂家适逢圣诞和新年，对中国提升加工费的诉求暂进入观望期，国内部分铝材厂家开始出口转内销。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比连续第3周回落（板带箔均继续回落），型材开工率环比走跌。本周铝锭去库，周四环比上周去化3.4万吨至52.2万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升70元/吨至470元/吨，本周最高至480元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏中位。 氧化铝方面，基于今年下半年氧化铝现货侧在近远期的矛盾分化——短期现货报价坚挺+社库持续去化，但远期有供应新增压力+基本面格局自今年的供弱需强转向明年的供强需弱，期货合约在期限结构上就呈现出了比较明显的近高远低、现强期弱的大Back结构，我们认为这是期货市场对于现货侧在近端现实和远期预期上给到的结构化合理定价。 不过，值得注意的是，近期氧化铝产能新增的预期已经逐步兑现到现实层面，产需增速的剪刀差在6-11月逐月收敛，即期的现货涨价及社库去化的趋势亦趋向缓和。基于现货市场的边际变化，Back期限结构也在做一定的收窄。近期AO加权合约持仓也在走低，因考虑到远月合约上多空博弈反复较快，对于目前的价差波动，投资者应注意控制仓位，理性交易。 后期看鉴于现货端距离1月合约尚有较大升水，AO近月补贴水的动力犹在，远端对标2季度铝矿报价给到的成本支撑，远月进一步下行的空间不大，月差结构上偏择机反套思路。现货层面，本周氧化铝的现货端报价基本收跌，山西4网均价收跌44元/吨至5780元/吨，河南收跌25元/吨至5736元/吨，内蒙古收跌16元/吨至5758元/吨，山东、广西、贵州、港口现货持平，澳洲FOB、鲅鱼圈CIF小跌。本周越南最新成交2.5万吨氧化铝，离岸价格为690.25美元/吨，海外现货报价有所反复。盘面持仓看，本周持仓微降，市场偏结构性机会为主。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4.冶炼端（电解铝） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 5.下游消费端（铝加工材、终端需求） 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。