铝：下破2万关口，下游消费边际弱化 氧化铝：海外现货反复，国内现货及库存吃紧趋势缓和

核心观点与逻辑

过去一周铝价下破20000关口，主要受宏观事件缺乏支撑及河南巩义及华东现货升水走跌影响，后者被认为是铝材出口退税取消后的后遗效应。新疆铝锭库存压货下降，对社库冲击较小。海外厂家因圣诞和新年假期，对中国提升加工费的诉求暂观望，国内铝材厂家开始出口转内销。下游加工利润处于历年同期偏中位。

氧化铝市场分析

氧化铝现货市场短期报价坚挺，但远期供应新增压力增大，期货呈现近高远低Back结构。近期产能新增预期兑现，产需增速剪刀差收敛，现货涨价及社库去化趋势缓和，Back结构收窄。AO加权合约持仓走低，投资者应控制仓位。近月合约仍有升水，远月下行空间有限，月差结构偏择机反套。现货报价普遍收跌，海外现货报价有所反复。

关键数据

• 铝锭库存：本周去库3.4万吨至52.2万吨。
• 下游加工利润：铝棒加工费回升至470元/吨。
• 氧化铝现货：山西4网均价收跌44元/吨至5780元/吨。
• 海外现货：越南成交2.5万吨氧化铝，离岸价690.25美元/吨。

研究结论

铝价短期缺乏宏观驱动，下游消费边际弱化。氧化铝期货Back结构需关注现货边际变化，近月合约仍有支撑，远月下行空间有限。月差结构建议择机反套。现货市场报价趋稳，海外市场波动较大，投资者需理性交易。