豆粕月报：阿根廷意外政策 豆粕重心下移

行业豆粕月报 2025年10月9日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 阿根廷意外政策豆粕重心下移 观点摘要 供给端，9月USDA对美豆单产小幅下调，然而考虑到8月中旬起美国偏干的天气情况，预计后续仍然有下调单产的可能，在收获面积保持偏低的情况下，今年美豆产量同比下降基本可以确定。另外9月末库存报告中显示，当前美豆库存低于市场预期，故整体来看今年美豆供应端相对压力没有这么大，当前美豆优良率与去年接近，但当下53.5蒲式耳的单产预估显著高于去年的50.7蒲式耳，后续关注单产是否存在超预期的大幅下调，此为可能的潜在利多。巴西方面，新季播种正在有序推进，暂时没有遇到大面积干旱导致播种延后的情况，另外今年巴西大豆面积仍然有一定增长，存在产量继续创历史新高的可能性，全球大豆由于巴西产量的持续释放，供应较为充足。阿根廷方面，由于外汇压力9月曾一度将大豆在内的部分商品出口关税降至0，虽然只持续了2天，但中国购买积极，据悉已购买了超200万吨的阿根廷大豆，后续关注是否存在第二期关税减免，这会变相增加全球大豆出口的供应量。 需求端，9月豆粕成交情况相对一般，市场情绪逐步降温。月中阿根廷政府一度将出口大豆税率降至0，而我国在那两天大量进行采购，直接导致四季度后期缺豆逻辑有所松动，虽然中美贸易和谈在9月还没有进展，但市场逐步聚焦近端高库存的现实，且中美间频繁隔空喊话，市场在8月大幅采购后9月逐步冷静。而终端需求方面相对尚可，生猪及蛋鸡存栏量持续在高位，虽然远期有去产能的预期，但不影响中短期饲料端的需求，未来需求或存在阶段性波动，但整体偏多看待。 观点，现货基差方面，9月01基差低位运行，期货跌幅比现货多一些，后续到港量正常，基差预计窄幅波动。期货方面，由于我国在9月购买了200多万吨的阿根廷大豆，导致四季度美豆进口缺口减少，当前转变前期偏多的观点为震荡。近端市场聚焦豆粕高供应高库存的现实，预计短期内仍可能震荡偏弱，但幅度看不了太大，在美豆进口关税维持23%的背景下，四季度中期我国港口大豆库存的去化将对盘面形成支撑，且美豆美豆单产还有进一步下调空间，存在潜在利多。未来关注美国何时恢复公布报告和报告对产量的调整情况、中美贸易是否会有进一步磋商以及阿根廷出口政策会否再度放开，这三者将会影响01合约的估值变动。 策略：（1）现货商：基差在9月窄幅波动；（2）期货投机者：01合约低位震荡对待。 重要变量：中美贸易情况、美国报告恢复公布时间、阿根廷政策变化。 目录 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-7-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-12- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，USDA9月报告小幅调整，其中新季美豆种植约8110万英亩，环比增20万英亩，同比上年度的8710万英亩减600万英亩，降幅6.9%；收获面积约8030万英亩，环比增20万英亩，同比上年度的8610万英亩减580万英亩，降幅6.7%；由于8月中旬开始天气逐步转干，单产从53.6蒲式耳下调至53.5蒲式耳，暂时还是历史最好单产，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约5.5%；需求方面来看，由于贸易争端的影响，出口量预估从上月的17.05亿蒲降至16.85亿蒲；而由于生柴政策利好美豆油本土消费，压榨预估从上月的25.4亿蒲提升至25.55亿蒲，由此美豆25/26年度的期末库存落在3.0亿蒲，上月为2.9亿蒲，上年度为3.3亿蒲，美豆重新回归供需相对平衡的基本面。南美方面，USDA对本季巴西产量维持在1.69亿吨，同比增幅1600万吨，阿根廷产量为5090万吨，同比增269万吨，而预估未来一季巴西大豆产量将达到1.75亿吨。9月报告出炉后，美豆震荡运行，除单产下调不及市场预期外，整体并无太大意外。但考虑到当前收获面积还是处于比较低的位置，且近一个月美豆主产区天气偏干，未来还是存在单产及产量下调的可能性，美豆今年累库的预期并没有太强。 生长进度及优良率方面，截至2025年9月28日当周，美国大豆优良率为62%，高于市场预期的60%，前一周为61%，上年同期为64%。截至当周，美国大豆收割率为19%，前一周为9%，去年同期为24%，五年均值为20%；美国大豆落叶率为79%，上一周为61%，上年同期为79%，五年均值为77%。截至10月7日当周，约39%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为37%，去年同期为43%。 天气方面，8月中旬开始美国主产区的降雨量就有所偏少，到9月中旬以前均保持偏少的格局，受此影响9月中下旬美豆干旱面积曾大幅攀升至36%，而9月最后一周降雨量略有回暖，但10月初的干旱数据仍然较高；巴西方面，9月降雨量同样处于历史中等偏低水平，主要主产州马托格罗索州、巴拉那州等均降雨不均，但中下旬降雨量回暖，带动播种正常有序的推进。未来来看，美国天气影响力逐步减弱，关注后续USDA报告对单产的调整，巴西方面关注中部主产区的降雨情况，播种进度暂时无碍。 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度巴西将出口10210万吨大豆，与8月预估持平，较前期预估小幅下调，而相对应的23/24年度巴西大豆出口量约10417万吨，巴西大豆出口仍然维持在历史最高水平附近。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，特别是去年下半年的7-8月，由于相对的性价比优势，中国仍然大量采购巴西豆，去年9月开始，我国逐步购买10-11月船期的大豆，以美豆为主，巴西豆零星补充，而今年3月船期开始，我国又将大量采购巴西豆，主要也是相对更便宜，特别是当下我国仍然对美豆征收23%关税的情况下，预计巴西豆将会持续受到更大的青睐。根据相关数据，8月巴西出口大豆 948.9万吨，较去年同期的803.8万吨增加145.1万吨，同比增幅18.1%，较22/23年度的856.9万吨同样增加。截至8月底，2024/25年度巴西累计出口大豆9686.7万吨，较去年同期累计值9831.2万吨减少了144.5万吨，同比降幅1.5%，主要是本年度巴西播种节奏偏慢，导致收获季略晚，大豆出口窗口延后。另根据ANEC预计，9月出口或在713万吨，同比去年的610.4万吨仍然有10%以上的增幅。综合来看，3月前巴西出口节奏放缓，而由于美豆关税问题，巴西大豆更受中国的青睐，特别是四季度预期中国仍然会继续采购巴西豆，其国内卖压相对不大，后续大豆出口量预计仍然维持较高水平。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度美国将出口5103万吨大豆，较8月预估持平，相对应的2023/24年度出口约4627万吨，同比增幅约10%，同比的增长主要是丰产带来的提升。25年7月，美国出口大豆175.1万吨，较去年同期的149.5万吨增长25.6万吨，同比增幅17%。截止7月末，2024/25年度美国累计出口大豆4909.6吨，较去年同期累计值4452.9万吨增加了456.7万吨，同比增幅10%。四月美国政府提出的对等关税对美豆出口前景蒙上一丝阴影，特别是当下中国基本不会去采购美豆，转而采购巴西豆，导致巴西FOB报价大幅高于美豆。当然其他国家在二、三季度采购较多美豆，使得本年度美豆出口数据完成较好，同比有一定增长，但明年美豆出口多少有较大的不确定性，特别是中国采购了部分阿根廷大豆以后，美豆的出口份额被再度挤占。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至9月18日当周，美豆25/26年累计出口销售量1100.2万吨，较去年同期的1743.0万吨减少642.8万吨，同比降幅36.9%，其中近一个月对中国出口大豆出口销售量约为6.8万吨，主要也是关税问题，我国对美豆的商业采购仍未开启。9月美豆装运量属于正常水平，过去三周 共装运158.3万吨，截止9月18日，美豆目前年度总装运量158.3万吨，去年同期总装运量为114.1万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约941.9万吨。总体来看，上季美豆销售情况较好，在美豆出口目标上调后，依旧可以完成。但新季美豆销售情况极差，甚至低于第一次贸易战的18/19年度，主要还是由于中美间关税的原因。 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中